1 南方基金复盘2025年市场并展望2026年。

倪煜凯主持直播，邀请宏观策略部李总分析2025年市场情况及2026年展望。讨论内容包括大盘点位判断、牛市持续性，并推荐关注南方A500、科技板块（科创芯片、机器人、创业板人工智能等）、红利板块（红利低波、港股通央企红利）及海外配置产品（QD类、纳斯达克100、恒生科技等）。

2 复盘市场表现并分析宏观矛盾。

倪煜凯回顾了过去一年全球股债市场的同步上涨趋势，指出韩国和美国股市表现突出。他分析了全球长端利率震荡下行的原因，包括美元降息周期和经济压力。倪煜凯还讨论了中美贸易摩擦的影响，指出关税的边际效应减弱。在中国市场方面，A股结构分化明显，有色和TMT板块表现优异，而内需消费和房地产链板块相对落后。港股与A股结构相似，但医药行业表现更佳。

3 港股医药和创新药表现强势。

倪煜凯分析了港股医药板块，特别是创新药今年的强劲表现，指出港股估值较低带动了其弹性。他比较了港股与A股的表现差异，提到A股成长板块涨幅显著而大盘指数涨幅较低。此外，他还讨论了其他大类资产如债券、商品和汇率的走势，指出人民币汇率整体偏弱势。

4 市场短期震荡，长期向好。

倪煜凯认为当前市场短期呈现震荡走势，难以重现三季度主升浪行情，但中长期方向确定。他指出市场估值上行脱离基本面，持续性不强。展望2026年，宏观经济预计保持平稳，决策层以稳为主，中国经济韧性较强，出口表现超预期。

5 内需刺激政策力度或保持平稳。

倪煜凯分析当前经济形势下强刺激政策出台可能性较低，决策层更倾向于结构性优化。他认为明年财政赤字可能保持稳定，广义赤字继续上升，货币政策受制于银行体系风险，降息空间有限。实际利率仍处高位，降低房贷利率需先下调政策利率，以减轻居民负担。

6 房价企稳和租金回报率是关键。

倪煜凯认为房价跌幅收窄和租金回报率提升是房地产企稳的必要条件。当前一线城市租金回报率低于10年期国债收益率，需通过房价下跌或利率下降改善。他预计明年可能有1-2次小幅降息，但需结合财政政策判断。房地产、出口和内需是明年经济关键观察点，房地产企稳或拖累收窄可能带动经济超预期，而出口增速可能面临压力。

7 PPI与上市公司利润增速相关。

倪煜凯分析了PPI当前处于通货紧缩状态，预计明年可能修复至零附近甚至转正，将影响上市公司盈利。他认为中国经济正从投资和出口驱动转向消费驱动，但消费政策力度取决于出口压力。港股近期表现不佳，投资者关注其未来走势。

8 倪煜凯分析港股市场走势。

倪煜凯指出港股长期受外资流动性主导，但近年来南向资金影响力逐步提升，目前已与外资形成平衡。他认为港股估值显著低于全球主要市场，明年在美元降息周期和中国经济企稳背景下可能表现更好，尤其看好科技板块中互联网和AI应用领域的机会。

9 倪煜凯看好港股和板块机会。

倪煜凯认为美股风格切换可能影响A股和港股，对明年港股持乐观态度。他提到投资者关注的板块包括黄金、有色、科技和医药，并邀请嘉宾从资产配置角度分析2026年展望。嘉宾指出市场上涨源于政策转向和经济信心改善，强调当前估值虽不便宜但长期仍有空间，预计明年投资风格会有所变化。

10 市场调整空间有限，建议乐观加仓。

倪煜凯认为当前市场估值中性，经过调整后已趋于理性，指数下行空间有限，建议投资者保持乐观并考虑逢低加仓。他指出明年行情将更多依赖基本面改善，若基本面好转可能迎来盈利和估值双升，否则市场仍将波动。对于景气成长类资产，当前市净率约8倍，距离历史泡沫化水平尚有空间，但估值行情可能已过，需关注基本面。他建议投资者对AI算力、创新药等板块保持谨慎，因波动可能加大，并认为AI行情可能向应用端扩散，而有色金属行业上涨趋势可能持续。

11 有色金属和创新药板块分析。

倪煜凯分析了有色金属板块，认为当前估值已较高，明年盈利增长将依赖商品价格上涨。他对黄金和铜的价格走势保持乐观，但预计股票弹性不及今年。对于创新药板块，他指出虽然基本面持续向好，但估值已较高，建议作为交易性资产。最后讨论了市场风格切换的可能性，认为若宏观经济复苏，低估值板块可能有较大弹性。

12 成长与价值资产在不同经济场景下的表现分析。

倪煜凯和糖糖讨论了三种经济场景下成长与价值资产的表现差异。经济复苏时，低估值的顺周期资产弹性更大；经济平稳时，成长资产仍有亮点但难度增加；经济下行时，顺周期资产更抗跌且可能受益于政策刺激。建议采用哑铃策略，同时配置成长和价值类资产。

13 红利板块中长期配置价值较高。

倪煜凯分析了红利板块的投资价值，指出其在市场风险偏好高时表现不佳，但长期来看绝对收益胜率高，年化复合收益稳定在10%-15%。他建议以中长期配置思维看待红利策略，因其具有自我净化功能，符合政策导向。此外，他提到2026年市场展望积极，建议采用红利加科技的哑铃策略进行资产配置。