宏观环境方面,一季度经济整体平稳运行,同时呈现结构分化特征。地产市场实现温和小阳春,二手房表现明显好于新房,地产投资延续低位;“以旧换新”政策靠前发力支撑社零小幅回升,工业生产表现偏强,基建、制造业投资维持高位。同时物价走势延续疲弱,供需失衡格局仍待扭转,信贷投放节奏起伏,存在一定冲量特征。政策方面,年初央行暂停国债买入操作,降准预期落空。两会经济增长目标和财政力度基本符合预期,经济主题记者会上央行提及降准及结构性降息,MLF操作调整为多重价位中标,政策利率属性进一步淡化。
从市场表现来看,一季度债市出现调整,一季度末10年国债活跃券收益率相对去年四季度末上行近14bp。节奏上,年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制,资金面收敛带动短端出现调整,长端横盘震荡,曲线呈平坦化运行。春节后资金面延续偏紧,权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖,市场逐步修正对“适度宽松”的理解,带动长端持续调整到1.9%附近。伴随央行加大流动性投放,叠加权益市场情绪降温,债市情绪逐步修复,收益率在季末回到1.8%附近。
信用环境方面,一季度信用债收益率整体多上行,但跌幅弱于利率债,信用利差收窄。节奏上,1月份资金面趋紧,负carry压力下,中短端信用债上行幅度较大,但长端相对抗跌;2月份长端信用债补跌,信用债曲线平坦化上行;3月份资金面压力逐渐缓解,信用债收益率先上后下,中短端率先修复全月下行,但长端收益率仍较月初上行。
报告期内,本基金秉持稳健的操作风格,灵活调整久期,1-2月维持中性偏低久期,3月逐步提高至中性偏高久期,维持中性杠杆,严控信用风险,主要配置中高等级信用债。