#天天基金调研团#
我们正站在一个历史性的拐点。自2022年底ChatGPT横空出世，一场以人工智能为核心驱动力的科技革命以前所未有的速度席卷全球，其影响力正迅速从技术圈层渗透至社会经济的每一个角落。
2025年8月26日，国务院印发的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，如同一份时代的宣言，正式宣告中国全面拥抱“人工智能+”的新纪元。这份纲领性文件不仅提出了六大重点行动，更强调了模型、数据、算力等基础支撑能力的战略重要性，标志着AI产业的发展已从市场自发行为上升为国家顶层设计。在这场波澜壮阔的变革中，算力，如同工业时代的电力，成为了最核心的基础设施，催生出巨大的投资需求。
然而，对于广大投资者而言，AI产业技术路径复杂、迭代迅速、估值高企，如何拨开迷雾，精准把握产业核心脉络，分享时代红利，无疑是一项艰巨的挑战。在此背景下，主动管理型基金凭借其专业的研究能力和灵活的配置策略，展现出独特的优势。
近期，我们有幸参与了由天天基金组织的线上调研活动，深度对话了$华泰柏瑞质量成长A(OTCFUND|008528)$ 的基金经理陈文凯先生。陈文凯先生管理的这只基金，正是敏锐捕捉到AI产业爆发机遇的杰出代表，截至调研时点，其年内收益率高达+76.39%，远超市场平均水平。
本次调研中，陈文凯经理详尽分享了他的投资框架、对AI产业的深刻洞察，以及对后市布局的独到见解。本文将全面梳理此次调研的精华内容，从基金产品测评、调研核心观点实录、深度问答解析到未来展望，旨在为投资者提供一份关于在“人工智能+”时代如何通过优质主动基金进行布局的深度参考。
一、 基金测评：深度剖析华泰柏瑞质量成长A与掌舵人陈文凯
华泰柏瑞质量成长A（008528）能够在本轮AI行情中取得如此亮眼的业绩，绝非偶然，其背后是基金经理陈文凯先生扎实的投资框架、敏锐的产业洞察力以及果断的执行力共同作用的结果。要理解这只基金的投资价值，首先需要深入了解其掌舵人。
陈文凯先生是一位典型的“研而优则投”的基金经理，拥有深厚的学术背景和扎实的研究根基。他本科毕业于以培养顶尖科技人才著称的中国科学技术大学，随后在上海交通大学取得硕士学位，这样的教育经历为他理解科技创新产业奠定了坚实的知识基础。
职业生涯的起点始于中国国际金融股份有限公司（中金公司）的研究部，担任分析师长达三年之久。在中金这段“黄埔军校”式的历练，塑造了他严谨、深入、体系化的研究方法。2019年12月，他加入华泰柏瑞基金，从研究员、基金经理助理一步步成长起来，于2024年1月开始独立管理华泰柏瑞质量精选混合基金，并在2024年7月起独立管理华泰柏瑞质量成长混合基金。尽管独立管理基金的时间不算很长，但他展现出的投资能力却十分老练。
其投资框架可以概括为“基于行业中观视角的高质量选股”。这是一个三层递进的体系：首先，以中观产业研究为起点。他不局限于自下而上的个股挖掘，而是优先从产业视角出发，努力挖掘那些在未来3-5年甚至更长时间维度下，具备可持续成长性的行业。他会深入研究行业的成长空间（天花板）、成长斜率（速度）以及当前所处的生命周期阶段，目标是构建一个业绩确定性相对较高的行业组合作为投资的基础。
其次，精选个股，业绩确定性是硬标准。在确定的目标行业内，他重点配置那些行业竞争地位稳固、管理团队优秀、历史财务状况健康的优质公司，核心目标是找到能够持续兑现甚至超预期业绩的企业。
最后，动态权衡估值与风险收益比。他并非盲目追逐高成长，而是会结合DCF（现金流折现）、PEG（市盈率相对盈利增长比率）等多种估值方法，动态评估公司的内在价值与市场价格的关系，从而优化配置权重，力求在控制组合波动和回撤的前提下，获取优化后的风险收益。这套框架使得他在面对像AI这样高成长但也高波动的行业时，能够做到心中有丘壑，既敢于在产业趋势确立时重仓布局，又能通过估值考量来规避过度狂热的风险。
回到基金本身，华泰柏瑞质量成长A在2025年实现+76.39% 的惊人回报，正是这套投资框架成功运用的典范。从公开信息推断，该基金大概率较早地识别并重仓配置了处于高速成长初期的AI算力产业链，特别是那些具备全球竞争力、订单和收入能见度高的光模块、PCB等硬件领域。这一方面得益于基金经理对产业趋势的精准把握，另一方面也凸显了主动管理基金在科技股投资中的优势：能够灵活调整仓位，集中投资于最具潜力的细分赛道和龙头企业，而不是被动地分散配置。
当然，如此高的收益率也意味着基金净值波动可能较大，这要求投资者具备相应的风险承受能力，并理解高成长投资的内在特性。但无论如何，这一业绩充分证明了陈文凯经理及其团队在当前市场环境下卓越的投资能力，为后续表现提供了有力的历史背书。
二、 调研实录：AI产业爆发与算力布局的深度洞察
本次调研的核心主题是“应用落地加速，或可如何布局AI算力？”，陈文凯经理就此分享了系统性的观点，内容深刻且极具前瞻性。他的论述不仅勾勒出AI产业的宏大图景，更点明了当前阶段最具投资价值的核心环节。
（一）我们正身处一场非线性的科技革命开端
陈文凯开宗明义地指出，我们正在经历的是一场以AI为核心的科技革命。他认为，AI产业历经数十年积累，自2022年底GPT-3.5等大模型问世后，技术迭代速度呈现出明显的加速态势，整个产业已经进入了“非线性增长阶段”。这是一个非常关键的判断。线性思维往往会低估指数级增长的威力，而陈文凯强调，当前市场的线性预期与AI实际可能呈现的指数增长轨迹之间，存在着巨大的“预期差”。这正是不确定性中孕育的巨大投资机会。他提出了一个至关重要的临界点判断：AI是否达到“人类平均智力水平”。一旦突破这个临界点，AI的泛化能力和商业价值将实现质的飞跃。而当前的各种迹象表明，我们正在逼近这一奇点。
他引用了两项具体数据来佐证行业的高速扩张：其一，某互联网龙头CEO指出算力消耗量每2-3个月翻一番；其二，AI能独立完成的工作时长保持每7个月翻倍的增速，最新模型已可处理长达30小时的任务。这些微观数据强有力地证明了产业需求的真实性和爆发性。
他用了一个形象的比喻：“我们或正身处一趟已启动的AI高速列车，旅程长远。此时关键可能并非车速快慢，而或是身在车上。” 这意味着，对于长期投资者而言，首要任务是在车上，即配置于AI产业，而不是因为短期波动或估值担忧而轻易下车。他进一步总结，尽管市场会有波动，但过去半年的产业进展坚定了他的信念：我们正处于一个伟大时代的开端，AI发展具备非线性和不可逆的特性。
（二）算力：AI浪潮下最确定、最直接的受益方向
在AI庞大的产业链（包括芯片、硬件、软件、应用等）中，陈文凯当前显然将算力硬件置于核心地位。这与“人工智能+”国家战略中强调“智能算力统筹”不谋而合。他的逻辑非常清晰：无论最终哪个AI应用能够胜出，无论商业模式如何演变，对算力基础设施的需求都是刚性的、前置的。这就好比在淘金热中，最确定的赚钱机会是向淘金者出售铲子、牛仔裤和提供住宿服务。
他指出，AI算力需求已经拉动了几家全球头部云服务商的资本开支达到“数千亿美元”量级，这为整个算力产业链（从芯片到存储、网络、冷却、机房）提供了清晰可见的、巨大的市场需求空间。更重要的是，他点出了本轮算力投资的性质转变：它不再是被动的成本支出，而是主动的“利润源泉”。因为高质量的AI投入已经被证明能够带来显著的投资回报，企业为了获取更多收入和利润，会竞相投资于算力资源。这种“投资驱动回报，回报再驱动投资”的正向循环，有望使算力需求持续甚至加速增长。
（三）中国优势：聚焦硬件，光模块与PCB全球领先
那么，在全球AI算力产业链中，中国的投资机会在哪里？
陈文凯的视角非常务实和清晰。他明确指出，中国企业在光模块和PCB等领域已经具备了全球领先的产能和技术优势。这意味着，在国产AI算力硬件领域，A股市场拥有了一批能够直接受益于全球AI产业蓬勃发展的优秀公司。光模块是数据中心内部实现光信号和电信号转换的核心部件，其速率和可靠性直接决定算力集群的效能；PCB则是所有电子设备的母体，高端PCB对AI服务器的性能至关重要。中国公司在这些领域经过多年积累，已经进入了全球供应链的核心位置，能够直接获得来自海外巨头（如NVIDIA、Google、Meta等）以及国内互联网公司的真实订单。
陈文凯强调，投资的关键在于验证“真实的商业落地与市场需求”，要聚焦于那些拥有明确下游客户、可验证订单和稳定营收的公司。这实际上为投资者筛选标的提供了一个非常实用的标准：避开纯概念炒作，紧盯订单和业绩兑现度。这种立足于基本面的投资思路，与他“业绩确定性是选股硬标准”的框架一脉相承，也有效地规避了AI投资中常见的概念泡沫风险。
（四）主动基金布局科技产业的优势
在整个调研实录中，虽然陈文凯没有直接长篇论述主动基金的优势，但他的整个投资框架和操作实践都淋漓尽致地展现了这一点。科技产业，尤其是像AI这样快速迭代、内部结构分化的行业，极其适合主动管理。
首先，主动基金具备深度研究和前瞻布局的能力。被动指数基金只能等成分股纳入指数后才能配置，而主动基金经理可以凭借专业的研究团队，更早地发现产业趋势，识别出未来可能成为龙头的公司，并提前布局。华泰柏瑞质量成长A能够精准捕获AI算力硬件的行情，正是这种能力的体现。
其次，主动基金能够动态优化，规避风险。AI行业技术路径仍在演进，竞争格局远未稳定，部分公司可能被淘汰，估值也容易出现泡沫。主动基金经理可以基于深入的产业跟踪和估值判断，动态调整持仓，卖出基本面转差或估值过高的标的，增持更具潜力的公司，从而力争实现更优的风险收益比。陈文凯提到的“动态权衡风险与收益”正是对此的实践。
最后，主动基金能够实现重点集中，增强收益弹性。与指数基金必须分散投资于指数内所有成分股不同，主动基金可以将仓位集中配置在基金经理最看好的少数几个细分领域和龙头公司上，从而在产业主升浪中获取更强的超额收益。陈文凯的“行业中观视角”和“精选个股”策略，本质上就是实现这种优化集中的过程。
三、 调研问答：关键问题深度解析与投资逻辑澄清
调研的问答环节是思想的直接碰撞，陈文凯经理对几个关键问题的回答，进一步澄清和深化了他的投资逻辑，对投资者具有极高的参考价值。
Q1: 基金的配置里，成长行业方向如何调换的？
这个问题触及了组合管理的动态核心。陈文凯的回答清晰地揭示了他的行业轮动策略并非基于短期市场热点，而是基于对行业生命周期的深刻理解。他的策略是“动态评估并切换，核心依据是行业的成长阶段”。
他会综合考量行业的成长空间、成长速度以及当前所处阶段。对于一个正处于生命周期早期或中期、展现出高成长性的行业（如当前的AI），他会给予重仓配置。而一旦未来某个行业（他以AI举例）增长放缓、步入成熟期，他就会逐步将配置转向那些同样具备高成长潜力但所处阶段更早的新兴行业。这体现了一种与时俱进、不拘泥于特定赛道的投资哲学，确保组合始终能够暴露于最具活力的经济增长点。这也提醒投资者，即使是再好的赛道，也有其生命周期，需要动态评估。
Q2: 如何鉴定比较有潜力的算力公司？
这是一个非常具体且实用的问题。陈文凯的回答直指要害：“核心在于验证其是否具备真实的商业落地与市场需求，而非仅停留在概念层面。” 他给出了一个极其关键且可操作的标尺：考察公司是否拥有来自海外或国内的下游需求客户，并已产生实际订单与收入。
他明确建议投资者应聚焦于那些具备明确客户、可验证订单和稳定营收的公司，而非空谈概念、缺乏业务实质的企业。这一标准如同试金石，可以有效地区分“实干家”和“梦想家”，帮助投资者在纷繁复杂的AI概念股中筛选出真正的基本面扎实的标的。这也是他的“业绩确定性”标准在AI这一特定行业的具体应用。
Q3: 中美贸易摩擦对行业可能的影响？
这是市场普遍关心的外部风险因素。陈文凯的解答展现了其冷静和宏观的视角。他认为，中美博弈等地缘政治事件，主要影响的是二级市场的情绪和估值波动，而非产业本身的发展方向或技术进步节奏。
他将当前情况与2025年4月份的市场波动进行了对比，指出关键区别在于当前产业发展的确定性和技术迭代进程更为明确，市场信心更为坚定。当时的下行还夹杂了产业层面的疑虑，而当前更多是情绪层面的冲击。他的结论是，大国博弈带来的波动更多体现在估值层面，并未构成对行业基本面（如每股收益EPS）的根本性修正。这一判断有助于投资者理性看待地缘政治风险，避免因短期情绪波动而错失长期的产业趋势。
Q4: 国产AI中GPU芯片等个股普遍的估值比较高。还有部分龙头企业没有上市，针对这种阶段高估或潜在的竞争是怎么去平衡风险和收益？
这个问题触及了AI投资中最核心的难题之一——估值。陈文凯的回答展现出了高度的逻辑清晰性和策略区分度。他首先将AI标的按照国别分为“海外AI”与“国产AI”两类，并指出二者的投资逻辑存在本质不同，需要区别对待。对于投资海外AI，核心是“看重盈利确定性与技术领先性”，重点是分享全球技术进步的红利，股价驱动主要来自盈利（EPS）的持续增长。投资时应紧密跟踪其订单、收入与盈利的实际兑现情况。而对于投资国产AI，核心逻辑在于“产业趋势与自主可控”，是相信中国将参与并推动本轮AI革命，实现供应链自主可控。因此，当下的盈利确定性并非首要因素，估值更多受政策预期、产业进展和市场情绪驱动。
他明确指出，投资国产AI（如GPU等）本质上是投资于“中国不会缺席”的产业趋势和国家安全诉求。基于这种区分，他在组合中平衡二者风险收益的方法就很清晰了：将二者视为不同逻辑下的资产配置，海外AI侧重于“盈利兑现”，国产AI侧重于“产业趋势”。这样，在组合管理上，就可以根据不同的风险收益特征和投资目标来进行权重分配，从而在整体上管理风险，力争捕捉不同来源的收益。这种分类和策略，为投资者理解和高难度操投资提供了极其宝贵的框架性指导。
Q5: AI算力对算力芯片的需求有多大，有望能带动芯片行情吗？
陈文凯对此给出了非常乐观且论证充分的回答。他从两个层面阐述了需求的广度和持续性。第一是需求规模较大且可见度高。他指出，本轮AI驱动的资本开支覆盖了整个基础设施层，不仅包括算力芯片，还延伸至存储、网络、能源冷却等，头部云厂商的资本开支规划已达数千亿美元量级，能见度很高。
此外，新兴云服务商、主权AI等需求将进一步扩大市场总盘。第二也是更关键的，是投资性质从“成本”转向“利润源泉”。他再次强调了这一根本性转变，即AI投入能带来高回报，从而驱动企业持续甚至加速投资。这两点相结合，共同构成了对AI算力芯片及整个硬件产业链的长期、强劲拉动，有望为相关领域的市场行情提供坚实的基本面支撑。这一回答坚定了他对算力硬件赛道长期景气的信心。
四、 调研总结：坚定看好华泰柏瑞质量成长的未来投资前景
通过本次对华泰柏瑞基金陈文凯经理的深度调研，我们可以得出一个明确而坚定的结论：华泰柏瑞质量成长混合型基金（A类：008528）在未来一段时期内，尤其是在“人工智能+”的国家战略和全球科技革命交汇的宏大背景下，具备非常广阔的投资前景。理由基于以下几个核心要点：
首先，掌舵人能力卓越，投资框架经得起检验。陈文凯经理展现出的清晰、系统、且兼具前瞻性与务实性的投资框架，是基金未来业绩延续的根本保证。他的“行业中观视角→精选个股→动态估值”三层体系，特别是在处理高成长科技股方面的成功实践，证明了他有能力在充满不确定性的科技浪潮中，识别真机会，规避大风险。其教育背景和研究经历赋予了他理解复杂科技产业的独特优势，这对于投资AI这样的硬科技领域至关重要。年内+76.39% 的业绩并非昙花一现，而是其投资能力的一次集中体现，为未来的投资决策提供了强有力的信心支撑。
其次，所布局的AI算力赛道具备长期高景气度的坚实支撑。调研清晰地表明，AI算力需求并非短期炒作，而是基于技术革命、国家战略和企业逐利行为共同驱动的长期、确定性趋势。中国在光模块、PCB等关键硬件领域的全球优势地位，使得A股的相关上市公司成为了全球AI算力建设需求最直接的受益者。陈文凯经理对产业需求的深刻理解（如算力消耗翻倍、投资性质转变等），以及对标的筛选的严格标准（紧盯订单和营收），确保了基金组合能够聚焦于产业链中最具业绩兑现能力的核心环节，从而有望持续享受行业高增长带来的红利。
再次，主动管理策略在科技股投资中优势明显。在面对AI这样快速变化、内部分化严重的行业时，华泰柏瑞质量成长作为一只主动管理型基金，其灵活性、前瞻性和集中性优势，是被动型指数基金难以比拟的。陈文凯经理能够根据产业趋势的变化、公司基本面的演进以及估值水平的高低，主动进行动态调整，这有望在长期内创造显著的超额收益，并更好地控制下行风险。
最后，对复杂问题的处理能力彰显深度。陈文凯经理在问答环节展现出的，对诸如中美博弈影响、国产AI高估值、行业轮动等关键难题的深刻见解和应对策略，体现了其成熟的组合管理能力和风险意识。他提出的“海外AI看盈利兑现，国产AI看产业趋势”的二分法，为在复杂环境下投资AI提供了清晰的行动指南，也增强了投资者对基金管理人应对未来挑战的信心。
总之华泰柏瑞质量成长A(OTCFUND|008528)在基金经理陈文凯的带领下，已经精准地驶入了“人工智能+”时代的核心航道。对于看好中国AI产业发展前景，希望借助专业机构力量分享科技革命红利，同时又能够承受相应波动风险的投资者而言，该基金无疑是一个值得高度重视和考虑的优质工具。当然，投资有风险，过往业绩不代表未来表现，AI产业本身也存在技术路径、竞争格局等方面的不确定性。但正如陈文凯经理所言，“此时关键可能并非车速快慢，而或是身在车上”。选择一只由优秀基金经理管理的、投资于时代核心赛道的主动基金，或许正是确保我们能够安稳地乘坐这趟“AI高速列车”，抵达远方财富彼岸的明智之举。
