今日，日本央行宣布上调基准利率25个基点至0.75%，这个被市场讨论了半个多月的“风险因素”终于落地，市场反应相对平静。

日本加息，为什么能让全球市场担忧？为什么这次反应平静？今天的文章就聊聊日本加息的那些事儿。

一、为啥大家害怕日本加息？

要理解这份担忧，得先翻两个“黑历史”。近30年日本有过两轮加息，每次都是引爆危机的重要导火索：

2000年8月，日本加息后两周，美股互联网泡沫破裂，纳斯达克指数一路暴跌；

2007年6月，日本加息后几个月，美国次贷危机爆发，最后演变成全球金融危机。

为啥日本加息有这么大破坏力？关键在日元的特殊身份——全球的“融资货币”。

过去几十年日本利率一直很低，甚至负利率维持了很多年，机构就从日本低成本地借入日元，换成美元去买美股、美债，甚至新兴市场的股票，赚中间的差价，这就是“套息交易”。 

一旦日本加息，“借钱成本”变高，这些机构就得赶紧卖掉手里的海外资产，换回日元还债，全球股市、债市自然就被“带崩”了。

二、本轮加息已加三次，影响不一

从2024年3月开始，是日本近30年的第三轮加息周期，已经加了三次息。

第一次：2024年3月19日——试探性加息，波澜不惊

这次是日本时隔17年首次加息，微加10个基点，把利率从-0.1%提到0-0.1%，正式告别负利率。市场早有预期日本要结束负利率，所以加息落地后影响不大，短期还反弹一点。

第二次：2024年7月31日——突袭加息，日股暴跌

这次日本突然加了15个基点，利率来到0.25%，市场此前完全没有预期，直接触发套息交易逆转，全球股票恐慌性下跌。

这一次的脉冲就很明显了，在加息后的5个交易日内，日股、美股、港股、A股大概分别跌了-20%、-6%、-4%、-3%。从这也能看出，日本加息的影响程度，日股>美股>港股>A股。

不过，在其他环境因素没有大风险的背景下，流动性冲击总归是暂时的，3周之后也都回到了之前的水平。

第三次：2025年1月24日——明牌加息，平稳接受

这次日本加息幅度更大，加了25个基点到0.5%，但因为央行从2024年四季度就开始讨论加息，落地后四地股市都平稳接受，微跌后重新回到涨势。

三、重点来了：为啥12月19日这次加息影响较小？

今天日本央行加息25个基点落地，市场反应平淡，没有出现前期大家担心的股市普跌，为什么？三个原因：

第一：早就是“明牌”了

跟2024年7月突然加息不同，这次日本央行提前放信号了。12月1日行长直白放鹰：“12月要加息了”，而且暗示了会加25个基点到0.75%。机构早已提前反应，调整交易降杠杆，等到真正落地，就没多少抛压。

第二：套息交易规模缩水

前面说过，日本加息的“杀伤力”主要来自套息交易逆转。但现在不同方式测算下的套息交易规模均已经少了很多。

若观察芝商所的投机性日元净头寸，可以发现与去年7月末存在大量日元净空头的现象不同，当前反而是积累了一定量的日元净多头。

第三：美联储降息对冲

上周美联储再度降息25bp。日本加息是“收水”，但美联储降息在“放水”，一收一放起到一定对冲效果，全球市场不会太缺钱。而且美国因素才更是全球流动性和资产定价的核心主线。

总结：

今天日本加息落地后，市场相对平静，没有像去年7月那样带来全球股市下跌。关键原因在于本次已经充分预期。同时，套息交易规模缩水、美联储降息对冲，也是水花较小的原因。

一般来讲，日本加息对流动性的影响程度，日股>美股>港股>A股。而且在没有其他重大潜在风险的情况下，流动性冲击多是短期影响，很快就会过去。

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