01
关税博弈之下，内需消费韧性获重估
2025年关税政策不确定性下，外需预期承压倒逼强化内需，提振内需的政策预期不断升温。在政策预期与避险逻辑驱动下，A股内需消费韧性获得重估。从消费风格指数来看，消费板块自3月以来相对全A超额收益显著。农业、美容护理、商贸零售、社会服务等消费板块涨幅居前。
02
消费板块的内部，行业呈现快速轮动
3月以来，消费板块内部经历快速轮动。在《政府工作报告》今年工作任务中，扩内需居于首位。各部门围绕促消费发布一系列政策方案，地方陆续结合自身情况出台消费刺激具体措施。在此背景下，家电、汽车等受益于消费补贴的领域获得提振。4月特朗普政府“对等关税”政策公布后，我国迅速出台反制及应对措施，在政策预期催化下，农业、商贸零售板块表现强劲。随着五一假期临近叠加服务消费政策提振下，交运、社会服务等板块获得资金关注。
03
消费基本面回暖，复苏基础仍需巩固
基本面来看，3月数据尚未反映关税政策负面冲击，消费领域呈现出一些结构性亮点，但整体复苏的步伐仍较为温和。3月社会消费品零售总额同比增长4.6%，商品零售与餐饮收入均呈现回暖态势。分类别来看，通讯、体育娱乐、家电、家具同比增速较高，消费品以旧换新政策成效显著。3月CPI同比降幅收窄至0.1%，在服务价格的驱动下，核心CPI显著回升，这显示出物价虽有边际改善，但仍处于较低水平，消费基本面复苏基础仍有待进一步巩固。
04
消费者信心仍处低位，稳定和扩大就业是关键
当前居民收入增速整体中枢较2019年前更低且仍处底部，工资性收入和财产性收入自2021年起趋势性走弱。其中，财产性收入增速受房价下行拖累回落幅度更大。在收入预期和就业环境等因素影响下，消费者信心指数处于低位，但已出现连续第三个月回升的积极信号。随着楼市和股市逐步企稳，居民财富预期得以有效修复，叠加就业保障政策奠定基础，消费信心与实际消费有望同步回升。这一趋势是A股内需消费行业投资考量的关键出发点。
05
政策红利密集释放，为消费板块注入强心剂
3月经济数据超预期缓解了短期政策加码压力，但关税博弈长期化风险下，内需消费政策积极基调有望贯穿全年。4月17日李强主持国务院专题学习，强调加强预期管理，把握政策时机早出手；4月18日，商务部在《求是》刊文明确扩大服务消费政策路径，提出构建“1+N”政策体系并聚焦家政服务、数字消费、文旅体育等领域。政策对预期管理重视提升，增量政策有望落地，市场或提前布局4月底政治局会议政策预期。
06
扩内需促消费多轮驱动，关注政策加码利好领域
消费提振措施方面，以旧换新依然是主要手段。2024年1500亿元支持消费品以旧换新效果显著，带动汽车、家电、家装、电动自行车等销售额超过1.3万亿元，汽车、家电、家具、文化办公用品四类商品零售增速大幅增长。今年支持规模扩大至3000亿元，同时支持范围显著扩大，预计政策杠杆效应将大幅提升。与此同时，服务消费提质扩容、新型消费培育、县域商业与物流基建升级、银发经济与健康消费等领域政策协同发力，相关领域的投资机会值得关注。
07
消费板块估值历史低位，安全边际显著
当前消费板块估值仍处于历史偏低位，性价比凸显。截至2025年4月22日，美容护理、社会服务、家用电器、医药生物、食品饮料、纺织服饰、农林牧渔等消费类行业市盈率估值分别位于2010年以来的38.6%、37.7%、33.3%、25.1%、16.3%、12.0%、4.8%；二级行业来看，71%细分行业指数市盈率估值位于历史中位数下方，82%细分行业市净率位于历史中位数下方，仍有较大修复空间。
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消费板块的内部，ROE存在分化
2021年以来，A股消费板块ROE中枢有所下移，但板块内部呈现结构性分化，重点关注格局优化、周期改善和盈利韧性领域，如教育、旅游及景区、酒店餐饮、养殖业、医疗美容、白色家电、饮料乳品等。
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必选消费VS新兴消费，怎么选？
必选消费因需求刚性，往往成为市场波动期的避险选择。细分领域龙头公司商业模式、现金流稳定，受外部扰动较小，兼具防御性与长期成长性。另一方面，政策导向下，冰雪经济、银发经济、IP潮玩等新消费赛道是内需扩容新支点，兼具政策红利与成长弹性，往往是资金“炒新不炒旧”逻辑下的重点方向。
10
北向资金逆势加码部分消费行业，左侧布局信号显现
从2025年一季度北向资金动向来看，主动加仓主要集中在科技方向和消费方向。相比对于计算机、机器人、机械设备等强势领域的顺势加仓，对于一季度表现低迷的社会服务、商贸零售等消费领域的逆势加仓，是更为明显的左侧布局信号，折资金对政策加码及需求端改善的前瞻预判，这也或将成为下一阶段市场结构性行情的核心线索。
$富国中证消费50ETF联接C(OTCFUND|008976)$
$富国消费主题混合C(OTCFUND|011309)$
$富国中证全指家用电器ETF发起式联接C(OTCFUND|017227)$
$富国中证农业主题ETF联接C(OTCFUND|015879)$
$富国中证消费电子主题ETF发起式联接C(OTCFUND|015877)$
$富国中证军工指数(LOF)C(OTCFUND|013035)$
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