【核心观点】

黄金近期快速突破前期高点，从美元汇率、美债利率、美通胀以及美主权信用四个角度都无法解释，本次黄金突破新高或受到白银快速上涨的外溢影响，而当前白银期权隐波突破历史高位，未来白银调整概率或加大，届时黄金或受到一定的拖累。（数据来源：wind，见正文）

昨日30年国债期货大涨，中证Reits指数（932047）今日上涨2.33%，一方面是因为Reits资产前期超跌，另一方面或是30年超长债反弹的影响，低利率时代可以关注红利、Reits等生息资产，但要注意均衡分散配置，避免押注单一资产。

黄金近期快速突破前期高点，从黄金定价框架来说，影响黄金的主要因素可能有：

（1）美元汇率，国际黄金以美元计价，如果美元汇率贬值，黄金价格应该上涨；

（2）美债利率，美债利率下跌或对黄金构成利好；

（3）通胀，通胀上行，作为商品之王的黄金可能会上涨；

（4）美元主权货币信用，这个跟汇率有一定关联，但是有时候也有所区别，美元主权信用下降或利好黄金。

那么本轮快速突破前期高点，这几个因素发生了什么变化呢？（1）从汇率上来讲，美元指数近期确实有所回落，但近三日美元指数回落幅度不到1%，不能解释国际黄金近期3%的涨幅（数据来源wind,20251222-20251224）；（2）美债利率，近三日美10年国债收益率大体持平；（3）美通胀，上周五美国公布的物价数据大幅不及预期；（4）主权信用问题，但美债CDS价格持续回落，显示市场对美主权信用违约担忧情绪回落，在4月美债CDS价格大幅上行，Comex黄金期间大幅上涨14.88%（数据来源：wind,20250409-20250421）。

数据来源：wind,20231029-20251223

以上四个因素都不能很好解释黄金的近期快速突破，那么黄金上涨还有什么其他的非常规的影响因素呢？一个线索或是白银、铜等金属品种的上行带动，特别是白银，近期风头无二，白银的快速上行，从金银比的角度对黄金构成外溢，如果这个因素成立，那意味着白银的大波动或将对黄金也构成扰动。

数据来源：Wind

从长期来讲，美元汇率、美通胀、美主权信用以及美债利率等因素与黄金关系更符合逻辑上的关联性，而金银比价其实并不具有稳定性，其比值波段范围极大，不同时期比值中枢也并不相同。

数据来源：wind,19910322-20251224

展望未来，当前白银隐波突破2022年12月以来新高，此前黄金隐波在4月10日突破新高后，黄金伴随着后续的震荡调整，当前白银隐波如此高位，后续震荡调整概率或加大，届时黄金或受到影响。

数据来源：wind,20221226-20251224

昨日30年国债期货大涨，中证reits指数今日反弹2.33%，且量能有所放大，一方面是因为前期超跌，另一方面可能也是30年超长债反弹的影响，低利率时代可以关注红利、Reits等生息资产，但可考虑均衡分散配置，避免押注单一资产。

今日行情：

境内权益：A股市场：沪深京三市超4100股飘红，个股涨多跌少。沪深两市成交额继续维持在高位，合计1.89万亿。截止收盘，沪指上涨0.53%，深成指上涨0.88%，创业板指上涨涨0.77%。港股午后休市，下周一开市，恒生指数上涨0.17%。（数据来源：wind）

境内固收：债券市场：30年期国债期货上涨0.02%。现货方面，多数国债收益率有所下行。（数据来源：wind）

海外权益：美国股市周二上涨，标普500指数创下收盘新高，此前经济增长等一系列经济数据推高公债收益率，提振成长股。道琼斯工业指数上涨0.16%，标普500指数上涨0.46%，纳斯达克指数上涨0.57%，欧洲股市收盘创下新高，泛欧斯托克600指数上涨0.4%，主要地区市场大多走高，伦敦指标股指涨0.3%，而法国股指下跌0.2%。德国DAX股指收高0.23%。（数据来源：wind,20251223）

海外其他市场：油价收高，因投资者评估美国经济增长强于预期，以及委内瑞拉和俄罗斯石油供应中断的风险。布兰特原油期货收高0.55%，白银延续创纪录的涨势，突破每盎司70美元的关键关口，黄金和铂金也触及历史高位。（数据来源：：wind,20251223）

其他重要信息：

1、美国三季度实际GDP年化季环比修正值增长4.3%，增速高于预期值3.3%和前值3.8%，创出两年来最快增速；美国三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值增长2.9%，符合预期，前值为2.6%。(数据来源：华尔街见闻)

2、日本央行10月政策会议纪要：与会委员一致认为，若经济和物价预测如期实现，日本央行将继续加息。一名委员表示，鉴于日元走弱可能推高物价的风险，提前加息是可取的；但考虑到美国劳动力市场出现疲软迹象带来的下行压力，目前应保持观望。(数据来源：华尔街见闻) 

全球多资产均衡配置组合：全球多元均衡

A股+港股优质权益资产精选：银华天玑-奔跑狮子座

红利资产多策略配置：享红利

美债打底+全球多元配置组合：银华天玑-全球固收+

可在平台搜索组合名称，并进行KYC确认后跟投。

风险提示：

管理型基金投资顾问服务由银华基金管理股份有限公司提供。投顾组合建议中可能包含银华基金管理的基金产品及其它基金管理人的基金产品。投资者投资基金投顾组合策略应遵循“买者自负”原则，在全面了解基金投顾组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，结合自身情况选择合适的基金投顾组合策略，谨慎作出投资决策，独立承担投资风险。银华基金不保证基金投资组合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承诺。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其它投资人创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。市场有风险，投资需谨慎。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。联接基金投资于标的ETF，请投资者关注联接基金跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险、其他投资于目标ETF的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险等联接基金投资的特有风险。公募REITs主要投资于基础设施项目，具有权益属性，受经济环境、运营管理等因素影响，基础设施项目市场价值及现金流可能会波动，可能影响基金收益水平和基金净值，存在一定的投资风险。此外基础设施项目运营受经济环境、行业竞争、市场需求、政策法规、利率风险、信用风险、流动性风险、杠杆风险、估值风险、法律风险、税务风险、项目公司治理风险、关联交易风险、公募REITs在基础设施项目投资运作过程中的操作风险等风险，可能导致基础设施项目价值下降，影响基金收益水平。基础设施项目运营过程中可能面临自然灾害、事故、突发公共事件等风险，可能导致基础设施项目价值下降，影响基金收益水平。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述提及基金一定盈利，也不保证最低收益。上述提及基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述提及基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。