上周金价延续偏强走势，市场迎来美国宏观数据密集窗口期。核心数据方面，11月美国失业率从4.4%升至4.6%，创2021年以来四年新高；尽管当月新增非农就业略超预期，但此为10月非农大幅减少10.5万人后的低位修复，整体就业动能偏弱，直接推动金价上行。此外，周内公布的11月CPI通胀数据超预期回落，但市场对数据质量存疑，因此对1月降息预期提升有限。

截至12月19日，伦敦金收盘价为4341.1美元/盎司，周环比上涨0.97%。上海金收盘价为974.8元/克，周环比上涨0.98%。（数据来源：Wind）

短期来看，美联储新主席提名将于1月初披露，哈塞特仍是呼声最高人选，其偏鸽派立场有望在提名至上任期间，推动黄金受益于流动性宽松预期及美联储独立性相关逻辑持续上行。

上周，广发证券发布《黄金：不确定性时代的确定性资产》报告，认为短期黄金市场情绪已回暖，长期持续看多，核心逻辑基于三大维度：

一是宏观叙事维度,债务危机或将重塑全球秩序。疫情以来，美国的债务和基础财政赤字持续扩张，联邦政府债务水平升至历史最高，美国双赤字的扩大且持有者更加分散。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机，近年全球经济政策不确定性和地缘政治风险明显抬头。若债务问题未解决，判断黄金和科技在中长期将持续获得上涨动力。

二是基本面维度，实际利率下降将边际支撑金价。2022年后真实利率和金价的负相关性有所弱化，但并非消失，真实利率的下降仍然对金价有边际支撑。12月美联储降息且表态偏鸽，并开启扩表，货币宽松持续叠加通胀的回升，金价或将受实际利率较强的支撑。

三是资金面维度，判断ETF资金和央行购金仍是背后推手。ETF方面，全球黄金ETF的资金流入在2025年第四季度持续。11 月，亚洲资金接替北美成为新的主导力量，推动全球黄金ETF 总持仓量增至历史新高，全年新增买入超过700 吨，预计将创下年度持仓增幅纪录；（2）从央行购金方面，中长期债务危机导致全球货币信用体系重构、去美元化和逆全球化趋势、各国央行增持黄金的力度预计持续增加。

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