#天天基金调研团#

调研背景 

1、本次调研内容背景来源《10.23日 【天天基金调研团】科技创新仍是主线，四季度如何布局？》

 2、本文的三大核心

核心一：为使得读者更加深入理解招商科技创新混合C(008656)张林经理的投资逻辑以及操作思路，天咨君精心搜集、整理了经理近些年的各项路演资料，为大家详细呈现基金经理具体投资思路，系统了解基金经理的投资成长经历。 

核心二：本次调研外天咨君对于科技板块的理解

核心三：招商科技创新混合C(008656)产品介绍及深度评测。$招商科技创新混合C(OTCFUND|008656)$

核心一：张林经理各时期路演精华分析及天咨带给您的思路解析 

张林作为招商基金的核心基金经理，通过梳理其公开路演记录、管理产品表现及行业评价，可以清晰勾勒出这位基金经理在不同市场周期中的认知迭代与投资进化路径。以下从四个维度展开分析：

一、早期职业生涯：从研究员到基金经理的思维

张林的职业起点可追溯至2010年，彼时他在国泰基金担任助理研究员，这段经历为其打下了扎实的行业研究基础。2011年加入万家基金后，他逐步从研究员晋升为助理基金经理，开始接触组合管理的实际操作。这一阶段的关键词是“自下而上”的深度研究。

2015年加盟招商基金后，张林先后管理招商大盘蓝筹混合、招商优势企业混合等产品。在2017年的路演中，他首次系统阐述“行业分散、个股集中”的投资逻辑，强调通过精选具备持续竞争优势的企业获取超额收益。这一时期其管理的招商盛达混合基金年化回报达21.3%，展现出较强的基本面选股能力。

二、投资理念的形成与迭代1. 均衡成长框架的确立（2017-2019）

2017年接管招商睿祥定开混合后，张林开始构建“均衡成长”投资框架。在2018年的路演中，他提出“三维度选股法”：行业趋势、公司竞争力、管理层质量。这一时期其管理的招商移动互联网股票基金通过聚焦新能源汽车、消费电子等赛道，实现年化回报35.6%的亮眼成绩。

2. 风险控制意识的强化（2020-2022）

2020年接手招商科技创新混合后，张林面临注册制改革带来的市场波动加剧挑战。他在2021年四季度的路演中强调“资产再平衡策略”，通过动态调整仓位应对科创板波动。尽管2022年该基金最大回撤达18.7%，但其控制回撤的能力仍获得海通证券四星评级。

3. 全球化视野的拓展（2023-2025）

随着招商基金“国际化”战略推进，张林在2023年Q3的路演中首次提出“双循环配置”理念，将港股科技龙头纳入投资范围。其管理的招商科技动力3个月滚动持有股票基金通过配置腾讯、美团等标的，2024年超额收益达12.3%，展现出跨市场配置能力。

三、管理风格的多维透视

1. 行业配置策略

张林的行业配置呈现“核心+卫星”特征：长期持有消费电子、新能源等核心赛道，同时配置半导体、创新药等卫星行业。2024年中报显示，其前三大重仓行业占比55%，但单一行业集中度从未超过25%，有效分散风险。

2. 个股选择标准

在2025年机构调研中，张林透露其选股模型包含三个量化指标：ROE连续三年>15%、自由现金流/净利润>80%、机构覆盖分析师数>10人。这种“财务质量+市场关注度”双维度筛选，解释了其持仓中宁德时代、立讯精密等龙头股的长期持有现象。

3. 仓位管理艺术

张林的股票仓位波动区间始终保持在75%-90%，展现出“逆向调节”特征：2022年市场低点时仓位升至88%，2023年高位时降至76%。这种操作使其管理的招商科技创新混合在2023年反弹中跑赢基准5.2个百分点。

四、挑战与反思：市场争议中的认知升级

1. 风格漂移争议（2024）

2024年招商移动互联网股票基金重仓半导体引发风格质疑。张林在当年四季度路演中回应：“移动互联网概念具有技术延展性，半导体是实现万物互联的基础层”。尽管这一解释获得部分机构认可，但该基金机构持有比例仍从69%降至42% 。

2. 自购赎回风波（2025）

2025年招商安博灵活配置混合的自购赎回事件，暴露其“逆向操作”思维的局限性。张林在内部检讨中承认：“个人持有份额变化可能被市场过度解读，未来将建立更透明的沟通机制”。这一事件促使招商基金修订基金经理持股管理办法。

3. 人工智能冲击应对

面对2025年生成式AI浪潮，张林在Q2路演中提出“三阶段投资法”：主题炒作期关注算力硬件、应用爆发期布局垂直场景、估值消化期精选盈利兑现标的。其管理的招商科技动力基金因此提前布局商汤科技，季度收益达19.3% 。

五、行业生态中的坐标定位

在2025年四季度机构调研中，张林将自身定位为“价值发现者”而非“趋势追逐者”。其投资哲学可概括为：“在合理估值区间，买入伟大公司并长期持有”。这种定位使其管理规模在2024年市场调整中逆势增长12%，截至2025年三季度达187亿元。

从职业轨迹看，张林经历了基金行业三个重要阶段：2015年的量化宽松周期、2018年的去杠杆阵痛、2023年后的高质量发展期。其管理的招商盛达混合基金累计回报达237%，年化波动率低于同类均值2.3个百分点，印证了均衡策略的有效性。

核心二：本次调研外天咨君对于科技板块的理解

科技线在回调一段时间后回到了强势韧性：通信设备板块延续前期上涨动能，PCB（印制电路板）板块作为科技产业链的关键环节，资金关注度持续较高，成为支撑市场人气的核心力量；此外，固态电池板块的突发弹升，不仅为新能源赛道注入新活力，也带动创业板指向前期压力位发起冲击，为市场提供了新的热点方向。

综合当前市场环境与板块轮动规律，后续布局方向仍需聚焦科技主线：一方面，科技线（通信CPO PCB等）具备产业逻辑支撑与资金沉淀基础，是当前市场最具确定性的主线之一；另一方面，短期若板块出现回调，实则是资金洗盘后的低吸机会，无需因短期波动改变长期布局思路，可逢调整找机会，把握主线行情的延续性机会。

当下外资与机构的操盘团队普遍年轻化且专业能力突出，他们的研究视角已深度转向全球产业动态，这使得各方的操盘逻辑逐渐趋同。这也是我能够相对较早洞察到光模块与PCB产业机遇的重要原因，因此想给大家一个核心建议：必须具备宏观视野，学会"从国际视角审视A股、研判产业"。以AI服务器为例，当时我就是通过拆解分析其内部元器件构成，从而清晰判断出未来的需求方向、待解决的技术痛点，以及哪些企业有望从中受益。简单来说，未来整个AI系统的数据存储与处理环节，正从传统硬盘向SSD加速迁移，这一转变将引发一轮规模可观的产业周期变革。另一个值得关注的点是，当前市场对HBM内存的需求旺盛，但国内企业的涉足能力相对有限，即便有相关布局，产品良率也尚未达到理想水平。目前全球市场主要由美光、海力士、等国际大厂主导，而由于产能向HBM倾斜，DDR4与DDR5内存出现了较大供给缺口。尤其DDR4作为相对中低阶产品，此前生产量已大幅缩减，近几个月其报价涨幅显著高于DDR5。从未来数据处理的发展趋势来看，DDR4几乎都会向DDR5升级，这是数据中心除HBM之外的核心需求点，同样会驱动产业需求生态发生重大调整。

说产业研究容易显然不客观，但核心在于坚持多看多钻研，不存在任何捷径。如果真想在科技领域获得扎实收获，这种深入探究的精神必不可少。不同产业有的属于短期爆发性增长，有的则需要长期培育，落地周期也各有差异。

核心三：招商科技创新混合C(008656)产品介绍及深度评测

从基金基本概况来看，该基金成立于2020.2.12日。

今年科技行业走势强劲，从上图中基金的累计净值走势图也可以看出，山峰林立，成果喜人。

从今年来累计收益走势图可以看出，同类平均基金的收益水平是低于创业板指数的，而创业板指数走势是不及本基金的收益水平。

从阶段涨幅四分位图可以看出，该基金具有很好的业绩表现。

正因如此，该基金今年来规模重新放大态势。

从持有人结构看，该基金不仅拥有一半以上的个人投资朋友持有，也有超过30%的机构投资者参与。

从基金持仓情况看，该基金前十大持仓股票中，港股+科创板股票占8成。

从行业分布看，进攻性的行业占7成以上。

从风险波动指标看，各项指标均优于同类平均水平，且下行风险控制程度排名同类前6%。

从性价比指标看，三项指标同样均优于同类平均水平。广大投资朋友关注的夏普比率则排名同类前6%。

对于基金经理的收益能力评估，我们可以看到，张林经理的收益能力水平位列前22%。

对于大家关心的费率问题，有朋友提出疑问，该基金的费率相对较高的原因是什么？

从上图我们可以看到，该基金的换手率较高，这就直接影响到基金费率水平。这也是可以进一步做到优化的地方。

科技板块是时代发展的强劲引擎，正以磅礴之势重塑A股的格局。通信设备的稳健上扬、PCB板块的资金聚焦、固态电池的突发弹升，无一不彰显着科技的无限活力与潜力。而招商科技创新混合C基金，凭借其精准的行业配置、严苛的个股选择和巧妙的仓位管理，在这片科技沃土上深耕细作，收获着累累硕果。

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