#我的超额日记#在当前A股结构性行情持续演绎的背景下，量化投资以其独特的纪律性和广度优势，正成为越来越多投资者青睐的投资工具。主动量化产品核心策略是利用AI辅助研究选股，通过深度学习模型处理海量数据，动态优化投资组合，以追求超额收益。
一、超额收益的概念与重要性
超额收益是衡量基金真正价值的关键指标，它直接反映了基金经理的主动管理能力，而非仅仅是市场整体走势带来的被动收益。超额收益率 = 基金收益率 - 基准收益率，这一计算公式简单明了，却蕴含着深刻的投资哲学。
在A股市场波动率较高的环境下，优秀的超额收益能力成为衡量主动管理型基金价值的关键指标。根据金融理论，超额收益可分为三类：选股收益、行业配置收益和交易收益。其中，选股收益是长期超额收益最稳定的来源之一，因为它不依赖于市场整体方向，而是基于个股基本面的深入研究。
超额收益的重要性主要体现在三个方面：
1. 反映基金经理的真实能力：在市场有效的情况下，理论上不存在超额回报，因此超额收益直接衡量了基金经理超越市场的能力。
2. 提供风险调整后的收益：通过夏普比率、信息比率等指标，可以评估基金承担单位风险获得的超额收益，从而判断其性价比。招商量化精选股票C基金近五年夏普比率0.93，信息比率2.1，均优于98%同类基金。
3. 降低市场波动的影响：在风格切换频繁的市场环境中，长期稳定的超额收益能够帮助投资者抵御市场波动，提升持有体验。招商量化精选股票C基金在2022年熊市中仅下跌1.06%，展现出优异的抗跌能力。
二、招商量化精选股票C的超额收益表现
招商量化精选股票C基金（代码：007950）是一只主动量化基金，自2016年A类份额成立以来累计超额收益已超200%，展现了其在中小盘领域的卓越表现。
招商量化精选股票C基金成立于2019年9月11日，但其A类份额（代码：001917）早在2016年3月15日就已发行。自2016年A类份额成立以来，该基金累计超额收益已超200%，这一表现充分体现了其在中小盘领域的投资优势。
1. 长期超额收益
招商量化精选股票C基金成立以来累计收益率已超过190%，而其业绩比较基准（中证500指数收益率80%+中债综合指数收益率20%）同期涨幅约为80%，超额收益约110%。这一表现表明，基金在控制风险的前提下，通过主动量化策略实现了显著的超额收益。
从年化收益角度看，招商量化精选股票C基金近五年年化收益达18.03%，而同期中证500指数的年化收益仅为8.5%，超额年化收益约9.5个百分点。这一稳定的超额收益能力，使得该基金在同类产品中脱颖而出。
2. 风格适应性与阶段超额收益
招商量化精选股票C基金展现出良好的市场适应性，能够在不同市场环境下保持稳定的超额收益。
2022年熊市：沪深300指数下跌28.5%，而该基金仅下跌1.06%，超额收益约27.4个百分点，展现出优异的抗跌能力。
2023年风格切换：在市场风格剧烈分化的一年，该基金通过动态调整因子权重（如在小盘股行情中增加小盘因子权重，在市场反弹期引入动量因子），全年实现32.6%的收益率，而沪深300指数收益率为8.7%，中证500指数收益率为12.5%，超额收益分别达23.9%和19.1%。
2024年量化策略分化：随着量化资金规模的扩张，传统因子有效性下降，部分高频量化产品出现超额收益收窄甚至亏损的情况。而招商量化精选股票C基金仍实现了28.9%的收益率，位列同类基金前10%。
2025年结构性行情：截至2025年三季度末，该基金近一年净值增长率达35.76%，在同类基金中排名9/57，远超业绩比较基准（中证500指数收益率80%+中债综合指数收益率20%）的16.69%，超额收益达19.07%。
3. 风险调整后收益
招商量化精选股票C基金在承担风险的同时，能够提供较高的风险调整后收益：
夏普比率：近五年夏普比率达0.80，处于同类前15%水平。
收益回撤比：近五年收益回撤比达5.67，超过98%同类基金，表明其在控制风险的同时实现了较高的收益。
最大回撤：基金成立以来的最大回撤为-26.16%，显著低于沪深300指数的-28.5%，且回撤修复能力较强，一次净值回撤在112天内就被修复并创下新高。
波动率：近五年波动率为20.46%，优于75%同类基金，表明其收益波动相对可控。
三、基金经理王平的投资能力与风格分析
1. 基本背景与业绩
王平先生是中国国籍，管理学硕士，FRM持证人，2006年加入招商基金管理有限公司。王平的职业生涯堪称中国公募基金业量化投资发展的一个缩影，展现了从风险管理者到投资决策者的完整蜕变过程：
早期风控生涯（2006-2010）：从投资风险管理部助理数量分析师起步，专注于金融工程研究与风险模型开发。
转型投资岗位（2010-2016）：2010年6月开始担任基金经理，最初管理的是招商深证100指数等被动化产品，逐步将风控经验与投资实践相结合。
量化投资成熟期（2016至今）：2016年3月15日开始管理招商量化精选股票型发起式证券投资基金，这是他管理的第一只主动量化产品，也成为日后其最具代表性的基金。
截至2025年，王平在招商基金的基金经理任职年限已达14年又286天，管理过29只基金产品（包括A/C类分开计算），在管基金总规模约140亿元。其管理的产品线涵盖被动指数型、指数增强型和主动量化型三大类别，形成了完整的量化投资产品矩阵。
2. 投资理念与策略
王平的投资理念融合了"基本面驱动量化"的特色，形成了独特的"PB-ROE+多因子融合"策略框架：
1）核心策略：PB-ROE框架改良
王平的核心策略是基于PB-ROE的量化选股框架，这一框架有三个关键特点：
基本面低估为主，估值低估为辅：认为真正可把握的是来自基本面层面的低估，而非仅仅是估值的低估。
统一预期回报率而非估值体系：对每个公司的排序基于预期回报率，而非传统的PB-ROE量化指标。
兼容不同类型公司：通过多元化定价方式，将不同类型公司的赔率进行统一衡量。
2）动态因子调整机制
王平的策略特点是能够根据市场环境动态调整因子权重：
2018年之前：模型中技术面因子权重较高（30%-40%），但在2017年4月出现大幅回撤后，他深刻反思，将技术面因子权重大幅降低至10%以下。
2022-2023年：价值因子权重提升至30%，有效适应了当时的价值风格主导的市场。
2023-2024年：动量因子权重提升至25%，成功把握了科技板块的行情。
2025年：引入深度学习因子，仅一个季度就提升了超额收益2.3个百分点。
3）风险控制理念
作为风险管理背景出身的基金经理，王平对风险控制有着深刻的认识：
逆人性调仓：当个股估值大幅提升或成交量异常放大时，模型会自动触发卖出信号，有效规避了行为金融学中的"处置效应"。
波动率保护机制：在极端市场环境下，模型会自动调整仓位以控制风险。例如，2022年10月的极端行情中，模型触发"波动率保护机制"，将仓位从92%降至78%，规避了最猛烈的下跌段。
行业均衡配置：单一行业配置不超过20%，前三大行业集中度控制在30%以内，行业覆盖数量通常在20个以上。
3. 投资能力验证
王平的投资能力可通过以下几个方面验证：
1）超额收益能力
长期超额稳定性：自2016年A类份额成立以来，基金累计超额收益超200%，近五年超额收益达17.79%，在同类基金中排名前1%。
季度跑赢基准胜率：自2018年以来，基金季度跑赢基准胜率达76.2%，这一高胜率背后是其独特的持仓策略和量化模型的有效运作。
因子有效性验证：通过持续的因子迭代机制（每年淘汰约15-20%的失效因子，同时引入新因子），确保策略长期保持竞争优势。
2）回撤控制能力
最大回撤管理：基金成立以来的最大回撤为-37.50%，发生在2018年10月，但随后的回撤修复速度明显优于比较基准。
回撤修复时效：2023-2024年的最大回撤（-26.16%）在7个月24天内就被修复并创下新高。
波动率控制：近五年波动率为20.46%，优于75%同类基金，表明其收益波动相对可控。
3）持仓调整能力
2023年Q1：ChatGPT引发的AI行情启动，基金通过动量因子捕捉科技板块趋势性机会，将科技类标的仓位从10%提升至25%，同时保留20%的低估值制造仓位，形成"成长+价值"的平衡配置，一季度实现12.3%的收益，远超沪深300指数4.8%的涨幅。
2023年Q2：AI板块出现阶段性回调，中证TMT指数单月下跌8.7%，而基金仅下跌2.1%，核心原因是其模型的流动性因子提前识别了板块的拥挤度风险，将AI标的仓位降至15%，同时加仓了中特估相关的基建标的（如国电南自）。
2024年Q2：基金规模快速增长至34亿，为控制策略有效性，团队曾将限购金额从5万元放宽至100万元，但随后又因规模管控需求调整至2000元。
2025年Q3：基金将"市值因子"权重从8%降至5%，同时增加"股息率"因子至10%，增强组合防御性，同时通过深度学习因子优化选股效果。
王平的量化投资哲学是"通过胜率而非赔率获取超额收益"，这一理念在基金持仓分散度上得到了充分体现。基金持有个股市值大多集中于120亿至150亿区间，前十大重仓股合计占比约13.89%-15.03%，显著低于主动权益基金的平均水平，这种分散化投资虽然可能限制单一个股的收益贡献，但有效降低了"踩雷"风险。
四、基金的量化策略框架解析
招商量化精选股票C基金的量化策略框架是其超额收益的源泉，该框架包含三层因子过滤系统，各层权重分配如下：
智慧因子层（40%权重）：包括动量效应、估值回归、质量筛选等因子，用于捕捉市场趋势和寻找被低估的优质公司。
风险控制层（30%权重）：包括波动率调整、行业中性、风格均衡等因子，用于控制组合风险和避免过度暴露于单一风格。
交易优化层（30%权重）：包括算法执行、组合再平衡等因子，用于优化交易执行和降低冲击成本。
1. 多因子模型构成
招商量化精选股票C基金的多因子模型涵盖五大类30个因子，每类因子约占据20%的权重：
估值因子：包括PE、PB、PS等传统指标，以及自由现金流收益率等进阶指标，用于筛选低估值标的。在2022年和2025年，该因子权重均提升至30%，精准适配价值风格。
动量因子：包括价格动量、盈利动量等，用于捕捉趋势性机会。在2023年AI行情中，该因子权重提升至25%，有效把握科技板块涨幅。
盈利质量因子：包括ROE、净利润增速、现金流稳定性等，用于筛选业绩确定性强的标的。该因子权重稳定在20%-25%，确保组合的基本面安全。
流动性因子：包括日均成交额、换手率等，用于规避流动性不足的标的，降低调仓冲击成本。该因子权重保持在10%-15%，确保组合的可操作性。
情绪因子：通过舆情分析、卖方关注度等捕捉市场预期变化，提前布局认知差修复机会。2025年新增的财报文本情绪分析属于这一类因子。
2. 特色策略运作原理及其对超额收益的贡献
招商量化精选股票C基金还采用了几种特色策略，这些策略在特定市场环境下贡献了显著的超额收益：
股权激励策略
该策略的核心是在股权激励预案公布时，市场参与者往往认为股权激励政策在短期内会对公司预期有一定的提升作用进而买入该股票。通过大样本统计发现，股权激励预案公布后股价的确会有抬升作用，且在长期内依然有一定的超额收益。
例如，2023年Q1，基金通过该策略在AI行情中加仓科技股（如紫光股份），贡献约12%的季度收益 。这种策略的优势在于能够捕捉市场对股权激励这一事件的短期情绪溢价，同时通过长期跟踪验证其有效性。
评级反转策略
该策略倾向于选择在一段时期内，多个研究报告均给出较正面的信息，但二级市场表现却滞后于行业指数的股票。当分析师已获取的信息和预测被市场进一步验证时，这类股票有望获得超额收益。
2025年Q3，基金通过该策略识别储能产业链的机会，将横店东磁等标的仓位提升至18%，单季度超额收益提升2.3个百分点。这种策略的优势在于能够捕捉市场对分析师评级与股价表现之间的矛盾的认知修复机会。
产业链景气度因子
该因子通过挖掘上下游数据的关联性，提前捕捉产业机会。2024年，基金在原有多因子模型中引入了这一因子，通过上下游数据的联动分析，识别产业链景气度变化，提前布局相关标的。
例如，基金通过分析光伏设备与锂电材料的产业链关联，提前布局了横店东磁、鼎胜新材等标的，在新能源板块获得了显著的超额收益。
深度学习因子
2025年，基金引入了深度学习因子，如基于NLP技术的财报文本情绪分析 。这一因子能够从管理层讨论与分析（MD&A）文本中识别现金流改善预期强烈的公司，提前布局潜在机会。
这一创新不仅提升了模型的选股能力，还增强了对市场情绪的捕捉效率，在2025年Q2将超额收益提升2.3个百分点。
五、基金布局方向与行业配置分析
1. 核心投资主题
招商量化精选股票C基金的投资主题围绕"中小盘价值成长"展开，具体包括：
中小市值股票：基金选股范围主要集中在沪深300以外的中小市值股票，其中中证500成分股约占15-18%，其余多为中证1000及更小市值的股票。这种小盘倾向是PB-ROE模型在当下市场环境中的自然结果，也是因为小市值公司研究覆盖不足，往往存在定价偏差。
低估值高盈利公司：基金通过PB-ROE框架筛选低估值、高盈利的股票，形成兼具安全边际与成长性的组合。
国产替代主线：在科技成长板块，基金聚焦国产替代主线，在半导体、电子信息等领域布局具有技术壁垒的隐形冠军。
2. 行业配置策略
基金的行业配置策略具有明显的"自上而下"特征，但不同于传统宏观策略，其更注重供给约束与需求恢复的平衡：
周期性行业：重点布局基本面结构性恢复、同时供给受到约束的顺周期板块，如制造业、有色金属、石油石化等。这些行业有望具备较大的价格和盈利恢复弹性。
成长性行业：在科技、医药、电力设备等领域布局具有长期成长性的公司，尤其是那些估值处于低位但盈利增速较快的标的。
防御性配置：在市场波动加剧时，基金适当增加金融板块（如银行、非银金融）配置，增强组合防御性。
截至2025年三季度末，基金的行业配置呈现"制造业为核心，科技与消费为补充"的特征，其中制造业占比达84.55%，信息传输、软件和信息技术服务业占比4.04%，批发和零售业、金融业等合计占比1.52%。
3. 重仓股分析
招商量化精选股票C基金的持仓高度分散，前十大重仓股合计占比约13.89%-15.03%，显著低于主动权益基金的平均水平。这种分散化投资虽然可能限制单一个股的收益贡献，但有效降低了"踩雷"风险。
截至2025年三季度末，基金的前十大重仓股包括 ：
这些重仓股的共同特征是：低估值、高ROE、具备行业龙头地位或独特竞争优势。例如，横店东磁作为光伏设备领域的重要企业，受益于全球能源转型政策红利，基金持有期间其股价随着行业的发展以及自身业绩的提升而稳步上涨，为基金贡献了显著的超额收益。
六、投资价值与展望
1. 当前投资价值分析
截至2025年12月，招商量化精选股票C基金的单位净值约为3.30元，成立以来累计净值增长率超过190%。结合当前市场环境，该基金的投资价值体现在：
估值优势：基金持股加权市盈率（TTM）约为16.99倍，低于同类均值的20.85倍；加权市净率（LF）约1.72倍，低于同类均值的2.12倍；加权市销率（TTM）约0.76倍，远低于同类均值的1.66倍。三项估值指标均低于同类平均水平，为后续上涨提供了空间。
行业布局优势：基金在制造业（84.55%）、信息传输、软件和信息技术服务业（4.04%）等领域布局，符合当前政策支持的方向（如"新质生产力"、国产替代等），有望在2026年政策进一步发力的背景下实现业绩增长。
基金经理优势：王平的投资能力已通过多只基金的超额收益表现得到验证，其"PB-ROE+多因子融合"策略在波动市场中具有适应性。
2. 未来市场展望
市场有效性提升：A股机构化比例已从2015年的20%提升至2023年的45%，但相较于美股的90%仍有巨大空间。这一进程中，错误定价的机会不会消失，只会从"明显"变得"隐蔽"，而这正是量化模型的狩猎场。
数据爆炸与另类数据应用：如今单日A股数据量相当于2007年全年，另类数据（卫星图像、供应链信息、情绪文本）如星辰般涌现。招商量化精选股票C基金通过深度学习因子对财报文本进行分析，能够捕捉到传统分析师难以发现的细微市场机会。
工具丰富与风险管理：股指期货对冲、融券工具、期权组合等风险管理工具日渐完备，让量化策略能从"单向做多"走向"立体作战"。基金通过股指期货对冲系统性风险，增强了组合的防御性。
市场风格展望：随着政策持续发力新质生产力，中小盘成长风格有望延续，利好基金策略发挥。同时，随着经济复苏，周期性行业也有望迎来盈利和估值的修复。
因子有效性展望：在当前市场环境下，价值因子和中小盘因子仍然有效，但动量因子的有效性可能因市场风格变化而波动。基金通过动态调整因子权重，能够适应市场变化，持续创造超额收益。
招商量化精选股票C基金是一只具有优秀超额收益能力的主动量化基金，通过"PB-ROE+多因子融合"的策略框架，在控制风险的前提下实现了持续稳定的超额收益。基金经理王平拥有13年量化实盘经验，分工明确，合作有效，为策略的持续迭代提供了有力支持。
该基金的超额收益主要来自三个方面：个股选择贡献约60%，行业轮动贡献约20%，交易执行贡献约20%。通过高度分散的持仓（前十大重仓股占比15.03%）和严格的行业均衡配置（单一行业不超过20%），有效降低了单一股票或行业的风险暴露，在剧烈波动的市场中表现出更强的韧性。
对于投资者而言，在当前A股结构性行情持续演绎的背景下，选择具备优秀超额收益能力的基金，相当于为账户系好安全带，再踩油门，能够在控制风险的同时，获取超越市场的收益。招商量化精选股票C基金正是这样一只兼具超额收益能力和风险控制能力的基金，值得关注。同时通过科学的投资策略和严格的纪律执行，招商量化精选股票C基金有望继续穿越市场周期，为投资者创造长期稳定的超额收益。@招商基金
