上周黄金价格整体高位震荡。前半周市场押注美联储降息，叠加中东局势紧张，黄金价格持续上行；上周四美联储虽然如期降息25BP，但鲍威尔讲话偏鹰，美元指数上行，金价回调，周五金价受地缘因素影响有所反弹。伦敦金收盘价为3684美元/盎司，周环比上涨1.15%；国内上海黄金交易所上市的上海金收盘价825.63元/克，周环比下跌0.64%。（数据来源：wind，2025.9.19）

上周金价回调的原因源于两方面：其一，美联储9月议息会议如期降息25BP，但点阵图显示年内降息3次，明后年各一次，政策宽松力度略逊预期，部分前期押注激进降息的投资者获利离场；其二，美国8月零售销售环比增长0.6%远超预期，初请失业金人数意外降至23.1万（后修正为技术性误差），显示经济韧性犹存，削弱市场对美联储加速宽松的押注。此外，特朗普政府干预美联储独立性的政治扰动暂告段落，避险情绪降温进一步施压金价。

尽管短期出现调整，但我们认为，中长期来看黄金表现逻辑或仍有一定支撑：一是美联储已正式开启"预防式降息"，鲍威尔明确承认商品通胀反弹与劳动力市场降温并存的复杂格局，实际利率下行趋势较明确。二是全球央行购金趋势延续，根据世界黄金协会发布的数据显示，今年上半年全球央行购买黄金共计415吨，与前三年同期均值持平，此外新兴市场外储多元化需求或仍将提供持续买盘。三是地缘政治风险溢价或尚未充分定价，中东局势等地缘政治冲突可能成为阶段性催化剂。

本周关注即将公布的美国PCE物价指数，若核心通胀反弹或将强化"更高更久"的利率预期。

$中银上海金ETF联接A(OTCFUND|009477)$$中银上海金ETF联接C(OTCFUND|009478)$$中银上海金ETF联接E(OTCFUND|022347)$

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