【核心观点】
我们认为影响债市的不可忽略的关键一点在于，市场对明年物价回升的预期升温。尽管虽然当前货币政策宽松，但市场对边际变化敏感，通胀预期抬升或成债市中长期走势的关键变量。
需要认识到，无论2025年还是2026年，在当前名义利率下，复制2024年债市靠利率下行获取高收益的空间已较有限。
短期债市受央行购债规模、地产债展期等消息影响，而弱基本面形成的利好，多空交织下呈现震荡格局。短端因久期风险低、流动性好，安全边际更高。建议保持耐心，待短期因素明朗后再把握方向。
最近的行情，股债跷跷板似乎有些单方面失效，表现在股涨时，债有一定反应，呈现偏弱的行情；但在股市调整阶段，债券并未同步呈现上涨态势，比如今天。（数据来源：Wind）
债在走自身的一些逻辑，从表现看，10月份以来10年国债上下波动，但仔细看，能发现震荡区间不过是1.79-1.85%，约6bp之间，幅度并不大。（数据来源：Wind，2025.10.9-2025.12.1）
数据来源：Wind，2025.10.9-2025.12.1
短期来看，债券市场受到多方面因素的共同影响。包括央行在公开市场买卖国债的规模，以及部分信用事件如个别地产债展期等，而偏弱的基本面又形成利好的一端，多空交织之下债市偏震荡。央行买债规模，可能会跟随债市情况而调整，如果债券收益率处于合意区间，央行可能会适度减少购买；反之，若收益率上行速度过快，央行可能加大支持力度，以维护利率稳定，并兼顾政府债券发行成本的影响。
而中长期看，我们认为影响债市的不可忽略的关键一点在于，市场对明年物价回升的预期升温。长期利率的定价中内嵌了未来通胀的预期，如果市场普遍认为反内卷政策将推动供给端调整，带动部分商品价格回升，那么通胀预期的升温可能推动长期利率上行，进而对债券市场构成压力。尽管当前货币政策整体保持宽松基调，但市场对边际变化的敏感度较高，通胀预期的抬升，可能成为影响债市中长期走势的关键变量。
需要认识的是，无论是2025年还是即将到来的2026年，在目前的名义利率水平下，试图复制2024年债市通过利率下行获取显著资本利得的高收益行情，空间已相对有限。当前市场逻辑已发生转变，投资者若仍基于过往经验进行预期，可能容易陷入被动。
时值年末，机构投资者可能存在一定的止盈需求，叠加短期不确定性因素的反复，往年12月常见的配置行情能否如期出现仍需观察。综合当前情况，预计12月债券市场大概率延续震荡格局。在此环境下，短债基金因其相对较低的久期风险和较好的流动性，可能具备更高的安全边际。建议保持耐心，待短期影响因素逐步明朗后，市场方向或将更为清晰。
再来看今天具体行情：
A股市场：市场全天震荡调整，深成指、创业板指一度双双跌超1%。沪深两市成交额1.59万亿，较上一个交易日缩量2805亿。全市场超3700只个股下跌。截至收盘，沪指跌0.42%，深成指跌0.68%，创业板指跌0.69%。(数据来源：Wind、财联社，2025.12.2）
港股市场：今天恒生指数上涨0.24%，恒生科技指数下跌0.37%，AH股溢价指数下跌0.27%，收120.60点。(数据来源：Wind，2025.12.2）
债券市场：30年期国债期货下跌0.51%。现货方面，多数国债收益率有所上行。(数据来源：Wind，2025.12.2）
其他重要信息：
1、两市融资余额增加101.66亿元。截至12月1日，上交所融资余额报12486.17亿元，较前一交易日增加52.82亿元；深交所融资余额报12105.22亿元，较前一交易日增加48.84亿元；两市合计24591.39亿元，较前一交易日增加101.66亿元。（数据来源：Wind、华尔街见闻，2025.12.1）
2、日本30年期国债收益率创下自1999年推出以来的新高纪录。日本30年期国债收益率升至3.41%，创下自1999年推出以来的新高纪录。日本40年期国债收益率上行1.5个基点，至3.745%。（数据来源：华尔街见闻，2025.12.2）
3、美国工厂活动以四个月来最快速度萎缩，原材料支付价格回升。美国11月ISM制造业指数从48.7降低至48.2，创四个月最大降幅、已连续九个月低于50这一荣枯分水岭，制造商仍难以摆脱长期来的低迷。调查结果显示，美国制造业仍受困于贸易政策不确定性与高企的生产成本。ISM原材料支付价格指标五个月来首次回升，且比一年前高出约8点。（数据来源：华尔街见闻，2025.12.1）
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