一季度市场虽然结构性特征明显,但轮动节奏快速且复杂,市场风险偏好先扬后抑,这对偏绝对收益策略组合的配置提出较大挑战。我们主要策略还是在行业比较框架的角度,从确定性的角度精选超配行业。一季度宏观层面因为消费和出口呈现明显韧性,使得市场整体指数的压力不大。市场的结构主要以顺周期,出口链,科技链和新消费等方向轮动为主。我们认为市场最大的不确定性来源于,顺周期的实际复苏,和政策托底的节奏,特别是海外关税政策是短期最大的不确定性;而确定性则来自于科技资产会因为DeepSeek的成功而重估,同时新质生产力的政策推进节奏也会确定性加速,虽然短期在港股体现得更明显,但是我们依然基于产业趋势选择了半导体设备,国产算力,机器人等方向进行了超配。
权益部分总的来说,虽然科技方向的波动相对较大,但是未来两到三年维度的确定性较高,我们希望继续通过不同方向贝塔的对冲,在控制一定波动的同时,顺应大的产业趋势,不断增厚组合的收益水平。
固收方面,年初在机构抢先配置的带动下十债利率一度创下新低1.5825%,30年国债利率最低也到了1.8%;但随后监管调控加强、股市科技板块走强、资金面持续收紧,债券市场经历了比较大的调整。具体来看,1月初债券利率新低后,监管约谈的传闻增多,央行阶段性暂停买入国债,但鉴于流动性宽松的预期、今年全年降息幅度的预期,债市调整的幅度并不大、全月来看利率仍下行。进入2月后,流动性宽松的预期逐渐打破,隔夜资金利率持续在1.8%以上,即使一级市场债券小幅发飞,资金面的紧张也没有得到缓解,互换、存单的利率一路上行,市场开始担心负carry,到下旬债券的年内收益转负,负反馈的担忧加剧,监管才略有呵护市场的发声。但市场对今年的降息预期已经大幅修正,3月上半月股市的持续强势让市场开始关注经济是否在科技的带动下已经好转,央行对资金面的精准把控让债市做多的赔率也显不足;下半月股市出现一定回调,虽然隔夜利率持续高位,但存单和互换的利率已经开始下行,长债利率得到一定修复。基本面方面,有地产销售的热度、机械销量的高增速,但高频数据显示实际开工依然偏弱,黑色系商品价格持续下跌,有色的涨价多是供给端因素,内需支撑仍显较弱。
本基金在季初保持中性的久期,在1月利率调整至高位时略加了久期,2月市场调整加大后慢慢降低久期,但回顾来看降仓的速度较慢、幅度较小,未来将提高交易的灵活性和对市场的敏感度。信用方面市场关注套息交易,我们在信用投资方面始终坚持远离风险的理念,以高等级、高流动性为择券标准,不为获得短期较高收益而增加组合的信用风险暴露。