央行双降释放万亿流动性，债市策略或转向中短端
央行降准0.5%、释放流动性1万亿，节奏和力度符合预期，降息10bp幅度较为有限，或与当前银行净息差压力有关；同时，结构性政策工具继续加量扩围、降成本，有助于缓解小微民营企业压力、支持重点领域，稳定资本市场。债市策略上，短期货币政策宽松落地，总量政策进入观察期，叠加权益市场韧性较强，债券长端利率下行受阻，考虑降准50bp为后续供给和资金缺口提供呵护，7天OMO政策利率调降至1.4%后，短端相对政策利率利差中性略偏高，若资金价格明显下行，则有利于收益率曲线走陡，短端利率有更大的确定性。中美谈判仍有反复下，长端调整空间有限，建议采用中性或略偏高久期，结构上向中短端倾斜，关注资金中枢能否向政策利率靠拢。
十项新政重磅落地，精准发力科创消费稳市场
5月7日国新办召开新闻发布会，央行行长宣布三大类一共10项金融支持政策。具体包括：
（1）数量型：降准50bp，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元；阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从5%调降至0%；
（2）价格型：政策利率降息10bp，预计将带动LPR同步下行10bp；下调各类结构型货币政策工具利率25bp；降低各期限个人住房公积金贷款利率25bp；
（3）结构型：增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度；设立5000亿元服务消费与养老再贷款；增加支农支小再贷款额度3000亿元；将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元；创设科技创新债券风险分担工具。
政策解读
（1）降准符合预期，降息幅度有限，操作时点略超预期。
本次央行同时宣布了降准降息，是对2024年12月中央经济工作会议、2025年4月政治局会议提出的“实施适度宽松的货币政策”、“适时降准降息”的回应，体现了支持性的货币政策。
降准时间和力度符合预期，释放流动性1万亿，有助于呵护资金面。时点和必要性上看，当前银行超储率水位不高，中长期流动性缺口有待补充；同时，降准时间间隔已接近历史平均规律，上一次降准是2024年9月，根据历史规律降准间隔平均为4-8月；此外，政府债进入发行高峰，4月特别国债启动发行，5月政府债供给抬升，降准有助于稳定资金面。
降息10bp幅度有限，时点略超预期。4月PMI显示外部变化冲击出口订单，经济下行压力或明显加大，另一方面是汇率约束缓解，在美元走弱、美国关税谈判释放积极信号的背景下，近期人民币汇率朝7.20关键点位连续升值，国内货币宽松的压力相应减轻。本次政策利率下调幅度为10BP，一方面是政策空间有限，央行仍在避免大水漫灌和强化利率下行预期，今年资金利率持续在政策利率上方运行也体现了这一点，也为后续政策留有空间。另一方面，银行息差面临压力，今年一季度，国有行净息差较去年末降幅平均在10BP左右，大幅降息会进一步挤压银行息差。
预计LPR同步下调10bp，推动实体融资降成本。2024年7月央行首次实现LPR报价与MLF利率脱钩，转向更多参考短期政策利率，理顺了“短端利率→LPR”的传导路径。本轮政策利率降息预计将推动LPR同步下调10bp，带动实体部门融资成本进一步降低。
（2）央行结构性货币政策工具继续加量扩围、降成本。
价格方面，央行宣布将引导各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。
同时，央行宣布增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，由目前的5000亿元增加至8000亿元，继续支持“两新”政策；设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。服务消费是今年扩内需的重要抓手，继续关注政策发力的效果；
增加支农支小再贷款额度3000亿元，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放；在关税压力下，小微民营企业的压力相对更大，央行提前布局，增加支持力度。
（3）稳定资本市场诉求较强，股指底部进一步夯实。
两项股市支持工具，互换便利和回购贷款额度合并，额度扩容至8000亿元。使用情况取决于市场化需求，但央行会上表示“坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持”，进一步为股市注入信心，夯实股指底部。
另外，随着《推动公募基金高质量发展行动方案》的落地实施，公募基金将更加突出以投资人最佳利益为导向，有利于激发市场活力，对应4月政治局会议对资本市场“持续稳定”和“活跃”的两个要求。
（4）当前曲线较为平坦，关注资金中枢变化和曲线陡峭化机会。
债市表现上，回顾4月资金利率下行，但流动性预期并不平稳，关税冲击下基本面压力较大，导致债市收益率曲线进一步平坦化，10Y-2Y国债利差从4月初的23BP收窄至4月末的17BP。短期货币政策宽松落地，总量政策进入观察期，叠加权益市场韧性较强，当日债券长端利率小幅回调，中短端表现较好。
往后看，考虑降准50bp为后续政府债供给和资金缺口提供呵护，缓解银行中长期流动性压力，7天OMO政策利率调降至1.4%后，1年国开、国债相对政策利率处于2020年以来50%分位数，在宽松周期下短端利率依然略偏高，政策利率的下调有望带动资金利率中枢下移，若资金价格明显下行，则有利于收益率曲线走陡，短端利率有更大的确定性。
长端利率上，目前10Y、30Y的点位在抢跑降息预期后赔率受限，后续空间打开仍要关注基本面数据验证，中美谈判仍有反复下，长端调整幅度有限。整体上，建议组合采用中性或略偏高久期，结构上向中短端倾斜，关注资金中枢能否向政策利率靠拢。
数据来源：wind
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