#天天基金调研团#
如果说2025年的A股市场是一场盛大的派对，那么科技板块无疑是全场最耀眼的明星。回顾这一年，科技的热浪一波接一波，从未停歇。还记得一季度吗？大家还在讨论特斯拉的擎天柱机器人，紧接着二季度派对的主角换成了创新药，到了三季度舞台的聚光灯又打在了人工智能的CPO、PCB“卖铲人”身上成了市场最靓的仔。从机器人到医药，再到AI硬件，科技创新就像一根无形的线，串联起了整个市场的反弹主线。进入十月特别是上一周，人工智能题材遭遇了一场大跳水，市场的分歧一下子加大了。据Choice统计，截至9月30日全市场科创主题类主动基金近1年平均净值增长率达到61.12%，面对如此巨大的阶段涨幅后出现的这次回撤，究竟是主力在倒车接人的机会还是科技盛宴进入终结时？本次调研天天基金特意邀请到了招商科技创新混合C的张林经理，为大家解答科技投资的奥秘，说不定能给家人们带来更深度的理解！
先给宝子们介绍嘉宾：张林先生，硕士。2010年7月加入国泰基金管理有限公司，任助理研究员；2011年11月加入万家基金管理有限公司，任研究员、助理基金经理；2015年6月加入招商基金管理有限公司。从2015年开始管理基金，逐步聚焦TMT领域，包括模组硬件、芯片设计、半导体设备制造等。2020年开始投资范围覆盖港股，开始拓展港股互联网、硬件科技以及医药等投资范围。2020年2月起任招商科技创新混合C的基金经理，任职回报74.13%（同类平均：48.43%），现在基金资产规模有31.52亿(6只基金)。（截至2025-10-31 数据来源：天天基金）
一、为什么今年科技会这么火？政策与资金的共舞
要理解现在的下跌，得先搞明白它之前为什么涨得那么猛。这背后有两个核心驱动力：政策支持和资金追捧。
1. 政策的支持：国家战略的指向标
近年来，我们经常听到一个词：新质生产力。这个词听起来很官方，但说白了，就是国家希望未来的经济增长，不再依赖传统的房地产、老工业，而是要靠科技创新，比如人工智能、生物技术、高端制造这些高科技、高效率的产业。为了支持这些科技创新，国家出台了一系列政策，给资金、给场地、给人才。这种自上而下的支持，给资本市场传递了一个非常强烈的信号：投资科技，就是投资国家的未来。 所以资金愿意涌入这个方向，长期逻辑非常坚实。
2. 资金追捧：市场里的热钱在找出口
有了政策的支持，还需要资金来赋能。在当前的经济环境下，很多传统行业的增长遇到了瓶颈，市场上的大量资金都在寻找新的、有高增长潜力的投资方向。科技板块，尤其是AI、机器人这些，故事讲得动听，未来想象空间巨大，自然就成了热钱的最佳去处。资金像潮水一样涌入，不断推高估值。这就形成了一个循环：政策利好 -> 资金涌入 -> 估值上涨 -> 吸引更多资金涌入。在这个过程中，还伴随着板块轮动，资金在不同的科技子行业之间来回流转，使得整个科技板块在一年内都保持着很高的热度。
二、十月回撤，是倒车接人还是盛宴终结？
这次科技板块的回撤，我认为最直接的原因有两个：获利了结和估值恐高。
1. 获利了结：赚够了就想走
据Choice统计，截至9月30日全市场科创主题类主动基金近1年平均净值增长率达到61.12%，对于很多在早期就布局的机构资金和聪明钱来说，他们已经赚得盆满钵满了。当估值涨到一定程度，市场出现一些风吹草动时，他们最理性的选择就是落袋为安，把账面上的浮盈变成实实在在的利润。他们的卖出，就像在多米诺骨牌里推倒了第一块。一旦有大的资金开始卖出，整个科技板块就会下跌，这又会引发更多人的恐慌，导致更多人跟着卖出，从而形成连锁反应。这就是我们看到的大跳水。
2. 估值恐高：太贵了，下不去手
估值把它翻译成大白话就是“这家公司现在值多少钱？”。在股价连续大涨后，很多科技公司的估值已经非常高了，高到甚至透支了未来好几年的成长预期。这就好比一个苹果，本来值10块钱，但因为大家都在抢，被炒到了50块。这时候，虽然苹果还是那个苹果，但价格已经严重偏离了它的价值。理性的投资者就会想“太贵了，我还是等等看吧。” 当市场上“等等看”的人越来越多，买盘力量就减弱了，股价自然就撑不住了。
面对当前市场的分歧，张林经理在最近的调研中分享了他的看法，也让我们看到了机构方向的逻辑：AI产业是未来的投资主线之一，海外AI产业仍在持续迭代，过去两年国产模型也进步明显，尤其是以DeepSeek为代表，国内模型与海外差距逐步收窄，行情可能出现拐点。应用层方面，国内外都处于较早阶段，需等待市场风险偏好提升或行业发展突破。国产应用和算力存在预期差，模型能力、高端芯片制造能力等都在显著提升，从应用范围来看，国内是小步快跑，token调用也在持续增长。目前板块估值压力释放，主要是市场担忧应用层面收入能否覆盖资本支出，以及AI应用收入能否达到预期。可关注应用 token 调用量和 AI 收入情况。政策对人工智能制造的支持带来投资机会，包括芯片端、应用端和 fab 厂扩产端等。
三、科技的波动是常态，从“贝塔”到“阿尔法”的转变
我们必须认识到一个核心转变：科技投资的逻辑，正在从“贝塔”时代，转向“阿尔法”时代。
贝塔是什么？ 简单说，就是随大流。在贝塔行情里，你不需要懂太多，只要买的是科技板块，哪怕随便买一只相关的股票或基金，大概率都能赚钱，因为整个板块都在涨。
阿尔法是什么？ 简单说，就是选股能力。在阿尔法行情里，整个板块可能不涨，甚至下跌，但真正优秀的公司依然能涨。这时候，考验的就是你能不能从一堆公司里，挑出那个三好学生。
经过这次回撤，普涨的贝塔行情大概率是暂时告一段落了。未来的市场，将会出现严重的分化。那些只会讲故事、没有核心技术、业绩无法兑现的公司，可能会跌回原形，甚至一蹶不振。而那些真正有技术壁垒、有订单、有利润的硬核科技公司，则会在这轮洗牌后脱颖而出，开启新的上涨征程。倒车接人是肯定的，但它接的不是所有人，而是那些能找到正确座位的人。 行情没有终结，只是玩法变了。以前是买什么都能赚，现在是买对了才能赚。
张林经理拥有 15 年投研经验，其中 10 年公募投资管理经验，研究和投资主要集中在 TMT 和高端制造等领域，目前主要看好的科技行业是 AI 相关的，包括算力产业链，后面储备 AI+硬件融合，例如AI+端侧、AI+机器人和AI+智驾等细分领域。四季度投资策略应保持平衡，关注国内外在模型层面和应用层面的突破。“十五五”规划中量子计算、核聚变和人工智能是确定的三个板块，值得关注。AI 中短期内硬件确定性更强，但长期看 AI 应用更有空间。
四、四季度科技怎么投？招商科技创新混合C的思路看看？
对于咱们理财小白来说，最头疼的就是选股。我们既没有时间去研究上千家公司的财报，也没有专业知识去判断谁的技术更牛。这时候，我们就需要一个专业司机：招商科技创新混合C，无论是抄作业，还是直接投，都能帮你找到那个正确的位置：
1、基金经理靠谱：
他是一位在科技投资领域深耕多年的老将，对TMT、半导体、新能源等硬科技领域有非常深刻的理解。他的投资风格属于阿尔法策略：自下而上，精选个股。他不是简单地看好AI概念就买入所有AI相关的股票，而是会去深入研究：哪家公司的芯片算力最强？哪家公司的光模块能拿到最多的订单？哪家公司的软件算法最领先？他会挖掘那些真正有硬核实力的冠军企业。这种精挑细选的能力，在当前阿尔法时代，显得尤为重要。
2、组合管理控波动：
张林经理选择具有景气周期的行业，避免单一主题投资。招商科技创新混合选股策略分为选行业和选个股两部分，选行业时要关注具有爆发式空间和技术的行业，选个股时要关注竞争壁垒，如技术能力、规模生产能力和管理能力等。
3、业绩表现非常稳
招商科技创新混合C的持仓呈现出一个非常健康的特点：均衡布局。既有能进球的前锋（AI算力），也有稳固的后卫（半导体制造），还有中场的组织者（软件服务）。这使得基金既能抓住市场热点，又不会把所有鸡蛋放在一个篮子里，攻守兼备，抗风险能力更强，业绩表现非常优秀：近一年阶段涨幅59.71%（同类排名369|4442），今年以来阶段涨幅52.88%（同类排名672|4509），近6个月阶段涨幅41.03%（同类排名944|4629），近3个月阶段涨幅30.55%（同类排名589|4797）。 （截至2025-10-31 数据来源：天天基金）
个人总结：
通过本次调研，我认为2025年的科技行情是一场由政策驱动、资金助推的宏大叙事。它让我们看到了科技创新的巨大魅力。而十月的回调，则是这场叙事中一个必要的暂停键，它挤出了泡沫，教育了投资者，更重要的是，它开启了投资逻辑的切换：从躺赢的贝塔时代，进入了精选的阿尔法时代。在这个新时代，盲目追热点、听消息的投资方式将越来越危险。真正的机会，属于那些能够识别出真正有价值的科技公司的投资者。
对于大多数没有时间和精力做深度研究的理财小白来说，招商科技创新混合C提供了一个完美的解决方案。它由经验丰富的基金经理掌舵，有明确的方向目标，风险控制水平也很强。选择它，不是因为你预测明天科技会大涨，而是因为你认同一个朴素的道理：在一条充满不确定性的赛道上，把专业的事交给专业的人，是普通人最稳妥的制胜之道。投资是一场认知的变现，本身就是一种认知的升级。而做出配置招商科技创新混合C的决定，正是这种认知升级的最终体现。让我们保持耐心，共同分享中国科技创新的长期红利。
#11月基金投资策略#
$招商移动互联网产业股票基金A(OTCFUND|001404)$
$招商科技动力3个月滚动持有股票A(OTCFUND|009601)$
$招商科技动力3个月滚动持有股票C(OTCFUND|009602)$
