【复盘摘要】

上周面临税期走款，资金面先紧后松，债市整体走陡，短端稍强，长端回调明显。具体来看，周初资金面稍紧，但债市情绪较好，收益率震荡下行，虽权益市场回调，债市长端未能扭转情绪。后半周LPR平价续作，符合市场预期，权益小幅修复后继续上行，债券延续短强长弱趋势，曲线继续走陡。后续继续关注权益市场和月末资金面情况对债市的影响。

注：选择2025年11月21日与2025年11月14日数据进行对比。收益率上行对应债市有一定压力，收益率下行对应债市表现较好。

【上周债市】

上周债市整体缺乏交易主线，在税期资金面波动、房地产政策传闻以及股跌债未涨的情况下，债市收益率呈现窄幅震荡走势。一级市场发行总规模较前一周下降2140亿元，国债、地方政府债、同业存单、政金债等品种发行规模出现不同幅度减少，公司债、短融、中票、PPN等品种出现不同幅度增加，一级信用债发行利率整体与二级估值较为相近，但机构参与情绪有所回落。二级市场方面，各债券品种关键期限利率波动幅度主要在2BP以内，10年期国债估值在1.82%，与前一周持平，10年国开估值在1.94%，也与前一周持平。

【债市展望】

对于本周来说，债市将延续震荡走势，主要原因在于债市缺乏交易主线，机构存在多空分歧。本周仍处经济数据真空期，政策面也相对平静，市场较为担忧的因素在于临近月末，流动性面临跨月压力，央行逆回购和MLF到期回笼规模超过2.5万亿，虽有央行公开市场操作进行调节，但资金利率难以出现明显回落。权益市场走势及基金新规仍存不确定性，对债市行情形成制约。不过，考虑到央行国债买卖操作、机构可能存在的年底“抢跑”行情，债市出现大幅调整的可能性也相对较小，短期来看，债市或将延续窄幅震荡走势。

注：DR001为1天期债券质押式回购利率，DR007为7天期债券质押式回购利率，是常见的观察市场流动性状况的利率指标。

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