基金经理简介
杜聪本科毕业于中国科学技术大学通信工程专业，研究生毕业于复旦大学金融系，2014年7月加入大成基金研究部，覆盖通信和计算机行业，2020年8月开始管理产品，专注成长股投资，关注创新与成长型公司，擅长在TMT、新能源等创新领域挖掘机会，选择兼具预期回报与曲率的标的。
组合管理
Q：您的投资框架是什么样的？
投资框架的核心是基于预期回报率和曲率。基于预期回报率，会考虑A股科技成长股的向上空间，因为A股创新成长股或者科技成长股的估值很难消化到合适状态，我们会更多关注其向上空间。曲率指增速的一阶导及其确定性，对于成长股而言，增速本身对股价影响相对还没那么大，但增速的一阶导非常重要的。同时，增速一阶导是对未来1-3年的增速一阶导及其确定性的判断，做出判断的依据越确定，犯错的概率才会越低。我把确定性分为三个层次：事实拐点、逻辑拐点以及终局预期，这三个拐点的确定性是由强到弱的。
事实拐点指的是已经出现了充分的产业进展证据，各方面都印证了产业增强的信号，对应到投资上就是较为右侧的信号。事实拐点一旦出现，会引发一波大的投资机会，例如今年年初的deepseek出圈创造了TMT行业的一波大行情。
逻辑拐点指你可能觉得这个产品从逻辑上来看还不错，有生命力有进步，但确定性可能不强，真正出来后可能会被证伪。这一类拐点也可能会引发行情，但这个行情是建立在强风格的基础上的，市场情绪比较亢奋活跃的时候就可能引发行情，市场比较萎靡时行情起不来。
终局预期确定性比逻辑拐点更差。终局预期代表这个产业链最终局的状态，但产业可能还停留在文字设想层面。终局预期可能也能引发行情，但这个行情需要两个条件：第一市场风险偏好比较高，第二需要一个热门的赛道。
从终局预期-逻辑拐点-事实拐点，实际反映的是事物发展的过程，一个新兴的事物总是从最新的概念导入，再到量变积累，最后到质变的产生。终局预期就是在概念导入的阶段，逻辑拐点是量变的阶段，事实拐点则是质变阶段，这个过程确定性是越来越强的，所需市场风格的支持是越来越弱。
Q：如何理解A股中的“事实拐点”？
事实拐点并不单指业绩。对于A股而言，市场非常前瞻，等到业绩出来的时候可能已经是卖点了。事实拐点需要根据不同行业去区分看待。对于一些技术比较成熟的行业，比如信创，拐点可能来自政策。因为信创领域，CPU、操作系统等技术本身是成熟的，只是国产替代的问题。这种事实性拐点不依赖于技术有大的进步，而是依赖于政策是否驱动。而对于其他行业，比如新能源复合铜箔、BC电池等，一旦技术成熟，事实拐点就会出现。
Q：您的选股方法是怎么样的？
自上而下分析行业，选择行业的时候考虑三个因素：量的成长空间、市场预期、量的成长速度。前两个因素就对应到行业的预期回报率，后一个因素就对应到行业的曲率。落实到个股选择时，分析个股预期回报率、曲率、行业地位、短期业绩兑现度，通过这四个因子给个股打分，决定持仓轻重。
Q：怎么考虑标的卖点？
有两种情况：一是预期回报率下降，在标的涨幅较多之后，或者基本面发生变化导致长期空间有限后，预期回报率降低；二是曲率发生变化，即公司降速。
Q：如何控制投资回撤？
成长股控回撤是通过仓位来控制，很难通过个股来控制。提前识别宏观变化，如流动性收缩、通胀及重大社会风险事件前瞻指标，识别到风险则大幅减仓，而非腾笼换鸟；对看好方向，目标预期回报率达到一定程度时减仓，不吃鱼尾行情。
Q：您的投资策略是如何在不同领域之间切换的？
我的产品不会一直集中在一个方向上。如果觉得AI有问题，我也不会一直待在AI里面，而是会始终寻找增速更快的方向，可能是在TMT领域，也可能是在制造业领域。所以很难说产品是对标TMT指数还是制造业指数，最终核心还是以做好业绩为主。
Q：您如何判断单一主题行业的投资上限？
单一主题行业的上限取决于标的的数量和质量。如果标的数量多且质量高，我可以配置得比较多；但如果标的数量有限且质量较低，那么投资上限也会比较低。
Q：您在选择投资标的时，如何平衡行业分析和个股选择？
我会自上而下分析行业的成长空间、市场预期以及成长速度的变化，这构成了行业分析中的预期回报率和曲率。自下而上选择个股时，我会考虑预期回报率、曲率、行业地位和短期业绩兑现度。如果一个公司的预期回报率高，并且曲率状态良好，我会将其作为重仓股。
Q：投资会聚焦在科技领域还是拓展到其他领域？
当前科技领域机会静待下一波涌现，但还是会聚焦，后续会多花精力挖掘。
市场观点
Q：您对AI领域的看法是？
对AI整体谨慎，因全球AI大模型进步趋缓，但因无更好替代方向，目前管理组合仍更多在AI算力。后续会逐步替代，替代速度取决于新机会出现情况。相对看好国产算力，因中美贸易战，国产替代重要且H20禁售；对to b应用谨慎，因大模型幻觉问题在严肃的to b场景可能致灾难性损失，相对看好to c应用，因其场景容错性高，海外反馈也证明to c应用发展更好。
Q：您对芯片半导体领域的投资观点是什么？
相对看好与AI芯片相关的领域。目前国产算力大多与芯片和半导体相关，如果AI需求保持较好，该领域需求强劲。除市场扩张逻辑外，还有国产芯片份额提升逻辑，去年某芯片在我国人工智能芯片里份额占比超80%，现在H20对中国禁售，理智选择会是国产芯片，国产芯片份额有望提升，对国产芯片设计公司、代工企业、先进封装企业和设备公司都有较大成长推动力。但对整体半导体发展保持谨慎态度，因为半导体是周期性行业，以四年为周期，今年是周期最高点，明年后年产值可能萎缩，从需求侧看整体不乐观，不过AI有需求拉动相对较好，且AI的国产替代除份额逻辑还有增量逻辑，增速虽下滑但比半导体整体行业好。
Q：如何看待创新药行业？
中国的工程师红利开始在创新药行业发挥优势，创新背后实际上也是大量的工程化的东西。只要试错成本足够低，就可以量产，量产再乘以不变的概率，总会有产出。
Q：军工板块是您覆盖的行业吗，您对该板块怎么看？
巴以冲突对中国军工装备对外贸易有帮助，军贸产业加速向上，但行业信息不透明，决策流程长，难以形成持续催化，导致近期军工板块冷却。不过后续可能会有新的投资机会，我们会对该领域保持持续深入研究。
Q：除了AI芯片的国产替代，是否还投资了其他领域的国产替代，为什么只看好AI芯片的国产替代？
目前主要关注AI芯片的国产替代。国产替代有很多领域，如半导体设备、信创、模拟芯片、科学仪器、润滑油、转基因种子等。但其他方向存在需求问题，信创国产替代进度低于预期；半导体设备受限于国产光刻机制造能力，美国又卡住阿斯麦光刻机供应，影响其他国产设备增速；模拟芯片供应充足，且很多设计公司股价在中美贸易冲突前已隐含较多国产替代预期，成长股是超远期的，提前实现国产替代完成度也已反映在股价里，所以好的方向不多。而AI虽也有需求问题，但相比其他方向问题较小，如果AI芯片需求向好，回调后会有较大反弹。
Q：复合铜箔主要应用在哪些领域，替代后在新能源汽车里能提升哪些功能？
复合铜箔主要应用于新能源汽车，用于替代传统铜箔，属于技术升级。替代后能提升两方面功能，一是安全性，新能源汽车电池自燃是消费者担心的问题，使用复合铜箔后，电池起火自燃或出车祸自燃的概率会明显降低；二是成本更低，新国标对电池碰撞后自燃时长和释放能量有更高要求，很多技术可实现该目标但会增加成本，而复合铜箔是唯一能在满足安全性要求的同时还能降本的技术。自从该技术标准出来后，产业在加速发展，今年6 - 7月可能会形成投资浪潮，但也有一定不确定性。
Q：对于新基金，您将会用什么思路去做投资管理？
基于绝对收益思维去做，第一是有确定性的机会再去配置，第二是及时兑现收益。
相关基金：$大成成长进取混合A(OTCFUND|010371)$ $大成成长进取混合C(OTCFUND|010372)$ $大成科技消费股票A(OTCFUND|008934)$ $大成科技消费股票C(OTCFUND|008935)$
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。
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