消费电子行业点评报告：为什么人形机器人的终局是消费电子？

　　投资要点

　　消费电子公司的迭代降本能力契合人形机器人产业核心诉求：我们认为消费电子公司进军人形机器人有两大核心优势。

　　1）机器人人形售价降本诉求强。当前宇树四足机器人1万元，消费级人形机器人G1售价9.9万元，工业级人形机器人H1售价65万元。同时宇树表示未来四足机器人要降到3-4千元。我们认为消费电子的成本控制能力有望迁移，成为进军机器人行业的巨大优势。

　　2）人形机器人快速迭代需求强。消费电子公司已适应预研一代/量产一代/在售一代的快速研发交付节奏，正如电车加快车型迭代后消费电子公司快速占据一席之地。

　　因此我们认为，消费电子将在未来人形机器人产业扮演重要角色，同时相比汽车，人形机器人产业更新兴，历史包袱少，更有利于新供应商切入。

　　估值对标：消费电子龙头当前低估：立讯精密/蓝思科技/领益智造/歌尔股份合计市值为6228亿，据Wind一致预期（2025年2月19日）24/25年合计归母净利预期为223/292亿，PE分别为28/21×。三花智控/拓普集团/汇川技术/恒立液压合计市值5536亿，据Wind一致预期（2025年2月19日）24/25年合计归母净利预期为139/167亿，PE为40/33×

　　远期空间：仅考虑组装就可增加消费电子龙头5000亿以上市值：

　　假设远期1000万台人形机器人出货量，10万元ASP，1万亿元市场空间。假设组装环节5%利润率，20倍PE可增加万亿市值，若前四家50%份额可增加5000亿市值，若考虑零部件供应弹性则更大。

　　投资建议：

　　1）立讯精密：公司进入人形机器人等相关新兴产业具备成熟的能力与商业基础。立芯精密智造等子公司经营范围包括机器人的研发制造等。

　　2）蓝思科技：公司已与国内外头部人形机器人公司建立合作，专门团队研发人形机器人关节、灵巧手、躯干、头部壳体及面罩等结构件、模组。25年1月交付智元灵犀X1人形机器人相关产品，包括关节模组、DCU控制器、夹爪等。

　　3）领益智造：公司人形机器人业务快速成长，已为人形机器人客户提供头部模组、手部模组、无线充电模组、散热模组、各类结构件等。

　　4）歌尔股份：公司有望切入相关声学产品，同时歌尔泰克机器人和公司同一实控人。

　　风险提示：技术落地不及预期、需求不及预期、地缘政治风险