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受通义千问推出的推理模型QwQ-32B以及AI“黑马”Manus等催化，传媒指数近期大幅上涨。我们认为，推理模型的进步和推理成本的降低对传媒板块具有正向影响，有助于端侧AI和AI应用加快落地，部分品类的AI应用或将逐步迈过盈亏平衡点，处于爆发前夜。

QwQ-32B是一款拥有320亿参数的模型，其性能可与具备6710亿参数（其中370亿被激活）的DeepSeek-R1相媲美。从DeepSeek R1到QwQ-32B，参数量少了95%，但效果基本旗鼓相当。一方面，这说明预训练受阻的情况下，后训练仍有较大的性能改进空间；另一方面，参数量的降低也意味着更低的硬件部署要求和更低的推理成本，有助于端侧AI、AI应用的落地。而AI“黑马”Manus近日横空出世，虽然尚未全面开放，但其热度席卷全网，我们认为其更类似于此前出现的Sora、Kimi等智能助手，更多是影响交易情绪。

在我们看来，DeepSeek等开源推理模型的相继问世，彰显了中国人工智能产业的厚积薄发。尽管短期而言，很难在基本面上快速体现，但随着推理成本的大幅下降，AI应用的盈利能力也在逐步改善，兑现业绩的可能性快速提升，部分品类的AI应用可能处在爆发前夜。以AI游戏为例，Token成本的降低使得更多AI游戏迈过了盈亏平衡点，现阶段已出现了完全由AI生成的爆款小游戏。

从投资角度来看，当前国内外厂商不断发布AI新产品，端侧AI供给不断增加，传媒板块均受益于推理模型能力的提升和推理成本的下降，新的技术革命或流量红利或将带来传媒行业层面的机会，需要持续关注AI多模态、应用落地的进展，重视AI突破下中国资产的价值重估趋势。

$工银传媒指数C(OTCFUND|010677)$

$工银传媒指数E(OTCFUND|020407)$

$工银传媒指数A(OTCFUND|164818)$

$工银新兴制造混合A(OTCFUND|009707)$

$工银新兴制造混合C(OTCFUND|009708)$

$工银科创ETF联接A(OTCFUND|011614)$

$工银科创ETF联接C(OTCFUND|011615)$