回顾2025年一季度,年初在经济基本面与宏观政策缺乏明确主线的背景下,资本市场总体波动加大,市场交易逻辑偏向微观结构性因素。其中,股票市场科技与红利间的裂口持续扩大,债券市场短上长下走出“混合式平坦化”行情,转债市场则在固收资金向固收 的外溢过程中实现了估值层面的持续抬升。春节后,国内权益市场在DeepSeek驱动下演绎成长风格主导的春季躁动;债市则在资金面持续偏紧的影响下,负carry带动国债收益率曲线熊平式调整;转债估值高位松动,结构性机会逐渐占据主导。3月特别是下半月起,在海外关税等不确定性之下,叠加国内经济复苏与资本市场定价之间的节奏差异,各类资产价格总体从分化走向收敛,既体现在股债大类之间,也体现在权益资产的内部风格与行业之间。
操作上,我们维持了中枢仓位。股票配置总体均衡。转债仍以平衡型品种为主。债券以中短久期信用为主。
展望二季度,在没有大的外部冲击改变资产配置逻辑之前,我们总体认为权益市场机会大于风险。后续主要评估,可能的外部冲击下,经济现行的底部预期是否平稳,届时或将进行更为积极的资产配置调整。在此之前,由于收益率曲线较为平坦,组合仍将坚持中短久期信用为底仓,安全边际较高时将以止损为前提参与长端利率的交易。转债操作上,我们将维持既有风格,仍以估值合理的平衡型品种为主,同时基于转债估值性价比和正股进行积极的结构调整和优化配置。
股票市场方面,我们仍然认为市场存在结构性机会,考虑到季报期将迎来业绩披露,市场交易逻辑短期有望从预期驱动转向基本面交易,但中期看科技产业的进展仍然是市场关注的重点。从国内看,高频数据显示经济基本面边际弱化,其中“抢出口”放缓拖累生产端,服务消费、二三线地产销售放缓态势明显。预计总量经济向上弹性相对有限,需要挖掘结构性的景气线索,寻找确定性机会,因此一季度业绩将是重要的观察指标。基于海外的变化,还需要观察后续政治局会议对下一阶段经济运行的表态。具体看:
科技方向:年初以来在DeepSeek、宇树等催化下,整体科技方向都经历了一轮估值重估。但随着行情的泛化,近期市场对于AI及机器人等方向的产业进展与估值的匹配度有所担忧,带来板块普遍回调。向后展望,短期随着业绩能见度进一步清晰,且前期优质个股已有相对较为充分的回调,部分科技方向配置性价比再次提升。从催化剂看,政策支持开始逐步进入落地执行阶段,同时AI端侧和应用有望进一步批量升级、落地,都有利于市场再次向科技线进行聚焦。关注国内算力、端侧链等。
消费方向:从高频数据看消费大盘已经阶段性触底,但是短期仍看不到趋势性向上的机会,预计未来一段时间继续维持底部震荡。但市场不缺乏结构性机会,无论是春节期间哪吒的热映、还是国潮黄金品牌的出圈,都表明高质量的内容或产品才是破局的关键。随着新生代消费能力的提升,消费结构已经悄然发生变化,情绪型、体验型、社交型消费快速崛起,带动新消费成为新的景气赛道,结构性机会是未来几年的主旋律。此外,政策仍然是短期的重要变量,以旧换新等政策的延续,有望带动清洁家电、两轮车、手机、服务消费等行业基本面持续改善。
低估值方向:随着市场风险偏好的回落,以及业绩期的到来,市场对稳健资产的关注度有所提升,关注银行、电力、家电等,回避煤炭、石化等价格可能有压力的行业。