近期，由于对等关税的公布，A股市场在4月7日出现了大幅下跌，上证指数单日跌幅超过7%。随着利好消息频出，市场在恐慌下跌后，情绪有所回稳，但在关税不确定风险下，波动仍在加剧。复盘2010年以来单日跌幅超过7%的案例，结合当前市场环境来看，本轮修复的核心驱动因素和潜在窗口期如何？
历史暴跌中的生存启示
翻开A股K线图，2010年后上证指数单日超7%的暴跌共有7次，每次极端波动的背景不尽相同。
2015年1月19日，受监管规范券商两融、银监会限制委托贷款资金进入股市等消息影响，A股开盘即呈现断崖式暴跌，上证指数连续失守3300、3200、3100点三道关口。证监会紧急发声强调规范融资融券并不是打压股市，释放呵护市场的信号。随后市场快速反弹，仅5个交易日便收复失地。
2015年夏天的则是另一番景象。6月26日，上证指数大跌7.4%，此前证监会表示要严查，市场开始警惕高杠杆风险，当日大量股票跌停。7月27日，市场预期救市政策效力衰减叠加股指期货贴水扩大触发资金抛售，形成跨市场流动性螺旋。8月24日、25日连续两个交易日上证指数跌超7%，实则是杠杆资金链崩塌的演绎，两融余额从巅峰极速坠落。此后，市场在一系列政策支持下，经过约2个月的时间逐步企稳回升。当市场丧失流动性时，政策力量的托举虽能止血，但真正修复需要更长的疗伤期。
2020年春节后的3000股跌停也让市场记忆犹新。彼时新冠疫情爆发初期，市场对未来经济前景极度悲观。后续疫情逐步得到控制，央行降准降息与财政刺激组合拳下，市场信心修复，催生出半导体、新能源等新经济主线的结构性牛市。极端波动行情，往往孕育着风格切换和主线酝酿的机遇。
当下恐慌中的积极信号
4月8日以来，上证指数实现七连阳，累计涨幅5.8%，背后有诸多因素支撑。A股上市公司密集增持回购，中央汇金等增持权益资产，为市场注入“强心针”。当前A股估值、风险溢价等多项指标仍具有较好投资性价比。政策面来看，面对海外的诸多不确定性，我国财政和货币政策工具有充分调整空间，或将在关键时刻形成有效对冲。从基本面来看，一季度经济实现“开门红”，供给保持强劲，内需有所回暖。
但与此同时，海外关税政策波动较大，市场仍暗流涌动，成交额有所回落，颇有"指数稳、情绪冷"的背离，这背后也折本轮修复面临的矛盾。首先，短期内的快速反弹未能完全消除市场的恐慌情绪，关税阴霾仍未消散，压制市场风险偏好。4月16日，美宣布对华加征最高达245%的关税，对等关税的持续发酵使得市场对未来贸易环境的不确定性感到担忧，避险情绪可能主导市场从而加剧估值波动。其次，国内经济有效需求不足的情况下，政策仍有发力的空间和必要性。虽CPI降幅随有所收窄，但PPI连续负增，显示物价低位运行压力仍待缓解。
市场修复之路的推演
站在当前时点，市场修复或需要验证四重要素：关税摩擦的博弈进度、政策工具箱的释放节奏、企业盈利的修复情况、全球资本的再配置意愿。基于此推演，或可将修复路径分为三个阶段。第一阶段，政策对冲期。当前正处于该阶段，重点关注4月底政治局会议的增量信息，一系列稳增长、促消费的政策措施或将陆续推出。第二阶段，盈利验证期。6月中旬将进入中报预告窗口期，若企业盈利表现良好，将有助于提升市场信心。可关注出口型企业盈利变化，或将影响市场对负面冲击的定价能否收敛。第三阶段，趋势重塑期。参考18年中美贸易摩擦经验，关税冲击出口的实质影响或者在政策落地后9-12个月充分显现。与此同时，关注关税豁免期内博弈情况以及内需刺激政策落地效果。市场有望完成从“防御”到“进攻”的风格切换。此外，当关税对攻的硝烟散去，优质资产的估值洼地浮现，全球资金再配置的趋势可能为市场注入新的流动性来源，A股的修复之路有望逐步展开。
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