宏观经济回顾:
2025年一季度,国内经济运行基本平稳,增速表现尚可。投资方面,2月固定资产投资完成额累计同比增长4.1%,投资端边际有所好转,其中地产投资增速依然低迷,但跌幅小幅收窄,2月房地产开发投资累计同比下降9.8%,近期地产销售有所企稳、一线城市地产成交量表现较好,需关注后续销售端的持续性以及向投资端传导的可能性;2月基建投资累计同比增长10.0%,但不含电力口径下的基建投资累计仅同比增长5.6%,地方政府主导的基建增速仍相对偏弱,中央主导项目整体增速较好;2月制造业投资累计同比增长9.0%,制造业投资依旧维持强势,重点领域技改和设备更新持续推进。消费方面,在以旧换新促消费政策推动下,2月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%,消费者信心略有改善。对外贸易方面,2月出口金额累计同比增长3.4%,较去年有所下降,国际环境不确定性、加征关税等因素对出口造成一定负面冲击。生产方面,3月制造业PMI指数为50.5%,连续两个月在荣枯线以上,显示出微观主体状况有所改善,3月的生产指数和新订单指数分别为52.6%和51.8%,生产表现好于需求。
债券市场回顾:
2025年一季度,在央行逐步收紧资金面、阶段性暂停在公开市场上购买国债、开年债市过度交易降准和降息预期、一季度基本面运行企稳等因素影响下,债市有所调整,收益率中枢抬升,曲线结构走平。具体来看,2025年1-2月,央行货币政策例会和2025年工作会议均强调了重视汇率,1月10日,央行宣布阶段性暂停在公开市场上购买国债,资金面持续转紧,银行融出资金减少,存单和10年期国债收益率均上行。3月降准降息预期继续减弱,政府工作报告基本符合预期,1-2月调整不多的中长久期品种有所调整,10年国债收益率最高上行至1.9%,3月下旬央行加大净投放力度资金面企稳,10年国债收益率下行至1.8%附近。
股票市场回顾:
2025年一季度,市场先是担心特朗普上台冲击,以及对短期刺激预期过高,进行了小幅回调,在春节前后,一系列事件提振了市场的信心,DeepSeek让市场打消了AI革命中,我们被排除在外的可能,《哪吒2》让市场看到了消费的潜力,宇树机器人也让市场看到了在新兴的科技领域,中国中小公司也有很强的生命力。市场随着乐观情绪稳步上涨,成交量一起扩大。3月后,市场分化极致,AI与机器人概念公司涨幅较大,无论是板块宽度还是高度均达到较高程度,但内需和传统行业表现欠佳。
H股在经历了连续几年的下跌后,去年下半年以及今年一季度都迎来了一段快速修复期,其中科技和部分新消费公司表现相对较好。
基金操作回顾:
2025年一季度,我们严格遵照基金合同的相关约定,按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面,本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位,顺应市场趋势,优化资产配置结构,努力提高组合收益。在股票投资方面,我们在市场震荡过程中积极寻找个股机会,对组合进行适度分散、动态调整和优化配置结构。具体来说,我们坚持自下而上的投资框架,长期坚守一些深度价值标的。
政策上托底经济的信心毋庸置疑,而且完全具备这个能力。经济周期处于筑底期,政策只是在一定时期内影响经济走势,长期看经济有自身的周期和逻辑。外围看,特朗普上台确实开始对中国经济有一定的干扰,但是其政策推出有很多因素掣肘,所以可能对中国的影响是小于预期的。2025年中国对冲击的准备和承受能力远高于2018年。而美国的巨额债务很可能是其自身的巨大隐患,但这很可能会使得全球的资金在一定时间点和条件下边际上涌向中国。而从行业结构上,消费是值得重视的,原因不光是政策的推动,更是我们改革开放以来历史进程的选择。在我国制造业已经占全球很高比例的情况下,居民从生产、投资、积累,转向消费是一个必然趋势,房地产对消费的负面影响目前来看基本消除(房地产价格无论过快上行还是过快下行都会抑制消费)。
展望方面,内外部环境仍存在极端变化的可能性。在一系列国内刺激政策的对冲下,经济大概率仍将保持稳定回升。2025年,我们预计在大部分时间内仍将保持较高仓位以及相对均衡的布局。科技成长、周期、制造、医药、消费等领域的优秀公司依然是我们布局的重点。