基金经理李博简介

         大成基金股票投资部副总监，具有5 年TMT行业研究经验，10 年投资管理经验。毕业于清华电子信息工程本硕；2009年8月至2010年8月就职于韩国SK Telecom首尔总部；2010年8月至2011年5月就职于国信证券任研究员；2011年5月起加入大成基金管理有限公司，5年TMT研究经验，新兴产业小组研究主管，对互联网、传媒、电子、计算机、通信等行业有独到见解。

个人经历

         从您过往经历来看，您是经历了一些职业选择的，当时是基于什么样的想法与思考走向了现在的职业道路呢？

         我是一个非常标准的理工男，本科与研究生专业都是电子信息工程，毕业后直接进入了实验室。决定进入公募基金行业的想法比较简单，当时就觉得这是个很好的职业发展赛道，做研究、做投资是一件比较有趣、有挑战性的事情，自然而然就这么决定了迈入这个行业。

         回顾您这数十年的投资生涯，您觉得一名基金经理需要具备哪些特质？

         我觉得主要是三点：首先基金经理需要是一个理性的人；其次基金经理需要是一个有常识的人，利用常识去理解这个世界、社会还有人类本身。第三，基金经理需要是一个勤奋的人。

组合管理

         从2015年您管理基金产品以来，您的投资框架有经过哪些大的迭代与思考呢？

         我管理公募基金已经有10年时间，在这个成长过程中确实经历了很多学习与改进迭代的阶段。这种迭代对于基金经理而言，首先是能力的变化，他要不断地学习不同的行业、不同的公司。其次是伴随着年龄（经历、阅历）的增长，他对于世界、社会以及人类本身的理解也会发生一些变化。最后是我们赖以生存的市场环境也在发生变化。从这三个维度来看，我自身对于投资的理解也发生了不少变化，我的投资框架基本上经历了三个阶段的迭代。

         第一阶段是2015年刚开始做基金经理的时候，入行时间不长，当时主要是研究电子、通信、计算机以及传媒等这种偏成长的行业，那时我对投资的理解与侧重就是寻找成长速度快的标的，认为能够找到发展最快的股票就能从其中赚取超额收益。在2012-2015的互联网+时代，大家普遍都这么认为，但随着后续市场的演绎，市场从希望公司成长转变为希望寻找到让公司成长的逻辑，这其中就隐含了很多问题，随之而来的我们也看到了2015年互联网+市场疯狂后的陨落。回到我自己的投资上，我的第一个投资阶段是把公司成长放在最重要的侧重点。

         第二个阶段，随着我当基金经理的时间越来越长，我见过的不同行业以及不同的优秀公司越来越多，我意识到成长速度是一个方面，另一方面是如何能够做到可持续的、稳健的成长，后者是更重要的方面。基于这一点，我慢慢把企业能力放在更重要的位置，告别单纯地看成长、增速，回归到企业能力的判断。这其中也会有一些问题与挑战，就是如何判断企业能力，用什么去判断？这对一个基金经理的要求很高，不能仅仅靠估值、ROE等量化数据，而是要对社会发展、企业家想法、企业组织运营等等要素有比较深刻的理解，我们可以通过书本学到一部分，但更多需要通过亲身经历去感受认知。

         在慢慢积累后，差不多到了我的第三阶段。我逐渐发现很多认知不能脸谱化判断企业的好坏，还是需要通过很多生活中积累的常识去理解，用这种常识去看待普世的公司，并落实到投资上。举个例子，2021年市场对于某电池企业预期很高，市场对电动车、储能电池以及整体新能源的竞争力有比较美好的期待，当时我和我们研究员讨论，即使做非常乐观的预期，它有可能在某一年能够达到通信企业的利润体量，但很难在这个利润体量上维持十年、二十年甚至更长时间，因为科技制造业迭代快、变数多，难以呈现稳态，这个时候我们利用常识判断的点就出现了，该企业峰值可能接近但持续性不如通信企业，而二者当时市值差近一倍。这种情况还有很多，你对行业有一些理解之后，才会有常识的判断。总结而言，在投资的第三个阶段，就是在了解行业、产业以及公司之后，最后用常识去判断，才更有可能去创造更加稳健的、确定性高的超额收益。

         您在选股上是什么样的思路与标准？

         关于选股的框架或者标准，我越来越觉得很难去量化，不能单纯用计算机算出的指标来选股，因为这些可能会被量化或AI替代。我们要做的事情是通过对产业、公司、人性的深入理解，去做一些风险收益比或投资性价比的比较。作为自下而上选股的基金经理，我会不断研究公司的报表、调研、与产业链和同业以及我们公司优秀的基金经理交流，最后形成自己对风险收益率的判断并纳入组合里。

         以我现在对于自己熟悉的公司的理解，虽然目前整体市场估值较去年924之前上了一个台阶，但目前市整体市场估值还是处于合理偏低范围。在这样的背景下，我要做的是在不同的行业和领域里选择一些下行空间相对有限，且无论依靠我们经济的恢复、产业发展，还是企业自己的变化，在3-5年有50%甚至更高上涨空间的股票。我觉得现在市场上看起来这些股票其实并不少，因为整体还在一个偏中性的位置。

         产品仓位管理您是怎么考虑的呢？

         对于我这种自下而上选股的基金经理而言，仓位其实是最终选择的结果，而不是通过对市场或者大盘的判断后决定的。我主要通过看一系列标的或者我持仓的标的大致的风险和收益情况来决定，如果我有足够多符合要求的标的可以选择，我组合里分布的仓位自然而然就会高了，这是我自身整体能力圈和我的认知风险收益比匹配后的结果。

         您是如何控制产品回撤的？对于波动大的产品或个股，在组合管理上应对回撤和波动有哪些纪律性控制和启发？

         控制波动的来源，首先可能在于我的个性，我不是一个特别激进的人，不会冒很大的风险去博取收益。其次，我还是希望从客户的角度出发，选择有足够性价比的投资，而非孤注一掷投某个方向。最后是我能力的提升，例如2021年我持仓很多港股以及互联网标的，造成了组合的一些波动，历史上这些产业可能没有发生过这类波动，但波动既然已经出现，就需要去总结自己的能力圈和分析问题的短板并补足，通过净值的回撤把自身能力补上去，那么第二年或者后续，在分析和理解问题方面就会更准确。

市场观点

         如何看待当前市场？

         从大类资产的角度看，我觉得现在市场处在一个中性偏低的位置。虽然和去年四季度相比估值上有一定提升，但整体的估值并不高，A股也没有进行过很系统性的估值提升，整体性价比是可以的。从市场波动的角度看，市场存在波动，比如4月份时，但好处在于波动出现后很多因素都在往好的方面发展，市场也已经在初步消化一些不确定性。从整体经济的角度看，我觉得经济正在一个稳步复苏的过程中，虽然可能短期会有情绪的波动、市场博弈以及政策的预期等系列影响，但我们的组合是否能够获取稳定的收益和中国切实的基本面是直接挂钩的，这个可能需要一些耐心。

 其他

         每个基金经理的精力是有限的，在您的投资方法下，目前您的工作精力主要放在哪块？ 

         主要是三个方面。（1）首先在年报季和季报季会大概花至少三分之一或者更多的时间去翻阅上市公司的报告。（2）其次是和产业链的上市公司交流。这方面即使会有券商或者内部研究员的支持，但更多的时候我还是习惯于自己亲自去沟通交流，自己一对一地去聊，去理解、去认知。我做投资时间比较长，可以在交流过程中察觉很多不经意的细节，也可能从中发现到不一样的事情。所以无论是电话会议还是现场调研，这部分也可能占我三分之一甚至更多时间。（3）最后是在公司内部之间的相互交流，去看看别人的认知是什么样的。因为每个人的性格特征、能力圈是不一样的，大家相互的交流也许会从另外一个角度给我带来一些认知。通过反复的讨论，从不同角度获取认知，也是提高自己水平的一个过程。

         您怎么看待大成的权益投研文化和体系呢？

         谈到我们公司的整体投研文化，首先有一个基础的点是虽然我们有很多基金经理，大家的风格、风险偏好、能力圈、个性都不一样，但我们对于企业产业底层的价值认知是一致的。在这个共通的底层基础上，我们相互之间会通过月度、季度的讨论调研共同把握和提升。其次，我们大成权益投资团队大家一起共事了很多年，90%以上的基金经理都是我们内部研究员一步步培养提拔上来的，我们非常重视内部培养的过程。绝大部分基金经理共事也超过十年，在这个过程中我们构筑了非常多的信任与情谊。我们经常会在生活点滴中或者调研路上、讨论中针对股票、市场进行交叉交流，最后形成了一个既宽松、但对投资或者研究又严肃的氛围。但每个人对自己组合的想法、风险偏好或者风格的认知是不一样的。整体来说构成了我认为非常好的一个投研文化体系。

 相关基金：$大成精选增值混合A(OTCFUND|090004)$ $大成精选增值混合C(OTCFUND|019183)$ $大成企业能力驱动混合A(OTCFUND|010178)$ $大成企业能力驱动混合C(OTCFUND|010179)$

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

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