回顾2025年一季度,市场开年即有明显回调,一方面国内公布12月通胀数据,复苏斜率偏缓的事实再次确认;而外部美国12月服务业PMI和非农数据均超预期,市场预期美联储将连续跳过3次会议,到6月才重新开始降息,十年期美债和美元指数强势上行,离岸人民币贬值,多重压力下市场出现较大回撤。直到川普对关税表态缓和,市场对出口链担心有所减弱,A股才逐步企稳转为震荡。随后春节期间,以DeepSeekAI大模型、宇树科技人形机器人为代表的中国科技产品进展超预期,给市场带来转机,中国公司在科技领域的竞争力受到全球广泛关注,带动新兴产业相关板块大涨,这一阶段科技资产重估是市场的主线。直到季度末,市场风格才逐渐向均衡回归。分行业看,有色板块在金价大涨催化下表现最好,AI以及机器人相关方向也都有不错的表现;必选消费与金融风格在基本面较弱的背景下录得负收益。
操作上,我们在年初逐渐提高了港股的配置,特别是估值较为便宜的互联网龙头。A股方面,我们在科技方向增加了AI产业链的比例,在消费方向维持两轮车、清洁电器,服务消费、商贸、社服等结构性持仓。到季度末,考虑到季报期的到来,我们在结构上向业绩股、低位股做了一些切换,如国内算力和端侧链、港股红利资产等,整体持仓更加关注业绩的确定性。
展望下个季度,预计市场仍以震荡为主,考虑到季报期将迎来业绩披露,市场交易逻辑短期有望从预期驱动转向基本面交易,但中期看科技产业的进展仍然是市场关注的重点。从国内看,高频数据显示经济基本面边际弱化,其中“抢出口”放缓拖累生产端,服务消费、二三线地产销售放缓态势明显。预计总量经济向上弹性相对有限,需要挖掘结构性的景气线索,寻找确定性机会,因此一季度业绩将是重要的观察指标。具体看:
科技方向:年初以来在DeepSeek、宇树等催化下,整体科技方向都经历了一轮估值重估。但随着行情的过度泛化,近期市场对于AI及机器人等方向的产业进展与估值的匹配度有所担忧,带来板块普遍回调。向后展望,短期随着业绩能见度进一步清晰,且前期优质个股已有相对较为充分的回调,部分科技方向配置性价比再次提升。从催化剂看,政策支持开始逐步进入落地执行阶段,同时AI端侧和应用有望进一步批量升级、落地,都有利于市场再次向科技线进行聚焦。关注国内算力、端侧链等。
消费方向:从高频数据看消费大盘已经阶段性触底,但是短期仍看不到趋势性向上的机会,预计未来一段时间继续维持底部震荡。但市场不缺乏结构性机会,无论是春节期间哪吒的热映、还是国潮黄金品牌的出圈,都表明高质量的内容或产品才是破局的关键。随着新生代消费能力的提升,消费结构已经悄然发生变化,情绪型、体验型、社交型消费快速崛起,带动新消费成为新的景气赛道,结构性机会是未来几年的主旋律。此外,政策仍然是短期的重要变量,以旧换新等政策的延续,有望带动清洁家电、两轮车、手机、服务消费等行业基本面持续改善。
低估值方向:随着市场风险偏好的回落,以及业绩期的到来,市场对稳健资产的关注度有所提升,关注银行、电力、家电等,回避煤炭、石化等价格可能有压力的行业。