本基金主要采用股债配置的策略,股债配比根据权益端表现及产品回撤情况被动调整,及时止损。本季度,智多宝的股票仓位基本保持稳定。
股票层面:采用自下而上的选股方式构建组合,对优质公司搭建资产定价模型,选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业,运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票,我们遵守纪律减仓。
转债层面:组合对转债投资提出较高的安全边际要求,集中持券,希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。
纯债层面:组合主要持有利率债,根据量化模型进行久期敞口的暴露与回收。本期增配信用债,倾向于选择高评级、高票息、短久期信用债,力争利用票息增厚收益。
一季度末,股票的前十大重仓占股票持仓的比例约75%,体现出我们价值投资、集中持仓的风格。组合股票整体持仓的市盈率估值偏低,按仓位加权的自由现金流回报率可观。期间交易主要基于对公司内在价值的判断,基于绝对定价做有纪律的买卖。一季度,转债市场的定价从理性走向乐观,我们做了部分止盈,我们以绝对收益的视角运行智多宝的转债策略,对估值溢价的容忍度低。
经济层面,我们在一季度看到了越来越多的积极信号,企业家信心表露出修复迹象;我们判断消费者信心的关键点仍在收入预期和家庭资产负债表的修复。外销方面,关税贸易摩擦导致中短期不确定性提升,全球供应链即将面临新的考验,这使得我们会更加审慎的对待全球贸易相关敞口的投资。我们相信企业家精神、现代治理机制、优秀的商业模式仍然是对抗不确定性的最强助力,那些愿意保持激励机制、提升人才待遇的商业组织更有希望维系在发展的正反馈循环之中。
一季度债市整体处于逆风期,前期点位的快速透支叠加权益情绪、资金价格、经济数据等多方面因素,导致做多阻力颇大。基于这种情况,我们降低了组合久期,增配了高票息信用债,以提升组合整体的到期收益率。下一季度债市扰动因素将继续增多,资金面、关税、发债等都可能对市场造成较大波动,大幅抬升久期或仍需等待整体波动回落,提升组合票息、适时波段交易可能是更稳妥的选择。