在投资的世界里，风险与收益宛如一枚硬币的两面，相伴而生。然而，在实践中，绝大多数市场参与者的目光，都更习惯于聚焦在收益这一面。这也很好理解，毕竟投资的最终目标都是为了赚取收益。

但在东方红资产管理的基金经理余剑峰看来，真正决定长期投资成败的关键，或许在于对另一面，风险。识别风险溢价，并在此基础上进行合理的风险承担，成为了余剑峰管理基金的核心工作。

近年来，市场上“固收+”策略的实践，在很大程度上将注意力放在“+”上面。为了在低利率环境下增厚收益，策略工具箱被不断扩充。在债券端，部分“固收+”产品通过拉长久期、提升杠杆，或者下沉到更低等级的信用品种来博取票息与价差；权益端，则通过加大仓位、集中持股或押注高景气赛道来追求弹性。

这种不断追求更高收益的导向，在顺风顺水的市场中，确实能带来靓丽的短期业绩，但也让组合的脆弱性显著增加。一旦市场风格切换或风险偏好逆转，过高的风险暴露便会导致净值的大幅回撤，也背离了“固收+”产品追求稳健的初衷。

与盲目追求“＋”形成鲜明对照的，是余剑峰注重管理风险的投资哲学。他的思考原点并非如何获得更多收益，而是如何确保组合的风险水平始终处于预设的、可控的范围之内。在债券投资中，他主动放弃了通过信用下沉来获取收益的路径，转而聚焦于高流动性的利率债和高等级信用债。在股票投资中，他同样不会主动暴露于高风险的行业上，而是追求在宽基指数基础上的系统化增强。

拥有资产定价博士背景的他，习惯于从第一性原理出发思考。他认为，投资的本质，并非对未来收益的预测，而是对当下风险的定价与管理。在他看来，对收益做预测的方法可以有很多，理论上确实可以计算出一个所谓的“中枢值”，但结果偏差往往会很大。比如对股票未来一年的收益率预测值是10%而标准差是16%，这意味着实际结果从-6%到+26%都属正常范围，很多预测收益率的人往往忽略了这一点。

相比之下，资产的风险水平，即波动率，本身具有更强的规律性和可预测性。简单来说，在对未来预期稳定的情况下，一个高波动资产不会一夜之间成为低波动资产，反之亦然。

因此，余剑峰选择了一条与主流不同的道路：将投资组合的管理核心，从预测收益转向管理风险。他认为，这并非一种保守的妥协，而是一种更具确定性的主动选择，构成了其整个投资体系的逻辑起点。

要将风险管理的理念落到实处，需要一个强大而自洽的执行体系。

在2017年博士毕业后，余剑峰陆续在申万宏源、国泰君安等券商的研究所任研究员，这段期间他都是“慢工出细活”，产出的研报数量不多，但是含金量却都颇高，研究方向也更偏学术理论。

在过往的研究经历中，余剑峰曾深入接触过固收、权益、量化、FOF等不同领域，这让他对各类投资者的风险偏好和市场不同层面的运作逻辑，有着更为立体和深刻的理解。这种跨领域的经验，让他深刻认识到，一个真正稳健的投资体系，必须是高度整合和逻辑统一的。他坚信，无论是资产配置还是风险管理，所有的决策都必须在一个统一的框架下执行。

一些人认为的“固收+”基金就是“80%债券+20%权益”，然后在股债中分别找性价比最高的资产，但这种资产配置其实忽略了股债之间的相互关系。余剑峰表示，单一资产最优的高夏普策略，搭配起来并不等于一个全局最优的高夏普策略。因此，他坚持由自己统一管理组合的股、债两端，以实现最高效的风险对冲。

余剑峰的资产配置框架，正是从管理风险的角度出发，利用股债资产的低相关性，在风险预算约束下构建一个高夏普比率的目标风险组合。从理论角度来说，这就是努力构建一个达到或者接近市场有效前沿的组合。

他为每只产品设定了清晰的“目标波动率”，这成为统领全局的“风险预算”。比如在2025年二季报中，他表示东方红明鉴优选定开混合的目标年化波动率是8%左右，东方红安盈甄选一年持有混合基金的目标年化波动率在5%左右，东方红慧鑫甄选6个月持有混合基金的目标年化波动率是3%左右。

余剑峰在管的产品都有明确清晰且稳健的目标风险定位，并且他希望将产品的风险特征清晰地传递给投资者，让投资者知道持有他的基金会有什么样的预期。

这样不仅持有人有较为清楚的风险预期，可以避免因预期错配而导致的非理性申赎。对余剑峰而言，他争取将组合控制在可管理可预测的状态中，这样管理上心态比较健康，市场波动带来的压力也比较小。

余剑峰的组合构建和管理流程，可以总结为：股债配置采用各自的代表性指数做目标风险配置，股债内部各自采用指数增强的思维方式进行配置。

市场常说的“股债跷跷板”效应，并非某个基金经理或投资机构的主观操作，而是所有市场参与者基于各自信息，通过交易表达对未来预期而形成的集体结果。为了最有效地利用这种市场内生的对冲机制，余剑峰选择最具代表性的指数作为参考，比如用中证A500或中证800指数来代表权益，用中债-新综合财富指数来代表债券。

其投资流程的重点是先通过风险模型牢牢跟住基准，再运用增强思路力求做出超额。

在股票部分，余剑峰采用的指数增强框架类似量化多因子策略，但实现路径则更具个性化与精细度。其中最重要的一步是风险控制，他自建了能够同时覆盖A股和H股的统一风险模型，每日计算并控制组合与基准在行业、风格上的偏离，确保跟踪误差处在较低水平。

跟住股票基准之后，则是通过获取Alpha。在多因子Alpha模型上，余剑峰自建了行业模型，对不同的行业板块采用了不同的因子，在因子层面做进一步分散。

在债券部分，余剑峰通过“关键期限久期模型”来实现对市场的有效跟踪。该模型确保了组合在各个关键期限上的权重分布与市场指数基本一致，从而在利率曲线变动时，能够实现与指数相似的波动。

债券增强上面，他采用骑乘策略、高等级信用债、杠杆和久期调整等方式以期实现超额收益。通过纪律化、体系化的主动管理方式争取为组合带来相对稳健的表现。

为什么专注于管理风险，却可能创造出超额回报？余剑峰用实践给出了自己的答案：可持续的超额回报，并非来自于对市场机会的偶然捕捉，而是源于额外的风险承担，还有对投资体系的系统性构建和对风险的持续性管理。

通过动态高效地使用风险预算，他的组合得以在不同市场环境中更从容地获取敞口；通过严格控制深度回撤，强化了复利在长期投资中的强大威力。

在这个意义上，管理风险与创造收益，并非相互对立，而是一体两面。当我们将投资目光从追逐变幻莫测的收益，转向管理相对确定的风险时，实际上是选择了一条更可持续的道路。

在这条路上，收益不再是苦苦追寻的目标，而是在严谨的风险管理体系下，一个水到渠成、自然发生的美好结果。

注：收益率排名来自中国银河证券股份有限公司及其基金研究中心，数据截止日期：2025.08.31；东方红明鉴优选定开混合分类：混合基金-偏债型基金-普通偏债型基金(股票上限不高于30%)(A类)。

注：根据产品各年度报告，东方红安盈甄选一年持有A(012683)2022-2024年净值增长率为-3.64%、-0.17%、11.12%，同期业绩比较基准收益率为1.06%、3.12%、8.62%。业绩比较基准为：中债新综合财富指数收益率*90%+沪深300指数收益率*8%+恒生指数收益率(经汇率估值调整)*2%。历任基金经理：高德勇(2021.07.07-2023.02.15) 、胡伟(2021.07.07-2024.04.09)、余剑峰(2023.02.15-至今)。

东方红明鉴优选两年定开(009842)2021-2024年净值增长率为7.08%、-5.58%、-1.18%、15.22%，同期业绩比较基准收益率为0.24%、-3.15%、-0.64%、7.52%；历任基金经理：陈觉平(2020.10.27-2023.12.22)、余剑峰(2021.07.09-至今)。业绩比较基准为：中债综合指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+恒生指数收益率(经汇率估值调整)*5%。

东方红慧鑫甄选6个月持有混合A（020358）业绩比较基准为：中债新综合财富指数收益率80%+中证800指数收益率12%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）3%+银行活期存款利率(税后)5%。基金经理：余剑峰从基金成立起。截至2025.6.30，产品A类份额2024.4.30成立以来净值增长率6.49%，同期业绩比较基准收益率7.49%。根据产品2024年4季报，东方红慧鑫甄选6个月持有混合A 2024.4.30-2024.12.31净值增长率4.14%，同期业绩比较基准收益率5.80%。

风险提示：本基金是一只债券型基金，其预期风险与收益高于货币市场基金，低于股票型基金和混合型基金。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、参与债券回购的风险、参与国债期货的风险、参与资产支持证券的投资风险、投资科创板股票的风险、投资北交所股票的风险、证券投资基金的投资风险、本基金特有投资策略带来的风险（包括但不限于港股通标的股票的投资风险）、参与存托凭证的风险、信用衍生品的投资风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险以及其他风险。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资须谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。