2025年以来我国工程机械行业保持较高景气度，今年前8个月，国内挖掘机销量同比增逾两成，出口增超12%。这也直接体现在业绩层面，行业中报业绩表现亮眼，上半年实现归母净利润198亿元，同比增长21.4%，整体呈现回暖态势。
我们认为，工程机械板块从内需看在设备更新等政策的带动下已进入上行趋势，外需作为当前行业核心增长动能，有望随企业出海战略持续深化稳步修复。在内外需双重驱动下，板块业绩存在进一步上修空间。
挖掘机通常被视为项目投资活跃度的“晴雨表”。据中国工程机械工业协会统计，2025年1-8月，挖掘机主要制造企业共销售挖掘机154181台，同比增长17.2%；其中国内销量80628台，同比增长21.5%；出口73553台，同比增长12.8%。
内需方面，受国内专项债发行提速、大规模设备更新政策带动及二手挖机出口加速等多重因素带动，国内工程机械行业加速回暖。随着国家资金对水电等基建项目支持落地以及化债推进，国内工程机械需求有望稳步增长。我们预计此轮设备更新需求或驱动行业整体销量上行到2028年左右。
外需方面，今年海外需求持续回暖，整体从底部回暖，其中，亚非拉景气持续，东南亚及欧洲景气修复，北美降幅明显收窄。我国工程机械出口尽管毛利润占比较高，但在海外渗透率较低。“一带一路”地区是中国企业发展的重点，随着与“一带一路”沿线国家的合作加深，未来仍有较大的提升空间。
从自上而下的投资角度来看，对于万亿元规模的机械市场，我们以20%市占率静态测算，行业龙头可达成2000亿元营收，这与海外龙头的营收高点相近，国内龙头通过打通国内国外两个市场或可实现这一目标。同时，当前Top5中资公司在工程机械行业全球份额约占1/5，市场预计中期份额有望提升至1/3，成长空间广阔。若考虑万亿元矿山市场的突破，行业营收及盈利水平或存在进一步抬升空间。
