上周做了一些操作，把部分科技仓位转换为银行和红利，风格上适当向低估值资产倾斜，该计划保持至年底！

今天就来说说思路，为何步入到牛市中期，尤其是遇到年末四季度，司令要一颗红心、两手准备？

判定目前为牛市中期，应该没有太多人反对吧？有些人或许认为这轮是慢牛，乐观觉得要持续个好几年。司令不是从时间上进行预测，更多是指数点位和估值来进行判定！

为了避免有些人吐槽上证指数失效，就以中证全指指数（000985）为例。本轮行情从9月份3645低点起，目前指数点位约5700点，一年多时间涨幅为56%；从估值角度看，去年9月份PE-TTM约14.50倍，目前约为21.25倍，估值提升了47%。

这两个数据从空间上都不算小，判定眼下进入了牛市中期总没错吧？从过往牛市表现看，牛市初期和牛市后期，主线风格往往比较稳定，但是牛市中期风格容易发生波动！

比如，2005年-2007年是金融和周期板块的牛市，市场风格偏向大盘蓝筹，整体表现较强的主线板块大多数为顺周期行业，包括券商、有色金属、房地产等。但是2006年5月-11月牛市中期，市场风格却出现较明显的变化，从大盘价值快速向小盘成长切换，低价股、亏损股反而活跃。

从行业板块表现来看，2005.1.1-2006.4.30区间，涨幅前三名板块依次为有色金属、食品饮料、银行，2006.5.1-11.30区间，涨幅前三名板块依次为国防军工、房地产、非银金融；

个别板块出现了明显补涨，比如前半程仅上涨5.77%的钢铁，牛市中期上涨55.87%，前半程下跌1.95%的建筑材料，牛市中期5个月时间就上涨52.04%。相比之下前半程表现首位的有色金属，牛市中期仅上涨23.32%。

再比如2013-2015年TMT牛市中，市场风格偏向小盘成长，整体表现最强的主线板块，主要是受益于移动互联网产业趋势的TMT行业。但是2014年11月-2015年1月区间，市场风格发生了较剧烈的变化，从小盘成长快速向大盘价值切换，前期表现较弱的金融板块在这一阶段却最强，而前期主线TMT板块表现却较弱。

从申万行业指数来看，非银金融2014.1.1-10.31区间仅上涨10.88%，但2014.11.1-2015.1.31区间却上涨80.30%；银行前半程区间仅上涨6.51%，牛市中期仅3个月就上涨37.42%；而前半程领先的通信，中期3个月仅上涨10.85%；同样前半程领先的电子，中期3个月仅微涨0.04%。

究其原因，资金牛市前期通过两融等渠道大幅流入，市场对业绩和估值关注度有所下降，小盘成长持续领涨。但是当估值上升到历史高位时，此时大金融和部分周期板块估值仍处于历史中等水平，又遇到了年末资金相对趋紧，或是上述牛市中期在年末行情时，板块风格切换的重要原因。

当然，以前的公募也存在年底考核期降低波动的需求，这个原因在当下正在减弱。但是年底时，阶段增量资金往往倾向于寻找低估值、高安全边际的行业布局，导致热点向低位板块扩散。

司令觉得，当下仍处于牛市进程中，短线震荡主要来自于外围事件对交易情绪上的波动，但是四季度风格往往容易发生变化，尤其是板块上的“高切低”！那么，为何没有把仓位全部转向低估值风格呢？

一方面切换毕竟是概率事件，而且上述两个例子中的强势板块并没有一边倒；另一面，司令上周一文章整理了ETF流入数据，发现科技与红利“均衡”获得了资金青睐。

司令整理了节后最新ETF数据，一起来看下！

Wind统计显示，2025.10.9-10.17区间，ETF指标标的流入靠前的，既有“老登”价值风格证券公司、中证银行、稀土产业、细分食品、红利低波，也有“小登”成长风格科创50、国证芯片，还有“中登” CS电池、新能电池、中证医疗。此外，恒生科技、恒生互联网科技业，两只港股科技指数份额同样大幅流入。

鉴于以上这些分析，司令四季度组合配置上，也适当做了些“均衡”调整，还是一颗红心、两手准备吧！最后再补充一句，随着三季报陆续披露和对全年业绩的预期，科技股内部也将面临走势分化，或许也是制约科技板块整体表现的原因之一。

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