随着资本市场在上半年交易活跃度显著提升，券商2025年中报业绩表现整体亮眼，实现了营收和净利润的双位数增长。
我们认为，券商板块业绩表现与资本市场具有同步性，当前市场交投持续活跃，成交量维持在2万亿以上，反映了较为乐观的市场预期。在流动性充裕、机构和居民有望持续增配的背景下，市场存在继续走强的基础，券商板块或有较好的超额收益表现，估值或存在继续提升的空间。
Wind数据显示，2025年上半年上市券商营收同比增长29%，归母净利润同比增长64%。剔除个别券商大额非经常性损益影响后，利润同比增长51%，对应单二季度利润同比增长50%，表现亮眼。在业绩增长带动下，行业ROE提升0.54个百分点至3.39%，平均杠杆率为3.34倍，保持基本稳定。
上半年，券商经纪业务在市场交投活跃度大幅提升的带动下，收入大幅增长，成为行业业绩增长的核心驱动。而头部券商的国际业务，成为中报最大的亮点。受益于港股市场的高景气，头部券商的国际子公司均实现收入、利润的大幅增长，国际业务利润贡献在11%-56%。我们看好港股市场中期表现，国际业务或将成为头部券商获取超额收益的重要抓手。此外，券商自营投资随权益市场环境的好转在低基数下实现大幅增长，金融产品代销也伴随权益基金发行回暖实现较快增长。股权融资方面，A股股权融资虽仍在低位但有所回暖，叠加港股市场IPO发行火热，债券融资规模也保持增长态势，驱动投行收入实现双位数增长。
我们认为，活跃的市场交投、持续增长的两融余额及向好的权益市场均有望给券商提供业绩支撑。当前券商估值水平处于历史均值以上水平，估值将随市场继续走强存在继续提升的空间。今年5月，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，将考核与业绩表现紧密关联，业绩基准的重要性提升。目前机构对板块的持仓处于大幅低配的水平，存在向基准靠拢的趋势，券商板块有望迎来可观的增量资金。随着政策催化或市场进一步向好，向上弹性或较大。
