1 杨煜城分享投资理念与市场观点。

主持人介绍嘉宾杨煜城，他回顾个人经历，自2019年加入淳厚基金，从研究员成长为基金经理，管理淳厚信睿等产品，业绩优异。他分享投资理念，强调风险约束、守正出奇，注重公司下限和收益来源多样化，近期关注AI、制造业出海和上游资源方向。

2 投资观与方法论概述。

杨煜城分享了投资观，强调在新机会面前需大胆假设、小心求证，坚持投资实用主义，避免偏执。他提出方法论分两步：找方向和选公司。找方向包括周期拐点和新技术与新产品，后者分三个阶段：大胆假设、小心求证和预期兑现。选公司时关注弹性与下限，看重竞争力，如上下游定价权，以提供安全边际。

3 投资框架与市场观点分享。

杨煜城介绍了选股分析框架，包括供应商分散性、进入壁垒、替代品风险及同行竞争策略，强调定性分析需对应财务指标如ROE。他还提及管理层、股权激励、公司透明度及短期诉求等加分项，并解释估值由短期增速和永续增长率决定。随后，他回顾上半年市场，指出宏观经济平稳，内需平淡但出口亮眼，AI相关硬科技板块表现最佳，市场内部分化明显。

4 市场分化与投资方向分析。

杨煜城指出，上半年市场以AI、资源和制造业出口为主，基本面分化明显，科技成长性领先但波动加剧。他认为AI产业仍在进步周期，需关注扩产和新应用落地；同时看好优势制造业出海、生物医药成长性及消费细分方向。宏观层面经济稳中向好，但消费疲软，出口是亮点。

5 基金经理回应市场热点问题。

杨煜城回应了基金经理风格漂移问题，表示与陈文总理念一致，不存在明显漂移。他解释与陈文总的分工是全市场配置，自己侧重制造业。关于牛市是否结束，他认为主流指数处于慢牛趋势，AI科技是亮点，大模型技术进步支撑应用发展。他还提到淳厚基金已从个人系转为国有企业，由上海长宁国投控股。

6 投资方向与策略分享。

杨煜城表示看好AI、半导体、出海制造等成长型行业，强调均衡配置以分散风险。他解释估值模型中的G代表长期增长空间，并指出主动管理在产业理解上具有长期优势。对于出海制造业，他建议关注细分方向并考虑供应链海外布局，同时认为新能源和消费品出海有潜力。

7 半导体与创新药投资策略。

杨煜城认为半导体设备和材料国产化是大方向，但需匹配短期估值，建议两条腿走路。对于创新药CRO板块，他指出现阶段利润好于收入，订单好于收入，股价已部分反映，后续需跟踪订单持续性。关于美国加息，他认为是预防性加息，关注长端收益率；AI发展未放缓，但股价增速放缓。市场资金面不支持全面走高，需关注结构性机会。熊市中可关注股息率等深度价值机会。

8 光模块板块与基金经理变动。

杨煜城认为光模块板块估值偏低，但受筹码结构、中美竞争及技术路线不确定性压制，需跟踪产业变化。他解释ARR增速放缓符合预期，需关注新应用。关于陈文离职传言，他澄清公司仅增聘杨煜城为基金经理，以官网公告为准。

9 机器人板块与投资策略分析。

杨煜城认为人形机器人需求不明确，短期不会重点关注，需等待应用落地。他偏好成长性标的，对航运等周期板块不擅长。在科技投资上，他建议同时配置半导体设备和通信设备，前者国产替代趋势强但估值高，后者海外链业绩确定但受中美关系影响。他通过分散持仓和低相关性标的应对回撤，并指出国产算力大模型已进步，相关公司三季度报表或体现增长。

10 新能源与AI板块投资分析。

杨煜城回应了新能源车板块，认为其受内需拖累和海外监管影响，整体尴尬，但电池环节长期竞争力仍有关注机会。他提到AI模型进步超预期，尤其在科研领域有巨大发展潜力，商业航天板块虽受政策支持但进步速度待提高。他建议关注官方公告，并跳过已答问题。

11 板块分析与投资策略。

杨煜城表示，养殖和游戏板块关注较少，养殖周期性强，游戏项目制模式难持续。红利类指数可适当配置，比例依风险偏好调整。港股互联网板块处于低位，但拐点需观察基本面，流动性不如A股。造船行业周期性强，关注度低。淳厚基金是国有控股公募，成立于2018年。基金经理会根据市场变化调整仓位结构。

12 市场周期与AI应用探讨。

杨煜城解释了牛市和熊市的口语化标准，强调选公司需匹配成长性与估值，并指出熊市时风险偏好低，关注股息率。他提到团队会高频进行市场复盘，必要时调整结构。关于AI应用，他认为美股商业化较强，但A股和港股中少有公司体现强商业化，后续可能偏工业领域。最后，他介绍了自己管理的淳厚信睿混合基金和淳厚心想一年持有期混合基金。