在上周《四季报出炉，竞争日趋白热化》里，我写到2025年规模增长的胜负手，其实是固收+。

包括汇添富、景顺长城、中欧基金等机构在内，固收+对规模增速的贡献很大。

我统计了在不含2025年新成立基金的情况下，偏债混+一级债基+二级债基的规模变化，超过500亿的有5家机构，包括景顺长城、汇添富、富国、中欧、永赢。

而这些机构，我或多或少都在之前的文章里讲过。

比如景顺和永赢得益于，头部权益基金经理+固收的结合，为很多希望入市的资金找到了一个更合适的媒介。

再如中欧基金，从2023年开始的资管工业化，多资产多策略的产品改革也在固收+方面开花结果。

而汇添富，建立了一套从低波到中波再到高波的产品矩阵。在不含新发基金的情况下，2025年存量含权债基的规模增加将近700亿，他们的固收+有什么亮点呢？

我也在四季报中挖掘了一些线索。

固收+相比2021年更理性了一些

这轮相比于2021年的权益大行情溢出的固收+大繁荣，2025年以来的固收+，或者说含权债基多了几分理性，用汇添富的话来说，更加强调“规则化”投资理念，其内涵是“客户需求-产品定位-投资策略-投资人员”的四位一体精准匹配。

首先，权益和波动率，区分得更精细了。

我看到越来越多的机构会根据业绩比较基准、权益中枢，定位不同产品波动率的含权债基产品，高波还是低波，事前说明，各位根据自己的风险偏好，对号选品。

2021年固收+后来被诟病成固收-，更重要的原因之一也是，当时大家对固收+客户的需求比较盲目，对投资者可以承受多大的回撤，相应的产品到底应该承担多大比重的权益，没什么概念，在遭遇市场波动时，就会比较被动。

现在会好很多，风偏低的投资者就去选低波固收+，权益市场哪怕发生比较大的回撤，对低波固收+的影响也有限。中低风险的就去选择中波固收+，把回撤容忍度稍微放宽一点，在接受2%-3%的回撤前提下，去追求稍大一点的弹性。风险偏好再高一点，还有高波固收+。

这是一个明显变化。去看汇添富的固收+会发现在收益和风险的性价比上会做得比较突出。

其次，“+”的部分，策略也更明确了。

之前我们对固收+的理解，就是股票+债券+转债。

至于权益方向究竟加了什么风格，缺乏更详细的区分，当年的“+”主要是核心资产（茅指数、宁组合）以及可转债。

所以很多固收+基金某种程度上也变成了“隐形股基”。

但现在不同发地方在于，随着A股、港股上市公司的数量越来越多，各种行业、风格的区分度也越来越大。

同样是行情来了，成长风格也许会涨很多，但低估值、红利风格可能就比较慢。

而到了市场调整，成长风格因为估值收缩，波动有可能比较大，但价值红利，也许能靠股息收益，维持一个相对还过得去的回报。

因此，在权益风格上更清晰地区分固收+的策略和风格，就越发重要。

结合四季报，我也对汇添富旗下一些比较有代表性的固收+产品，做了区分。

第一，先看积极成长风格——

汇添富双利增强A是典型的积极成长固收+，季报里也写到持仓会以成长股为主，而且基本没做仓位的交易，会通过高质量选股来应对市场波动，重仓行业主要以电子、电力设备、有色、化工等行业为主。

从收益来看，2025年汇添富双利增强A的收益有15.93%，远超4.25%的业绩基准，最大回撤在3%左右，本身也是成长型固收+合理的表现。

汇添富多元收益A也是一只积极成长固收+，在2025年上涨11.88%，远超0.30%的业绩基准，同类排名前11%，精准布局了高景气赛道中的优质个股。基金季报写道，四季度股票投资依然围绕算力、半导体等进行了布局和交易。

这两只产品均证明，在固收+的稳健基石上，出色的成长投资能够显著提升长期收益潜力。

（数据来源：业绩及基准来自基金2025年四季报，最大回撤来自汇添富，排名数据来自银河证券基金评价中心，汇添富双利增强A、汇添富多元收益A的同类基金指普通债券型基金(二级)(A类)，具体排名为28/512、56/512。基金过往业绩不预示未来表现。）

第二，再看均衡风格——

汇添富的均衡策略固收+主要体现在策略上的多元。

首先，均衡稳健。

汇添富鑫享添利六个月持有A作为代表产品，2025年收益5.35%，战胜业绩基准2.52%的收益，区间最大回撤仅-0.81%，波动率比较低，从2021年成立到现在，只有2023年略微亏钱。（数据来源：业绩及基准来自基金各年年报及2025年四季报，最大回撤来自汇添富。2021至2024年各年业绩及业绩基准分别为1.67/1.29、0.28/0.98、-0.26/3.1、9.32/8.59。基金过往业绩不预示未来表现。）

从季报持股来看，持仓以A股、港股的优质蓝筹为主，降低了估值高位的可转债的占比。2025年四个季度股票仓位在6%-8%之间，比例并不高，也是低风险偏好投资者的合适选择之一。

除了均衡稳健，还有均衡积极，后者在不偏离均衡基调的前提下，通过更积极的策略争取更大的回报。

汇添富双享回报A通过宏观驱动下的资产再平衡，2025年净值上涨9.75%，跑赢同期业绩基准2.71%，同类排名前16%。

汇添富双鑫添利A通过更多元的选股，2025上涨8.24%，也超越了0.27%的同期业绩基准。

（数据来源：业绩及基准来自基金2025年四季报，最大回撤来自汇添富，排名数据来自银河证券基金评价中心，汇添富双享回报A的同类基金指普通债券型基金(二级)(A类)，具体排名是80/512。基金过往业绩不预示未来表现。）

第三，低估值价值风格——

这类固收+主要强调本金安全和良好的持有体验，所以低估值价值策略比较受用。

汇添富双颐A，基金经理是蔡志文和陈思行合管，蔡志文应该负责权益部分，他本身也是汇添富深度价值风格的代表。

该2025年净值分别上涨8.03%，远超2.56%的业绩基准，同类排名前22%，体现出出强调安全边际、追求长期风险调整后收益的鲜明特点。

基金经理在四季报中强调，“对于买入的每一家公司，我们都会运用严谨的估值模型以及保守的行业假设，全方位测算个股的回撤风险，进而确保整体权益部分的回撤风险符合组合既定的风险回报特征要求。”

同时在季报里，基金经理也总结了上游资源品、中国制造出海，以及传统行业供给出清这几条大的主线。

资料来源：基金2025年四季报

汇添富添添乐双盈A，是蔡志文和陈思行管理的另一只产品，可以被看作是汇添富双颐的姊妹产品，权益中枢略低于双颐。该基金在2025年净值上涨5.79%，跑赢2.56%的业绩基准。

类似定位的还有汇添富添添乐双鑫A和汇添富保鑫A，与汇添富添添乐双盈收益回撤在伯仲之间，不仅分别实现了5.94%（业绩基准2.56%）和4.75%（业绩基准0.39%）的净值增长，更将最大回撤控制在-0.97%和-1.01%。

（数据来源：业绩及基准来自基金2025年四季报，最大回撤来自汇添富，基金过往业绩不预示未来表现。）

汇添富固收+，主动权益平台输出

汇添富的固收+团队，在很大程度上吸收了“选股专家”主动权益团队的投研输出。既有头部权益基金经理加持，也有精通大类资产配置、多资产定价的老将掌舵，团队作战的特点非常突出，不同团队又各有特色。

第一，以蔡志文为代表的深度价值团队。

蔡志文本身更习惯低估值选股，在注重股质量的基础上，坚持以合理价格买入优质公司并长期持有。

行业、公司竞争力、公司治理是蔡志文挑选好公司的方式，而“低估值”则是买好股票的安全边际。

相当于为固收+，构建起一套兼具收益与安全的权益组合。

第一，以宋鹏为代表的擅长大类资产配置团队。

作为资管老兵宋鹏也有比较丰富的保险、年金、理财的管理经验，这个团队主要是自上而下，从宏观经济、政策再到具体的资产选择做出配置，对股票仓位动态调整。行业相对均衡，个股上选择业绩趋势好、长期空间大、估值相对合理的个股进行配置。

第二，以吴江宏为代表的多资产团队。

吴江宏是转债出身，对股票、债券、转债都很熟悉，而多资产团队，他们不以仓位择时、行业轮动作为超额收益的主要来源。

他们的任务就是对多资产比价，去挖掘各类资产AIpha，用汇添富内部的话说，就是“汇添富主动投资的SmartBeta”。

汇添富一直以主动权益投资闻名，被称为“选股专家”，而目前汇添富的固收与股票团队之间，研究资源、投资观点充分共享。

这就使得原本固收出身的基金经理也具备了一定的自下而上的选股能力，而出身权益的基金经理也提升了大类资产配置的视野和风险管理的能力。

通过这种“垂直一体化”的投研体系，汇添富把主观选股的深度和投研决策更加全面的输出到固收+方向。

这使得固收+的“+”，也具备了“选股专家”的深度与广度，这样汇添富的固收+也能在不同资产领域构建起阿尔法的能力。

利率水平与2021年大有不同，固收+依然有市场

这次固收+的发展与2021年还有一个重大的不同，那就是利率的变化。

债券底仓的“安全垫”厚度不同2020-2021年票息高，安全垫厚。

当时10年期国债收益率在3.0%左右震荡，纯债部分的票息收益可以覆盖一定的股票波动，也提供了一定的基础收益

当下的债市票息低，主要靠资本利得，安全垫本身在变薄，也很难像当年那样通过持有到期来提供不错的票息。

所以无论是更保守的低估值红利型固收+，还是积极成长型固收+都能吸引到对应的投资者。

当然经历过前一轮固收+变成固收-带来的规模退潮，这里我也想再提醒一嘴。

市场上涨时固收+是捕捉和分享股市收益的好方法，但关键是要有合理的预期，对成长型固收+超过10%甚至更高的收益，也要对波动有一定的心理准备。

而对稳健价值型固收+，5%左右的收益预期可能要更合理一些。

毕竟从2024年开始算，今年也是多头行情的第三个年头，4100点的水位上，继续期待市场有前两年的收益也不太理性。

未来，在基础的股债固收+之外，公募会加大力度探索的，应当也是多策略的固收增强。

为了在低息环境下增厚收益，会有越来越多的增厚策略诞生。

这是大趋势。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成未来本基金业绩表现的保证。上述基金由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。文中所述基金属于较低风险等级（R2）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型（C2）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。个别基金投资于北交所上市股票，将面临中小企业经营风险、股价波动风险、退市风险、集中度风险、流动性风险、交易规则变化等特有风险。汇添富添添乐双盈债券A自2023-02-01成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：1.01/2.03、11.53/8.3、5.79/2.56，汇添富添添乐双鑫债券A自2024-03-22成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：3.36/6.27、5.94/2.56，汇添富保鑫灵活配置混合A自2016-09-29成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：-1.7/0.71、8.44/2.75、1.59/2.75、9.15/13.5、4.57/-1.21、-1.68/-6.63、0.42/0.63、6.81/5.89、4.75/0.39，汇添富双享回报债券A自2021-12-23成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：-2.55/1.48、-0.03/2.89、8.23/8.41、9.75/2.71，汇添富鑫享添利六个月持有混合A自2021-07-21成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：1.67/1.29、0.28/0.98、-0.26/3.1、9.32/8.59、5.32/2.52，汇添富双鑫添利债券A自2022-01-18成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：1/0.93、0.1/2.89、8.05/8.3、8.24/2.56，汇添富双利增强债券A自2013-12-03成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：9.25/5.72、14.12/4.87、1.92/4.26、4.74/4.25、1.79/4.25、9.98/4.25、9.3/4.25、-3.03/4.25、-1.37/4.25、-2.23/4.25、4.03/4.25、15.93/4.25。蔡志文管理的同类产品为，与陈思行共同管理的汇添富双颐债券A，自2023-06-29成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：-3.14/0.71、4.24/8.3、8.03/2.56，胡奕管理的同类产品为汇添富增强回报A自2025-07-23成立至2025年底业绩及基准分别为(%)：2.52/0.92，汇添富稳颐优选A自2025-11-25成立，截至2025年底尚无可披露业绩，与曹诗扬共同管理的汇添富稳健欣享一年持有混合自2021-04-30成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：-3.24/-0.45、-8.08/-1.63、-1.32/-0.92、6.06/6.81、6.68/2.31，与徐一恒、吴江宏共同管理的汇添富实业债债券A自2013-06-14成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：1.3/-4.88、21.68/6.54、9.7/4.19、1.17/-1.63、1.77/-3.38、1.19/4.79、7.16/1.31、3.89/-0.06、1.95/2.1、2.56/0.51、3.03/2.06、8.81/6.3、10.38/6.19，与吴江宏共同管理的汇添富可转换债券A自2011-06-17成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：-1.6/-9、0.91/3.13、-1.41/-2.1、82.23/46.72、-14.43/-17.34、-9.99/-9.86、11.26/1.23、-9.95/-2.54、33.33/21.34、20.77/6.25、20.62/12.51、-18.11/-9.22、-3.15/-1.17、7.38/6.8、28.21/14.26，吴江宏管理的同类产品为，与陈思行共同管理的汇添富双利债券A自2014-01-28成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：21.75/5.71、14.31/4.19、-0.88/-1.63、4.91/-3.38、-2.15/4.79、16.76/1.31、13.21/-0.06、4.68/2.1、-4.89/0.51、0.66/2.06、7.36/4.98、9.34/-1.59，与於乐其共同管理的汇添富6月红定期开放债券A自2016-02-17成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：3.07/-0.62、5.39/-0.87、1.31/1.78、7.58/4.79、12.17/2.62、5/1.5、-4.79/-1.78、0.66/0.71、6.74/6.13、7.98/0.3，汇添富稳健睿选一年持有混合A自2021-03-04成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：5.02/-0.32、0.33/-2、0.02/0.03、8.5/6.96、8.64/1.62，与陈思行共同管理的汇添富稳健盈和一年持有混合自2021-03-23成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：2.84/0.42、-1.69/-2、0.41/0.03、9.37/6.96、9.75/1.62，与林渌共同管理的汇添富稳健鑫添益六个月持有混合A自2021-03-25成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：3.13/0.78、-0.24/-2、1.17/0.03、5.58/6.96、5.43/1.62，与徐一恒共同管理的汇添富双鑫添利债券A自2022-01-18成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：1/0.93、0.1/2.89、8.05/8.3、8.24/2.56，与何彪、陈思行共同管理的汇添富双盈回报一年持有债券A自2022-10-11成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：0.25/0.31、0.89/2.38、6.91/8.38、8.36/2.98，宋鹏管理的其他同类产品为，与刘通共同管理的汇添富鑫瑞债券A自2016-12-26成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：3.47/-3.38、5.66/4.79、3.54/1.31、1.82/-0.06、3.51/2.1、1.79/0.51、3.94/2.06、5.72/4.98、0.71/-1.59，与丁巍共同管理的汇添富稳鑫120天滚动持有债券A自2021-10-20成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：0.98/0.48、2.91/2.27、3.94/2.55、3.14/2.36、1.79/1.54，与丁巍共同管理的汇添富淳享一年定开债券发起式A自2022-08-01成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：-1.02/0.75、5.6/4.78、7.22/7.61、1.17/0.65，与刘通共同管理的汇添富添添鑫多元收益9个月持有混合A自2023-06-16成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：-0.79/-2.09、6.44/7.2、4.74/2.74，与孙丹、茹奕菡共同管理的汇添富双享增利债券A自2023-06-20成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：-0.57/0.51、5.78/8.41、6.28/2.71，与丁巍共同管理的汇添富稳鑫90天持有债券A自2023-12-05成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：4.2/2.34、1.69/1.54，丁巍管理的同类产品为，与詹杰共同管理的汇添富稳进双盈一年持有混合自2021-02-09成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：-3.64/-1.04、-1.04/-3.15、-3.24/-0.64、7.95/7.52、1.92/2.57，与詹杰共同管理的汇添富稳健睿享一年持有混合A自2021-10-11成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：0.74/0.19、-2.71/-3.15、-1.73/-0.64、5.23/7.52、2.52/2.57，徐一恒管理的同类产品为，与李安、丁云波共同管理的汇添富稳健收益混合A自2020-07-23成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：2.58/1.46、-2.06/0.24、-6.16/-3.15、-4.97/-0.64、7.15/7.52、7.89/2.57，与谢昌旭共同管理的汇添富稳健添盈一年持有混合自2020-09-10成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：3.72/2.71、-0.01/0.24、-1.25/-3.15、-6.93/-0.64、2.93/7.52、5.96/2.57，与陈思行共同管理的汇添富稳恒6个月持有A自2025-09-16成立至2025年底业绩及基准分别为(%)：0.68/-0.22，以上数据来自各基金各年年报及2025年4季报，截至2025/12/31。文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。基金费率详阅管理人网站披露的基金合同、招募说明书等法律文件。