1 郜哲回顾2025年市场并展望2026年。

郜哲回顾了2025年市场行情，将其分为信心重塑和估值重估两个阶段，并展望2026年投资主线。他重点讨论了人工智能产业链的延续性、海外算力景气度及AI应用端进展等市场关注问题。最后从投资时机和工具选择角度，提出了应对2026年投资布局的建议。

2 2025年行情分两阶段。

郜哲分析了2025年行情的两个阶段：第一阶段是信息重估和估值重置，第二阶段是业绩驱动的景气行情。他指出当前市场主要线索包括港股通创新药、海外算力和有色板块。有色板块受益于AI、新能源和出海等多重因素。郜哲特别强调了AI和有色的宏观驱动逻辑，解释了高风险资产和避险资产并存的现象。

3 高债务问题的两条解决路径。

郜哲分析了全球高债务问题的两条解决路径：技术进步和通胀稀释。技术进步通过创造新需求和财富来良性化解债务，驱动科技股牛市；通胀则通过货币增发稀释债务，对应贵金属牛市。他认为2025年这两条主线仍将持续，并延伸到2026年，科技和有色仍是重点方向。此外，他提到A股ROE企稳的现象，指出这与经济体感不一致，但盈利结构的变化可能是原因。

4 中国经济新旧动能转换加速。

郜哲指出中国经济正经历新旧动能转换，新经济利润贡献从20%升至40%。他提到科技和出海是未来主线，人工智能技术突破和海外业务高盈利成为关键驱动力。传统经济仍在调整，但新经济已开始支撑整体盈利水平企稳。

5 科技和出海是2026年投资主线。

郜哲指出科技和出海将是2026年的主要投资方向，特别强调了AI的发展。他提到AI从概念投资到业绩落地的转变，并分析了海外算力、国内算力和应用三个子环节。海外算力目前以英伟达为主导，但面临增速下滑和竞争格局变化的挑战，如谷歌TPU的推出可能影响市场格局。

6 海外算力增速有望保持韧性。

郜哲分析了市场对海外算力行业的担忧，包括利润率传导、能源掣肘和大厂现金流问题。他认为这些担忧合理但难以精确预判，建议不做预判做好应对。他主观判断海外算力至少到2026年上半年仍将保持良好增速，主要依据是北美云厂商资本开支指引较高，且推理训练阶段对芯片有新增需求。国内大厂资本开支增速甚至高于北美，因同时进行大模型和推理训练。

7 国内AI资本开支将加速弥补。

郜哲指出国内大厂在AI资本开支上落后北美，主要受芯片禁运和国产芯片性能优化影响。他认为2026年国内训练和推理端需求将加速弥补，同时应用端可能带来增量需求。虽然海外算力基数较高可能出现环比下滑，但整体韧性仍强。投资上需关注基本面趋势和弹性更好的替代线索。

8 郜哲分析国内外算力投资机会。

郜哲指出海外算力板块韧性较强，但需关注基本面变化和替代机会。他更看好国内算力发展，认为政策支持和厂商资本开支将推动2026年国产算力快速增长。在应用层面，他认为当前AI投资主要由业绩驱动，而非泡沫，但对爆款应用能否出现持观望态度。

9 郜哲看好中国AI应用落地优势。

郜哲从三方面分析中国AI应用优势：中美竞争格局中，中国在能源供应、基建效率和芯片调优方面具有明显优势；政策支持为应用落地提供明确时间表；中国大模型开源策略吸引开发者。他特别指出中国电网稳定性、基建速度和芯片系统优化能力远超美国，同时开源模式有助于快速构建应用生态。

10 中国AI应用发展前景广阔。

郜哲分析了中国AI产业的多重优势：大模型开源降低了创业门槛，10亿网民基础提供了丰富数据，国家政策和新基建专项基金强力支持。他指出中国在能源、基建、芯片能效比等方面具有全球竞争力，预计2030年AI渗透率将达90%。制造业和政府体系为B端、G端应用提供了独特落地场景，长期发展前景乐观。

11 郜哲看好消费电子AI应用前景。

郜哲认为消费电子领域的AI应用落地速度最快，如AI手机、耳机等，因其与用户习惯结合紧密。他指出2026年AI和有色仍将是投资主线，宏观背景支撑科技和出海方向。对于海外算力，虽然存在担忧，但韧性较强，国产算力由于国产替代加速，具有较高确定性和弹性。

12 郜哲看好AI在中国应用前景。

郜哲分析了AI在中国落地的优势，包括政策支持、工业体系和庞大用户基础。他认为AI投资已从概念炒作进入业绩落地阶段，海外算力率先兑现，未来国产算力和应用环节将陆续跟进。建议投资者选择小宽基指数工具应对AI投资复杂化趋势，把握不同环节的景气节奏。

13 郜哲建议配置人工智能小宽基作为投资底座。

郜哲指出人工智能投资需采用覆盖全产业链的小宽基工具，并推荐季度调仓的指数以捕捉行业变化。他分析海外算力板块已进入高估震荡期，但基本面未走坏，建议春节前后布局科技为主的春燥行情。同时强调应理性看待市场担忧，关注基本面趋势和应对策略。