2025年一季度,美国经济边际放缓,美元美债震荡下行,美股下跌。抢出口影响下,国内外需和生产依然保持韧性,对于一季度经济增长有较强支撑,以旧换新政策扩围对消费有所拉动,二手房销售表现亮眼,但经济分化依然明显,量的修复好于价格,信用扩张依赖政府债支撑,经济内生动能偏弱。春节错位影响下CPI同比转负,PPI同比仍在低位震荡。
宏观政策方面,3月政府工作报告中提及经济增长预期目标为5%左右,赤字率拟按4%左右安排,发行超长期特别国债1.3万亿,安排地方政府专项债4.4万亿,整体符合市场预期;一季度货币政策例会召开,再提“择机降准降息”。
从债券市场看,一季度利率债收益率震荡上行,季末有所修复,10Y/30Y国债收益率季度高点分别为1.9%/2.1%。春节前资金面收紧,短端明显上行但长端维持震荡,曲线走平;节后至3月中旬,资金面持续偏紧,市场对货币宽松的预期逐步修正,股债跷跷板效应明显,短端上行向长端传导,曲线呈现熊平特征;3月下旬资金面边际修复,市场情绪好转,收益率转为下行。信用债走势整体跟随利率,信用利差收窄。权益方面,一季度沪深300指数下跌1.2%,中证转债指数上涨3.1%。
安鑫回报的纯债部分持仓主要以中高等级信用债和长久期利率债为主,适度杠杆。2025年1季度,债券市场波动加大,组合的债券仓位和久期均有所下降。
股票部分1季度对消费、医药、化工、纺织服饰等行业中个股进行了增持,股票部分总体仓位控制在10%以内。在行业和个股配置上,主要优选估值合理,景气度预期向上的股票,涉及有消费、医药、化工、纺织服饰等行业。
展望2025年二季度,特朗普对等关税政策幅度超出市场预期,美国经济滞胀压力和全球贸易不确定性上升。国内出口下行压力较大,提振内需重要性明显上升,投资和消费依然是重要抓手,但目前地方新增债发行速度未明显超出往年同期,实物量表现不佳,前期地产新开工下滑对年内竣工有所影响,制造业投资可能受到出口下滑影响,以旧换新政策对居民消费也有一定透支。二季度经济修复放缓可能性较大,政策加码诉求上升。通胀方面,需求偏弱背景下价格弹性不高,二季度CPI同比可能小幅负增长,PPI同比维持震荡。国内政策以应对为主,考虑到货币政策决策更为灵活,率先发力的可能性更大,同时年内财政政策进一步加码的必要性上升。
债券市场投资方面,二季度内需边际有放缓迹象,叠加关税冲击,市场避险情绪升温有利于债券市场表现,长端利率震荡下行可能性更大。信用债方面,随着资金面短期延续稳定和理财配置力量季节性回升,信用利差有望进一步沿曲线中长端压缩。转债方面,二季度权益市场仍可能延续结构性行情,转债区间震荡的可能性偏大,仍需以择券为主。
权益市场投资方面,接下来我们会继续重点关注四个方向:一是大消费板块的机会;二是稳增长预期下有望受益的行业;三是国家安全和国产替代等专精特新方向;四是新质生产力相关的高新技术制造业。不断寻找相对确定的机会,注重持有人持有体验,不断进化方法论,优化组合,力求赢得长期稳定的回报。