近期债市多阴雨，今日市场情绪依然偏弱，除了2年内品种以外，其余各期限利率上行4-7bp，影响因素上，一方面市场担忧机构负债端变化，另一方面权益市场相对韧性，导致债市悲观情绪有所放大。但是无论从基本面还是估值角度，当前债市或暂不具备反转基础。

从基本面角度，贸易摩擦和地缘不确定性导致内生动能较弱，供给侧结构性改革长期而言利于价格和利润修复，但是短期供需缺口依然较大，物价和融资较弱，另外，近期地方政府债发行放缓，宏观逆周期政策存量为主，增量有限，一季度开门红之后、二季度的增长动力或部分透支。

从估值角度，1-2年利率债和7天逆回购政策利率的利差处于历史50%分位数，短端定价较为合理，今日即使市场情绪明显走弱，短端亦表现出较强的韧性。

另外，当前1年存单2.03%，已经回到去年6月份水平，和MLF利率基本打平，极端情况下仅在2023年底时，1年存单比MLF利率高10-15bp，判断存单已经处于偏顶部的位置，预计中短端继续下跌的空间有限，伴随中下旬资金季节性修复，长端对利空消化后，有望转为震荡，且当前点位对配置盘而言性价比明显改善，关注保险等机构行为的边际变化。

往后看，两会政府工作报告落地，经济增速和财政规模基本符合市场预期，长端调整除权益风险偏好影响，主要由于经济主题记者会上央行降准落空，但从定调上，适度宽松的货币政策未发生变化，且央行表态“目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间”， 考虑银行负债压力较大，且信贷开门红持续性一般，预计当前降准优先级或依然较高，本周将公布金融数据，另外关注美联储3月FOMC，若数据不及预期和全球增长预期降温，市场定价有望回归基本面，后续总量宽松预期发酵，也将带动市场情绪修复，可考虑降低杠杆，提高流动性，采用中性或略偏低久期，关注市场企稳后的交易机会。

数据来源：wind

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