大家好，我是雨薇，江湖昵称VV姐。

上周9月18日，美联储如期降息25bp，将联邦基金目标利率（以下简称联邦利率）降至4.0~4.25%。同时，美联储官员们预测的利率点阵图指引年内还有50bps降息，到年底，目标利率为3.50%~3.75%，利率中枢3.625%。

当然，即使是美联储官员的预测，也并不一定准确，更非承诺，最终还会根据美国的实际经济情况而定。

理论上说，虽然本次降息幅度并未超出市场预期，但至少还有50Bp的降息期待，对各类资产来说，应该都是利好的，为何资产却并没有按“剧本”来走呢？其中最“异常”的，当属美债。

美联储降息后第二天，美债收益率便出现了上行，十年期重新升至4.14%。虽说时间上看，似乎是由于隔日公布的美国当周初请和续请失业金人数“降温”所致（缓解了市场对于企业裁员激增的担忧），但这并不是影响美联储决策的核心数据，因此调整或更多源于利好兑现。（数据来源：Wind，截至2025/9/18。）

那么，我们应该如何看待当前的美债投资价值？换而言之，美债收益率还有多少空间？不妨回溯一下近十年，美债收益率在降息及加息周期，与联邦基金目标利率之间的利差变化，来做一定的推演。如下图所示。

尽管每一次历史情况都有所不同，但我们依然可以从中发现一些启示。

1) 整体来看，近10年，十年期美债收益率总体围绕联邦基金目标利率上下波动，并存在一定的周期性。

2) 具体而言，加息周期，十年美债收益率普遍高于联邦基金目标利率，即利差为正；降息周期，十年美债收益率绝大多数情况下是低于联邦基金目标利率的，即利差为负。

但偶尔也会出现特殊情况，如2019年10月、2024年12月降息后，二者的利差有过短暂的时间为正值，基本不会超过30bp，之后仍会回归常态。历史来看，这种“异常”情况往往是加仓的好机会。

3) 上一轮降息周期开启后的前期阶段，十年美债与联邦利率上限利差在-35bp~-73bp，而当前二者利差仅-11bp左右，按降息未走完的逻辑来看，美债收益率大概率仍有进一步下降的空间。

当然，美联储降息的另一面是可能会带来美元的走弱或“贬值”，在此逻辑下，也有朋友担心，投美元债会不会出现汇率层面的风险。

汇率的强弱，本质上是资金对一种货币的投票，短期是经济、政治等综合因素的较量，中长期趋势核心取决于一国经济基本面的强弱。

2025年初以来，美元指数较1月高点累计贬值约10%，但同期人民币中间价仅上涨1.2%，存在升值不足的情况。8月下旬，人民币中间价一度快速升值，也反映出央行层面对于稳汇率的强烈信号。

不过，美联储降息落地后，美元指数重新反弹，人民币中间价上调节奏也已有所放缓，整体在7.10~7.11窄幅波动。

需要注意的是，若美元走弱和人民币升值预期增强，部分资金可能开始结汇，叠加A股走强吸引外资配置人民币资产，央行或会采取措施，防止人民币快速升值对出口造成不利影响。

综上来看，人民币汇率升值可能仍有空间，但幅度或不会太大，对于美元债的投资影响程度将有限。

对于我们普通投资者来说，美元债当前的最大优势在于其“高胜率”，“高赔率”则需要美联储更大幅度的降息支撑，而这又取决于美国经济的情况，目前仍需走一步看一步。

投资上来说，当前对于美元债的定位，更适合将它放在补充国内债券收益的角色上。若想追求弹性资产，不如适当布局A股、港股的行情，做好全球多元配置。

最后，今天周三，是纪律车定投日，同时，这两天也在发车5%多元低波小目标组合，也跟大家更新一下我的50万实盘情况。数据截至9月24日：

今日雪花值：32.90，中雪，投2倍

今日浪花值：21.45，小浪，投3倍

今日实盘操作：纪律车加仓$富国七星高照多资产配置$2000元、五谷丰登500元、$富国守护星稳健理财$400元、$富国满天星追求收益$900元。昨日已实盘加仓5000元5%多元低波小目标。

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风险提示：5%多元低波小目标组合风险等级为R2，适合风险承受能力为C2型及以上的客户，C1及以下客户请忽略。请投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的产品，审慎做出投资决策。基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。