【核心观点】

11月PMI公布，部分指标边际改善，但需求不足的问题仍在。考虑到去年同期基数较高，以及前期政策效果逐步释放后进入观察阶段，短期经济上行动能可能有所减弱。

结合市场行情，资金驱动行情阶段性减弱，投资者行为可能更趋防御，在缺乏明确增量逻辑的背景下，市场可能将维持震荡态势，关注明年基本面改善所带来的机会。

当下，主要经济体可能都正面临经济增长、通胀与债务规模之间的多重平衡难题，这一过程可能伴随市场情绪的反复与资产价格的波动。投资者还是需要关注国内外宏观政策节奏、企业盈利修复情况以及全球流动性环境的变化。

周末公布了11月的PMI，为49.2%，环比上升0.2个百分点，仍在荣枯线以下。具体可以看到：（数据来源：国家统计局）

1）小型企业景气度有所改善，活力明显恢复；

2）高新技术制造业延续较强韧性，新动能拉动作用持续显现；

3）价格指标方面，在反内卷背景下呈现一定积极回升，但主要原材料购进价格指数录得53.6%，显著高于出厂价格指数的48.2%，显示上游成本压力向下游传导可能仍不顺畅，中下游企业利润空间可能受到挤压。（数据来源：国家统计局，2025年11月数据）

4）非制造业PMI为49.5%，较前值下降0.6个百分点，自2022年12月以来首次回落至收缩区间，服务业与建筑业活动有所放缓。

总体来看，虽然11月部分经济指标边际改善，但需求不足的问题或仍在。当然市场对此数据的疲弱也有一定预期，考虑到去年同期基数较高，以及前期政策效果逐步释放后进入观察阶段，短期经济上行动能可能有所减弱。年内增量政策或相对有限，我们更关注明年可能出台的稳增长举措。市场可能继续受数据表现、政策预期及情绪波动等多重因素影响，或延续震荡格局。

结合市场情绪看，融资余额方面，结束了连续6个月净流入的态势，在11月开始转为净流出。ETF资金方面，流入速度相对前两月大幅放缓；同时，主要宽基ETF隐含波动率显著回落，已接近今年五月的低位水平，反映投资者对年末市场活跃度的预期或有所降低。（数据来源：Wind）

临近年底，资金驱动行情阶段性减弱，投资者行为可能更趋防御，在缺乏明确增量逻辑的背景下，市场可能维持震荡态势，关注明年基本面改善所带来的机会。

数据来源：Wind，2025.2-2025.11

数据来源：Wind，2024.11.29-2025.11.28

还有需要关注的是日本国债收益率大幅上行，直接触发因素是日本央行行长表态将在下次货币政策会议上考虑提高政策利率，强化了市场对货币政策收紧的预期。更深层次则源于市场对日本政府财政支出扩张的担忧。（数据来源：Wind，2025.12.1）

作为全球重要的货币，日元在长期低利率环境下形成了广泛的套利交易结构。若日本国债收益率持续上升，可能引发资金回流，推动投资者削减海外资产头寸，从而对美股、美债等市场形成抛压，加剧全球金融市场的波动。目前美股期货已有所反应，呈现下跌态势。（数据来源：Wind，截至2025.12.1 15:00）

从全球范围看，主要经济体可能都正面临经济增长、通胀与债务规模之间的多重平衡难题，这一过程可能伴随市场情绪的反复与资产价格的波动。投资者还是需要关注国内外宏观政策节奏、企业盈利修复情况以及全球流动性环境的变化。

再来看今天具体行情：

A股市场：沪指重返3900点上方，深成指、创业板指均涨超1%。沪深两市成交额1.87万亿，较上一个交易日放量2881亿。全市场3398只股票上涨、1872只股票下跌，其中76只涨停、7只跌停。截至收盘，沪指涨0.65%，深成指涨1.25%，创业板指涨1.31%。(数据来源：Wind、财联社，2025.12.1）

港股市场：今天恒生指数上涨0.67%，恒生科技指数上涨0.82%，AH股溢价指数上涨0.02%，收120.93点。(数据来源：Wind，2025.12.1）

债券市场：30年期国债期货下跌0.08%。现货方面，多数国债收益率有所下行。(数据来源：Wind，2025.12.1）

其他重要信息：

1、中国人民银行、科技部等部门联合召开科技金融统筹推进机制第一次会议。11月27日，中国人民银行、科技部等部门联合召开科技金融统筹推进机制第一次会议。会议强调，发挥好科技创新和技术改造再贷款政策作用，高质量建设债券市场“科技板”，促进私募股权投资和创业投资“募投管退”循环，强化科技保险高质量发展，引导和推动金融资源科学高效配置。（数据来源：券商中国，2025.11.29）

2、美乌周日在美谈判，美国务卿称“富有成效”、必须与俄方磋商，俄在协议中发挥核心作用；美国总统称谈判进展顺利，俄乌和平协议“很有可能”达成。（数据来源：华尔街见闻，2025.12.1）

3、OPEC+维持2026年一季度暂停增产的计划不变。OPEC+将维持在明年第一季度暂停增产的计划，原因是全球石油市场出现过剩的迹象日益增多。由沙特牵头的关键成员国在周日的一系列视频会议后，确认了11月初首次宣布的为期三个月的供应暂停。他们在声明中重申，该决定反映了对季节性市场状况走弱的预期。（数据来源：华尔街见闻，2025.11.30）

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