经历四个交易日的大幅调整之后，这两日的债市总算喘了一口气，情绪上有了明显好转，今天就和大家具体聊一聊我对于债市的看法，包括未来可能影响债市的几个方面，以及回调过后哪类品种重新具备配置性价比。

一、本轮债市调整的原因

本轮债市的调整本质上是去年的延续，自去年下半年开始，金融机构纷纷参与长久期利率债交易，以期通过博取长久期债券的资本利得获取投资收益，央行在去年已经通过卖出长久期债券、监管谈话等各种方式，为债券市场、尤其是长久期利率债降温，但收效甚微。

进入2025年以来，央行采取了收紧银行间流动性的方式来调控市场，终于取得了一定的效果。由于短端资金价格较高，叠加去年同业存款新规的要求，银行在年初负债缺乏明显，不得不提高同业存单价格吸收负债，导致整条收益率曲线明显走平，市场情绪有所降温。

总的来说，本轮债市调整，主要是以资金面收紧为导火索，叠加银行缺负债等不同的因素叠加导致的整个债券收益率的大幅上行。

二、政策面、资金面、情绪面对债市的影响

从政策面上来说，今年目前的货币政策基调仍旧是“适度宽松”，本质上还是比去年的货币政策基调要更加友好一些。

资金面上，央行通过每日公开市场操作回笼流动性，同时通过大行定价融出隔夜，给市场一个较为明确的资金偏紧信号，虽然非银隔夜供给充足，市场化隔夜价格低于大行隔夜价格，但大行的隔夜定价更被视作是一个央行态度的表示，目前来看没有变化。

情绪面上，进入3月以来，债券型基金、尤其是中长期利率债基金压力比比较大，自年初以来业绩中位数应该在-0.5%左右，金融机构纷纷赎回中长期利率债基金，导致中长久期债券持续有抛售压力，因此，市场情绪始终是比较差的，对于股市走强等利空因素反应较为敏感。

三、当前利率债和信用债分别走到什么位置了？

利率债方面，由于短端资金价格稳定在1.7%附近，因此5年以内的利率债经历过1月、2月的调整之后，基本在1.7%-1.8%一线，实际上未来如果短端资金价格不继续抬升的话，5年以内的利率债再继续上行的概率较低。10年利率债基本在1.9%附近，与5年之间的期限利差较窄，主要原因在于1月、2月的调整过程中，10年债券调整较少，因此期限利差尚未完全拉开。鉴于此，我们认为10年的利率债仍有一定的调整空间。

信用债方面，从期限结构的角度来看，与利率债相类似。1月、2月，1年以内的信用债调整较多，目前资质尚可的AA+1年以内信用债估值在2.3%附近，与隔夜1.7%的融资成本之间形成了明显的套利收益，因此短端1年以内的信用债配置价值显现。1年以上的信用债则有点类似于10年利率债，由于前期调整幅度较小，1年以上的信用债与1年以内的信用债之间的期限利差并没有拉开，因此仍有一定的调整空间。

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四、基于当前市场环境，哪类品种更具投资性价比？

当前1年以内的信用债和5年以内的利率债更具性价比，长端利率债预计维持震荡。

1年以内的信用债套利利差较大，相对保守的做法可以买入1年以内的信用债享受票息收益。5年以内的利率债对于略激进的投资者而言更加适合，买入可在确保下跌幅度有限的前提下，博取更多的资本利得收益。

五、债市未来展望

对于接下来的债券市场，我认为需要重点关注以下2个方面：

短期来看，主要看央行的态度，具体可以观测的指标是每日早盘公开市场操作央行是净回笼还是净投放，另一个是中午11点四大行定价隔夜是按照市场化原则还是直接定价，这两个指标反映了央行短期的态度。

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中期来看，则是下周即将发布的宏观经济数据，近期从高频数据上来看，宏观经济有企稳走强的迹象，但债券投资者对于经济好转的看法仍有较大分歧，那么宏观经济数据的公布有望打破分歧的局面，继而对于中期债券市场走势给予有效的指导。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，了解所投资基金的风险收益特征，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。