上周金价在强势修复后维持宽幅震荡，周内价格波动主要受降息反复、美股及其他相关资产表现的影响。周中，美国政府结束停摆后 “补发布”的9月非农就业数据表现分化，一方面非农就业人数意外增长，另一方面失业率回升至四年以来新高，数据公布后市场对12月降息的预期仍然偏低，叠加美股出现大幅波动，流动性层面对黄金价格形成阶段性压制。直至周五夜间，纽约联储主席威廉姆斯发表偏鸽派言论称“近期仍有降息空间”，为市场重新注入信心，12月降息25基点的概率从低点22%回升至70%，推动金价小幅反弹。全周来看，COMEX黄金期货收盘报4062.8美元/盎司，周环比下跌0.77%；国内上海金现货收盘报922.7元/克，周环比下跌2.98%。（数据来源：wind，2025.11.21）。

短期来看，黄金价格大概率延续震荡整理态势，但判断当前波动并非趋势转折的信号。从历史规律看，金价少有在降息周期初期出现见顶的走势，从宏观周期视角判断，当前断言金价见顶为时尚早。后续需重点关注美联储新主席提名人选的落地进展，预计12月底前有望明确。据Polymarket数据显示，哈塞特目前仍是呼声最高的人选。在政府停摆造成的负面冲击以及美联储人事变动引发的独立性风险背景下，对远期降息路径可保持乐观预期。

长期而言，全球债务高企与逆全球化趋势持续削弱美元信用基础，黄金作为超主权终极货币，我们认为其信用对冲价值依然显著。叠加全球央行持续购金趋势以及美联储降息周期重启的宏观背景，判断黄金长期牛市基础依然稳固。

对投资者而言，当前美国处于“数据真空期”，黄金短期驱动力预计相对偏弱。在此震荡整理阶段，可关注黄金机会，把握黄金中期投资机会与长期配置价值。

$中银上海金ETF联接A(OTCFUND|009477)$$中银上海金ETF联接C(OTCFUND|009478)$$中银上海金ETF联接E(OTCFUND|022347)$

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