#天天基金调研团#
2025 年 10 月 23 日，天天基金调研团邀请招商基金资深基金经理张林展开深度交流。作为拥有 15 年投研经验、10年公募投资管理经验的 “科技派” 代表，张林长期深耕 TMT 与高端制造领域，当前管理招商移动互联网产业股票、招商科技动力 3 个月滚动持有股票、招商科技创新混合三只偏科技主题的权益基金。其对科技板块的周期研判、投资框架及细分赛道机会的分析，为投资者把握当前科技行情提供了重要参考。
一、基金经理核心投研逻辑：扎根产业周期，平衡 “聚焦” 与 “抗波动”
张林的投资体系围绕 “产业趋势 + 壁垒公司” 构建，兼具成长属性与风险控制意识，核心逻辑可概括为三方面：
1. 产业阶段聚焦：锁定导入期与加速期，差异化布局
张林的投资框架聚焦科技产业 “导入期” 与 “加速期” 两个关键阶段，且不同阶段采用差异化选股逻辑：
导入期：以 “逻辑优先” 为核心，重点选择 “卡位型” 公司 —— 即能在技术落地初期占据关键环节、具备先发优势的企业，无需过度纠结短期业绩，更看重技术路线的确定性；
加速期：转向 “格局优先”，跟踪行业竞争格局已相对清晰的企业，通过订单、产能等高频数据验证业绩兑现能力，避免陷入 “技术内卷” 或 “产能过剩” 的陷阱。
这种 “阶段化聚焦” 既规避了 “过早布局技术落地慢” 的时间成本，也减少了 “追高加速期后期” 的估值风险，是其管理基金长期跑赢基准的重要支撑（如招商科技创新混合自 2020 年成立以来总回报 90.24%，大幅跑赢 33.31% 的业绩比较基准）。
2. 策略构建：“核心行业 + 灵活配置” 双轨并行
张林的组合管理分为两部分，兼顾成长性与抗波动性：
核心部分：以 “行业为先、个股为主”，精选 3-4 个具备爆发式成长空间的科技细分行业（如当前的 AI 算力、半导体设备），集中配置具备技术壁垒、规模优势或管理优势的龙头公司，保证组合的成长弹性；
辅助部分：配置 “应对宏观波动的暂时性资产”（如低估值防御品种）与 “潜在储备标的”（如处于导入期的 AI + 硬件融合赛道），通过适度分散降低单一主题波动对组合的冲击。
3. 投资风格：中盘成长为主，拓展港股拓宽视野
自 2015 年开始管理基金以来，张林逐步从 TMT（模组硬件、芯片设计、半导体设备）聚焦，到 2020 年拓展港股市场，将投资范围延伸至港股互联网、硬件科技及医药领域。这种 “A 股 + 港股” 的跨市场覆盖，既丰富了科技标的选择，也能捕捉不同市场的估值差机会（如港股科技股在情绪低谷期的布局机会）。
二、当前科技板块研判：AI 处于分歧期，核心机会在 “国产突破” 与 “政策红利”
针对当前市场最关注的科技赛道机会，张林明确提出 “科技板块处于关键时间点”，尤其是 AI 行情虽已展开，但分歧逐步显现（核心分歧在于 AI 投资的 ROI 与可持续性），具体判断可分为三大维度：
1. 整体基调：中国核心科技资产进入 “持续重估” 阶段
张林认为，经过多年积累，中国泛科技产业已在技术（如 AI 模型）、规模（如半导体制造产能）、成本（如硬件代工）三个维度形成相对优势，叠加国产替代加速，核心科技资产的估值逻辑正从 “跟随海外” 转向 “自主定价”，这是长期投资的核心逻辑。
2. AI 赛道：短期看硬件确定性，长期赌应用空间
短期（1-2 年）：AI 算力产业链是 “最确定的机会”—— 预计一年内算力限制问题将逐步解决，国产化率低的环节（如高端芯片制造、算力基础设施）将优先受益；同时，AI 应用闭环形成后，行情将向国产生产力产业链（如 AI + 工业软件、AI + 企业服务）纵深发展；
长期（3-5 年）：AI 应用层潜力更大，但当前国内外均处于早期阶段，需等待 “市场风险偏好提升” 或 “行业级应用突破”（如 AI + 智驾、AI + 机器人实现规模化落地）。值得关注的是，国产 AI 模型进步显著（以 DeepSeek 为代表），与海外的差距正逐步收窄，未来或迎来行情拐点；
风险提示：短期波动源于 “应用收入能否覆盖资本支出” 的担忧，建议跟踪 “应用 token 调用量”“AI 相关收入占比” 等高频数据。
3. 政策与四季度机会：三大方向值得布局
对于四季度科技行情及政策红利，张林明确了三个重点方向：
算力与半导体：景气度有望持续，估值压力已部分释放，重点关注国产替代加速的芯片设计、半导体设备环节；
人工智能制造政策：政策支持将直接利好 “芯片端（国产算力芯片）、应用端（AI + 制造场景）、fab 厂扩产端（半导体制造产能）”；
长期储备赛道：“十五五” 规划中确定的量子计算、核聚变、人工智能三大板块，以及 AI + 硬件融合领域（AI + 端侧、AI + 机器人、AI + 智驾），可提前布局导入期标的。
三、代表基金布局与业绩：科技主题基金的 “成长答卷”
张林管理的三只基金虽均聚焦科技，但在持仓周期、行业覆盖上有所差异，业绩表现也印证了其投资逻辑的有效性（数据截至 2025 年三季度末）：
从业绩表现看，三只基金在科技板块上行周期（如 2021 年、2024 年）均能捕捉成长红利，在下行周期（如 2022 年）跌幅多小于基准，体现了 “涨得多、跌得少” 的特征，符合其 “平衡成长与波动” 的投资目标。
四、调研感悟：科技投资的 “三大启示”
本次调研不仅梳理了张林的投资逻辑，更让我们对科技赛道投资有了更深刻的认知，核心感悟可总结为三点：
1. 科技投资需 “扎根产业，而非追逐热点”
张林对 “产业导入期 / 加速期” 的划分，本质是提醒投资者：科技投资的核心是 “技术落地节奏” 与 “行业格局演变”，而非短期主题炒作。例如，当前 AI 应用层虽热度高，但多数企业尚未形成稳定收入，若过早重仓可能面临 “估值回调” 风险；而算力产业链因订单明确、国产替代逻辑清晰，短期确定性更强 —— 这种 “从产业本质出发” 的判断，是规避科技板块 “高波动” 的关键。
2. “控制波动” 不是放弃成长，而是更可持续的成长
不少投资者认为 “科技基金 = 高波动”，但张林的组合管理逻辑打破了这一认知：通过 “多景气行业配置”（如同时布局 AI、半导体、机械）避免单一主题风险，通过 “港股拓展” 分散市场风险，通过 “储备标的” 把握下一阶段机会。这种 “平衡术” 使得其管理的基金在 2022 年、2023 年科技板块调整期，跌幅均小于基准（如招商科技创新混合 2022 年跌幅 27.12%，小于基准 23.86% 的跌幅），证明 “控制波动” 能让成长更可持续。
3. 中国科技的 “长期机会” 在于 “国产突破” 与 “场景创新”
张林强调 “中国核心科技资产重估”，其背后是 “技术差距收窄” 与 “本土场景优势” 的双重支撑：一方面，国产 AI 模型、半导体制造技术的突破，正在改变市场对 “中国科技只能做中低端” 的认知；另一方面，国内 “小步快跑” 的应用节奏（如 AI + 工业、AI + 消费），叠加庞大的市场规模，可能孕育出比海外更具落地能力的应用企业 —— 这是未来科技投资最值得长期跟踪的主线。
五、值得重点关注的基金经理观点
张林的调研观点中，以下五点对普通投资者具有直接指导意义，可作为科技投资的 “参考坐标”：
产业阶段选股逻辑：导入期看 “技术卡位”，加速期看 “格局与订单”，避免在产业成熟期追高；
AI 赛道节奏判断：短期（1 年）优先算力产业链（国产替代 + 政策支持），长期（3 年 +）关注 AI + 硬件融合（AI + 机器人、AI + 智驾）；
波动控制方法：通过 “多景气行业配置 + 非主题资产对冲” 降低单一主题风险，而非单纯依赖仓位调整；
政策机会捕捉：“人工智能制造” 政策的核心机会在芯片端（国产算力芯片）、应用端（AI + 制造场景）、fab 厂扩产端（半导体产能）；
基金选择建议：科技基金需关注 “基金经理对产业阶段的把握能力” 与 “组合分散度”，而非仅看短期收益。
