一、如何看待未来的市场？

2026年1月以来，全球地缘政治事件频发，大宗商品领涨全球资产，但交易拥挤度过高的黄金资产显著回调；同时，美元边际走弱的背景下，新兴市场权益表现整体好于发达市场，日股、A股表现优异，印股大幅回调，债市则企稳修复。

展望未来，全球资产的表现主要由三大因素驱动：1）美、日、欧财政扩张延续，全球制造业进入新一轮的上升周期；2）流动性冲击的回摆，风险偏好有进一步修复的空间；3）对AI的担忧，以及“复苏交易”回归下，风格有均衡和扩散的需求。这三股力量的交织，将重新定义未来一段时间的投资逻辑与资产轮动路径。

债市：短端的性价比依然高于长端。2026年1月，债券市场整体呈现修复的态势。利率运行呈现冲高回落的特征，关于货币政策宽松预期与政府债供需预期的修正主导市场节奏。中债综合财富总指数单月上涨0.39%。万得短债基金指数、中长债基金指数分别上涨0.16%、0.24%。展望2月，对于债券市场而言，仍处于“上有顶，下有底”的震荡格局。策略上，不盲目博弈长久期。当前基本面现实对于债市的支撑仍在，但反内卷带来物价修复预期，地产能否企稳成为重要变量，后续需要时间观测。而资金面稳健偏宽松的预期较为坚挺，短端品种仍具备性价比；但长端票息保护不足，且超长端在供需压力的“紧平衡”下压力仍存。

A股：慢牛格局下抓结构机会。2026年1月，股票市场则呈现出较好的赚钱效应，科创50、上证指数、沪深300分别上涨12.3%、3.8%、1.7%，周期与科技共振上行。第一阶段在开年流动性较为充裕，风险偏好上行中展开，A股市场成交额逼近4万亿，商业航天、传媒、计算机等活跃。而随着监管层实施“逆周期调节”，市场风格从成长转向周期，商品涨价主线下有色金属、石油石化、基础化工等表现优异。对于股票市场而言，在前期的波动后，上证指数再度回到4100点附近，以终局思维看，慢牛格局下当前权益资产的性价比依旧凸出。但2026年相对于2025年更为复杂，未来需要关注两大问题：1）是外部有风险，还是结构有风险？外部流动性冲击预期已出现回摆，且在前期大幅回撤中行业的拥挤度及波动率回归正常水平；2）内部是否有风险？监管层对于市场的降温，是基于长期“慢牛”的期待，而非市场已处于长期“过热”的担忧。在此背景下，反而对于科技、医药、消费等前期已降温的品种可以有更强的信心，市场的结构性机会仍存。

港股：利空因素逐渐消退，存在修复的条件。步入2026年，港股市场呈现显著的“结构性分化”。以恒生指数为代表的大盘创出新高，但以恒生科技代表的成长赛道却表现惨淡。展望未来，港股市场存在修复的条件：1）流动性冲击已近尾声，全球资金重返港股；2）2025年四季度以来，备受关注的科技股板块正在经历预期的触底过程，但这一悲观的下修趋势目前已出现企稳迹象。随着科技巨头们在AI应用商业化上的努力已开始兑现，大模型竞争百花齐放，正为未来的盈利复苏积蓄动能；3）用恒生科技指数/万得双创指数衡量科技板块AH溢价，当前已经接近历史极低值水平，且当前恒生科技指数市盈率来到22.52X，位于上市以来26.99%分位数，同时部分头部科网股已来到十余倍PE，这一现象的隐含叙事基本已经完全剔除了其中AI业务的估值，再向下的空间较为有限。

黄金：波动率回归，关注中长期配置价值。2016年1月底以来，黄金出现20%左右的大幅回撤，但随着波动率的下降，黄金再度回归到中长期逻辑，即降息周期与去美元化的逻辑中。从降息周期的角度，市场对美联储政策展望的过度悲观开始回摆；从地缘政治的角度，伊朗地缘政治局势仍在升温；从去美元化的角度，2026年1月末官方黄金储备连续第十五个月增加，但增量连续第十一个月处于低位。操作上，关注长期配置价值。

美股：开年以来，投资者对AI支出能否带来相应回报的担忧导致科技股下滑，叠加贵金属市场的波动，美股投资者的情绪就像“过山车”一样起伏不定。短期来看，市场正处于一个“双重压力”的共振期：一是，Capex从信心的锚转变为利润的黑洞；二是，流动性的“蓄水池”已接近枯竭。展望未来，美股从“单边上涨”转入“阵痛式换挡”，而非趋势性转熊。从投资而言，1）风格趋于均衡，科技股处于分化与变现的阶段；2）流动性有望缓解，高政府债务需要货币政策协同，市场对“沃什提名”的鹰派解读可能存在误判。2026年，美股的核心还是“好故事、好业绩”如何延续。对美股而言，核心不是赔率，不是能否创新高，而是潜在的波动率。从配置型思维，走向交易型思维。

美债：开年以来美债市场处于数据韧性、财政忧虑与地缘风险的多重博弈中：1）美国1月ISM数据显示，制造业与服务业景气度同步回升，经济动能明显改善；2）市场避险情绪升温，但美债需求并不强劲；3）市场焦点转向即将公布的CPI与非农就业数据。从美债的投资出发，在前期全面的利空因素发酵后，美债或处于“高票息+潜在资本利得+汇率风险释放”三重机遇期。

二、操作与展望

多元资产组合覆盖“中债、美债、A股、港股、美股、黄金、货币”七类资产，力争通过策略“五步走”达到预期波动与收益目标。策略“五步走”分别是：第一，多元配置，追求稳健收益；第二，资产再平衡，对不同资产做季度层面的择时，追求超额alpha；第三，权益资产红利+成长的哑铃配置策略，打造可攻可守的组合；第四，成长行业中，做部分行业的小仓位暴露，紧盯趋势性行情，追求弹性收益。第五，选择“好基金”。其中，多元配置和哑铃配置确保组合不偏离，力争跑的不比别人“差”；而适度择时，行业暴露，以及基金选择，是取得超额收益的“必杀技”。

2026年1月，组合层面为控制波动率做了一定的调整，即降低黄金的配置，回到中枢水平，再平衡并非不看好黄金的长期价值，而是在高位时“止盈”能有效的降低组合的波动性。此外在权益资产下跌中，前期布局的医药和港股通互联网逐渐出现底部回升的特征，虽然当前对组合弹性收益的贡献并不大，但未来的性价比已逐渐显现。当前，从策略上享受“春季躁动”带来的净值修复的机会，特别是港股方向的暴露或许将要迎来收获时刻。

风险提示： 

基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

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