#天天基金调研团#
2025 年 10 月 16 日，华泰柏瑞基金基金经理陈文凯围绕 “AI 算力布局” 主题展开专项调研。作为管理华泰柏瑞质量精选、质量成长混合基金的核心投研人员，陈文凯兼具中国科学技术大学本科、上海交通大学硕士的理工科背景，及中金公司分析师、华泰柏瑞研究员 / 基金经理助理的完整投研履历，其基于中观视角的高质量选股框架与对 AI 产业的深度判断，为投资者提供了极具实践价值的参考。
一、核心投资框架：中观锚定，聚焦 “确定性”
陈文凯的投资逻辑以 “中观产业视角下的高质量选股” 为核心，构建了 “行业挖掘 - 个股精选 - 估值权衡” 的三层闭环体系，每一环均围绕 “业绩确定性” 展开：
行业挖掘：锚定 3-5 年长期赛道：以中观产业研究为起点，通过分析行业成长空间（天花板）、成长斜率（增速）及生命周期阶段，筛选未来 3-5 年甚至更长维度下业绩确定性高的可持续成长行业，为组合奠定基础。
个股精选：业绩是硬标准：在目标行业内，优先配置 “能持续兑现甚至超预期” 的优质公司，评估维度覆盖行业竞争地位、管理团队能力、历史财务健康度等，拒绝 “概念型” 标的。
估值权衡：动态平衡风险收益：结合 DCF、PEG、相对估值等多方法，评估公司内在价值与市场价格的匹配度，动态优化个股权重，核心目标是控制组合波动与回撤，追求风险收益比最优。
二、行业观点：AI 为核心，多领域同步布局
1. AI 板块：非线性增长开启，“上车” 比 “车速” 更重要
陈文凯判断，当前市场正处于以 AI 为核心的科技革命 “非线性增长阶段”，核心逻辑与数据支撑如下：
技术临界点临近：AI 产业历经数十年积累，2022 年底 GPT3.5 等大模型问世后技术迭代加速，“人类平均智力水平” 将是关键临界点，突破后其泛化能力与商业价值将呈爆发式增长。
商业化进程验证：2025 年上半年部分代表性 AI 公司收入显著增长（数据来源：相关公司公告），某互联网龙头更是披露 “算力消耗量每 2-3 个月翻一番、AI 独立工作时长每 7 个月翻倍”，最新模型可独立处理 30 小时任务（数据来源：2025 年 9 月 24 日云栖大会），印证行业已进入实质性爆发阶段。
投资视角：拒绝线性思维：尽管部分 AI 核心个股涨幅较大，但当前市场 “线性增长预期” 与 AI 实际 “非线性轨迹” 存在显著差距。他用 “AI 高速列车” 比喻当前阶段，强调 “此时关键并非纠结车速快慢，而或是身在车上”——AI 发展具备非线性与不可逆性，长期商业广度与深度有望带来高潜在回报。
2. 其他重点领域：挖掘结构性机会
除 AI 外，陈文凯还关注三大具备结构性机会的领域：
轻工品牌出海：细分市场高成长、盈利能力强，且头部公司市场份额持续提升（数据来源：部分上市公司 2025 年中报）。
高端制造：中国制造正从 “产品出海”“产能出海” 升级至 “品牌出海”，行业竞争力持续增强，供给格局不断优化。
新消费：人口趋势性变化（如老龄化、消费升级等）将长期驱动消费领域的结构性机会，聚焦需求端有明确增量的细分赛道。
三、值得关注的核心观点：问答环节的实践启示
调研问答环节中，陈文凯针对 “行业切换”“算力公司鉴定”“中美摩擦影响” 等关键问题的回答，对投资实践极具指导意义，是本次调研的核心价值点：
1. 成长行业切换：以 “生命周期阶段” 为标尺
当被问及成长行业如何调换时，陈文凯明确 “核心依据是行业成长阶段”：若行业处于生命周期早期 / 中期且高成长（如当前 AI），则考虑重仓配置；若未来某行业增长放缓、步入成熟期，则逐步转向 “阶段更早、生命周期更靠前” 的新兴行业，避免在 “衰退期赛道” 过度停留。
2. 算力公司鉴定：穿透概念，看 “真实需求”
对于 “如何筛选有潜力的算力公司”，他提出 “实质重于概念” 的标准：重点考察公司是否有海外或国内下游客户，是否已产生实际订单与稳定营收，坚决规避 “仅谈技术、无业务实质” 的概念型企业 —— 这一标准直接切中当前算力板块 “鱼龙混杂” 的痛点，帮助投资者避开伪成长标的。
3. 中美贸易摩擦：影响情绪，不改变产业趋势
陈文凯认为，中美博弈本质上影响 “二级市场情绪与估值波动”，而非 “产业发展方向或技术进步节奏”。对比 2025 年 4 月，当前 AI 产业确定性更强、技术迭代更明确，市场信心也更坚定，且未出现 “算力需求萎缩” 等产业层面利空，摩擦带来的波动不会对行业基本面（如 EPS）造成根本性修正。
4. 海外与国产 AI 平衡：差异化逻辑，分开应对
针对 “国产 AI 估值高、龙头未上市” 的问题，他提出 “分类投资” 思路，这是本次调研最具启发性的观点之一：
海外 AI：聚焦 “盈利确定性与技术领先性”，跟踪订单、收入、盈利的实际兑现情况，股价驱动核心是 EPS 增长与技术迭代。
国产 AI：聚焦 “产业趋势与自主可控”，核心逻辑是 “中国不会缺席 AI 革命”，需求受 “产业发展 + 国家战略” 双重驱动，当前盈利并非首要考量，估值更多受政策预期、产业进展驱动。
平衡策略：通过 “海外 AI（赚盈利的钱）+ 国产 AI（赚趋势的钱）” 的组合配置，既控制风险，又捕捉不同来源的收益。
5. AI 算力与芯片行情：需求大且 “性质转变”
关于 AI 算力对芯片的拉动，陈文凯从 “规模” 与 “性质” 两方面论证：
需求规模可见：头部云服务商年度资本开支已达数千亿美元（数据来源：部分上市公司 2025 年中报），叠加新兴云服务商、主权 AI、政企需求，市场总盘将持续扩大。
性质根本转变：AI 算力投资已从 “成本项” 转为 “利润源泉”—— 高质量 AI 投入能带来显著回报，企业为争夺算力 “Token” 会持续加码投资，这将构成对芯片及基础设施产业链的长期强劲拉动。
四、调研感悟：理性认知与长期视角的价值
本次调研最深刻的体会，在于陈文凯投资逻辑中 “理性” 与 “长期” 的底色，这恰恰是当前波动市场中最稀缺的品质：
首先，对产业趋势的 “非线性认知” 打破了短期思维。他没有因 AI 个股短期涨幅而质疑长期价值，反而通过 “算力消耗翻倍”“商业化收入增长” 等硬数据，论证 AI 的 “非线性增长” 属性 —— 这种 “不纠结短期车速、先确保上车” 的思维，精准契合了科技革命的投资规律，避免投资者因 “线性思维” 错失长期机遇。
其次，差异化的 AI 投资逻辑提供了 “破局思路”。面对 “国产 AI 估值高” 的市场困惑，他没有简单否定或追捧，而是拆解 “海外看盈利、国产看趋势” 的核心差异，让投资者理解不同标的的风险收益来源，这种 “分类应对” 的思路，比 “一刀切” 的判断更具实践价值。
最后，对 “算力投资性质” 的判断抓住了核心驱动。将 AI 算力从 “成本” 定义为 “利润源泉”，这一视角直击企业需求的本质 —— 当算力成为收入增长的关键，其需求便不再是 “阶段性投入”，而是 “长期刚需”，这也为挖掘芯片、存储、冷却等产业链机会提供了清晰的逻辑支点。
五、总结
陈文凯以中观产业为锚、聚焦 “确定性” 的投资框架，及对 AI 非线性增长的坚定判断，展现了清晰的投研逻辑与深厚的产业理解力。对于关注科技成长尤其是 AI 算力领域的投资者，其 “行业切换标尺”“算力公司鉴定标准”“AI 分类投资思路” 均具备重要参考价值。
