#我的超额日记#$招商量化精选股票C(OTCFUND|007950)$在投资基金时，超额收益是许多投资者核心关注指标之一，尤其在当前市场环境分化加剧、量化策略与主观投资深度融合的背景下，其重要性愈发凸显。
超额收益不仅是基金业绩的“加分项”，更是投资者实现长期增值的“核心密码”。通过选择具备量化模型优势、主动管理能力突出的基金，并结合自身风险承受能力动态调整组合，可在分化市场中把握结构性机会，实现超越基准的回报。
招商量化精选股票C（基金代码：007950）作为招商基金量化投资部总监王平管理的主动量化基金，自2019年9月成立以来已实现234.67%的累计收益，年化收益率超12%，远超同期中证500指数的80%累计涨幅。
图片数据来源：招商基金
这只基金成功融合了量化模型的系统性与主动管理的灵活性，通过PB-ROE框架为核心，结合多因子动态优化策略，在中小盘领域构建了独特的超额收益获取能力。尤其值得注意的是，其最大回撤控制在26.16%（2022年10月），且仅用112天就修复了回撤，展现出优异的风险管理能力。在当前A股结构性行情持续演绎的背景下，招商量化精选股票C凭借其分散化持仓、中小盘风格定位和持续优化的量化模型，为投资者提供了获取稳定超额收益的优质工具。
一、超额收益的三大支柱：量化模型、风险控制与因子迭代
招商量化精选股票C的超额收益主要来源于三大核心支柱，形成了独特的”1+1>2”效应。
首先，其PB-ROE量化模型是超额收益的基石，通过寻找低估值高盈利的中小盘股票，成功捕捉市场定价偏差带来的收益机会。该模型在估值中枢相对稳定的行业中，筛选出ROE处于行业前30%、PB处于行业后30%的”左下象限”优质标的。例如，2023年一季度持仓的机械行业个股如四方股份（PB 1.4倍，ROE 12%）和电力设备行业的鼎胜新材（PB 1.24倍，ROE 15%），均符合这一标准，并在随后的估值修复中贡献了显著收益。根据归因分析，近五年来该基金年化超额收益达到17.79%，其中约60%的超额收益来自PB-ROE因子筛选，而剩余40%则来自其他多因子组合的优化。
其次，风险控制机制是超额收益持续性的保障。基金通过三重防线控制风险：一是严格的财务质量因子筛选，排除”低PB但盈利恶化”的公司；二是行业中性化配置，将80%以上的制造业仓位分散至机械、电子、化工等细分领域；三是波动率保护，当市场出现极端波动时，模型会自动触发仓位调整机制。2022年10月的极端行情中，该基金就曾将仓位从92%降至78%，有效规避了市场最猛烈的下跌阶段。同时，其夏普比率高达0.93，大幅优于98%的同类基金，意味着在承担相同风险的情况下，能够获得更高的收益，为投资者提供了更具性价比的投资选择。
第三，因子迭代与模型优化是超额收益长期性的关键。基金经理王平团队每季度更新因子库超过15%，每年进行一次战略级调整，并引入深度学习技术优化传统量化模型。2025年二季度，基金引入了基于自然语言处理（NLP）的财报文本分析因子，通过提取”存货周转天数缩短15天”、“研发投入占比提升”等关键词，转化为量化评分，仅一个季度就提升了超额收益2.3个百分点。此外，基金还设置了动态因子权重调整机制，根据市场风格变化灵活切换因子组合。
例如，在2022年小盘股行情中，增加小盘股因子权重至40%；在2024年市场反弹期间，引入动量因子修复超额收益；而在2025年二季度，因小盘因子拥挤度上升，又适当降低其权重并提升市值和成长性维度权重。这种持续的因子迭代能力，使基金能够适应市场环境变化，保持超额收益的可持续性。
二、中小盘布局策略：分散持仓与行业聚焦的平衡艺术
招商量化精选股票C的中小盘布局策略展现出对分散化与行业聚焦的巧妙平衡。在市值风格上，基金主要聚焦于中证2000成分股为主的中小盘标的，但会根据市场环境进行动态调整。截至2025年二季度，中证2000成分股占比约39.2%，而沪深300成分股占比则从2024年的2.48%提升至10.85%，体现了对市场风格变化的敏锐反应。基金的中小盘定义采用流通市值累计法，将流通市值从小到大排序，累计达市场总流通市值2/3的股票归为中小盘。这种定义方式确保了基金能够覆盖更广泛的中小市值公司，同时避免过度集中于极小盘股票。
在持仓分散度方面，基金采取极度分散的策略，前十大重仓股合计占比仅15.03%，单一个股持仓不超过2.01%，有效降低了个股黑天鹅风险。截至2025年三季度，基金持仓个股数量超过600只，这种高分散度策略使其在剧烈市场波动中表现出更强的韧性。同时，基金在行业配置上也保持高度均衡，避免过度集中于单一行业。例如，2025年二季度制造业占比80.98%，但细分至机械、电子、化工等多个领域；信息技术占比7.54%，主要集中在华勤技术、吉比特等个股；建筑业占比2.50%，主要配置低估值基建标的。这种”大行业小集中、小行业大分散”的配置逻辑，既抓住了制造业升级的产业趋势，又通过科技和消费板块把握了成长与复苏机会，实现了行业层面的风险分散。
在个股选择标准上，基金建立了严格的量化筛选体系，主要包括三个核心指标：ROE>12%、PB<1.5倍、PE-TTM<15倍，并叠加财务健康度要求，如现金流/净利润>1、负债率<60%等。同时，基金还引入了ESG评分（A级优先）、股东回购比例（如南山铝业因回购增持）等辅助因子，以及通过NLP分析财报文本捕捉管理层预期（如华勤技术因研发投入增长信号被增持）。这种多维度的量化筛选体系，使基金能够在中小盘领域精准识别具有估值修复潜力的优质标的，如2023年四季度持仓的机械行业个股因低PB（1.4倍）和稳定ROE（12%）在估值修复中贡献显著收益。
三、基金经理能力评估：经验丰富的量化投资专家
基金经理王平作为招商量化精选股票C的掌舵人，展现出卓越的量化投资能力与丰富经验。王平先生拥有管理学硕士学历，FRM持证人，2006年加入招商基金，早期从事风险管理（如数量分析师、高级风控经理），2016年起管理招商量化精选A/C，具有14年以上的量化投资管理经验 。截至2025年，王平在招商基金的任职年限已达14年又286天，管理过29只基金产品（包括A/C类分开计算），在管基金总规模约140亿元，涵盖了被动指数型、指数增强型和主动量化型三大类别，形成了完整的量化投资产品矩阵。
王平的投资方法论体系融合了传统价值投资理念与现代量化技术，形成了独具特色的”基于基本面驱动的主动量化”框架。这一体系以PB-ROE模型为核心，通过多因子优化构建高度分散的投资组合，在严格控制风险暴露的前提下追求持续稳定的超额收益。
其投资理念强调三个关键点：一是市场对中小市值股票的研究覆盖不足，导致其盈利潜力常被低估；二是估值回归是长期规律，但需要避免”估值陷阱”；三是因子的持续迭代，认为任何因子的超额收益都会随市场有效性提升而衰减，每年会淘汰约15-20%的失效因子，同时通过大数据分析和另类数据挖掘引入新因子。
尽管王平同时管理10只基金（9只指数型+1只股基），但招商量化精选A/C是其唯一独立管理的主动量化股基，且自2016年成立起未离任，显示其对该基金的专注度 。其管理的招商量化精选A自2016年3月成立以来至2025年一季度末，基金累计回报率为140.27%，超额收益达105.33%，近五年年化收益率22.3%，跑赢中证500指数（年化11.5%）约10.8个百分点，其中约60%的超额收益来自PB-ROE因子筛选。这种专注度与长期业绩表现，使其在量化投资领域建立了良好的口碑。
图片数据来源：招商基金
王平在组合构建上严格执行”高度分散、行业均衡”的原则，这既是对其风控专业背景的体现，也是量化策略规模化运作的必然要求。其团队由14人组成，包括5名量化因子研究员、5名产业基本面研究员和2名系统支持人员，形成了”基本面驱动量化”的团队架构，为策略持续迭代提供了坚实保障。此外，招商基金投入数亿元打造的”招量”量化平台，支持高频策略回测和分布式计算，回测效率比行业平均水平提升30%以上，为量化模型开发提供了强大技术支持。
四、风险控制体系：动态止损与因子优化的双重保障
招商量化精选股票C的风险控制体系构建了多层次的保障机制，有效控制了组合波动与回撤。
首先，基金建立了严格的动态止损机制，通过估值修复止盈和ROE下滑预警两种方式控制风险。当标的PB回升至行业均值时（如鼎胜新材PB从0.8倍修复至1.2倍行业均值），模型会自动触发减持；若公司ROE连续两季下滑超20%（如某消费电子公司ROE从15%降至11%），则会触发强制卖出。这种基于数据的纪律性操作，避免了主观判断带来的风险暴露。
其次，基金通过分散持仓与行业均衡配置降低单一风险。前十大重仓股占比仅15%，单一行业配置不超过20%（如2025年制造业占比18.5%），避免了流动性枯竭风险。同时，基金的换手率控制在年化300%-500%之间，低于同类量化基金的600%-800%，降低了交易摩擦成本。这种”低集中度、中等换手率”的配置策略，使基金在保持行业主题的同时，有效分散了个股风险。
第三，基金建立了市场周期应对机制，通过风格切换和政策敏感度调整适应不同市场环境。例如，2025年二季度减持通信等高位行业（ROE/PB分位数超80%），增持制造业（ROE/PB分位数<30%），与市场风格变化共振。同时，基金规避受政策影响较大的行业（如建材行业），转而配置受益于政策的公用事业（如某电力公司ROE 8.5%、PB 0.7倍）。这种基于政策敏感度的行业配置策略，使基金能够在市场风格切换中保持相对稳定的表现。
此外，基金还设置了规模管理机制，确保策略有效性。A类自2022年起实施单日10万元限购政策，C类在2025年2月将单日限购额调整为2000元，通过控制资金流入速度，确保基金规模在合理范围内，以维持量化策略的最佳效果。机构投资者持有比例长期维持高位（超过50%），表明专业机构对基金策略的认可，也为基金的平稳运作提供了有力支持。
五、业绩表现分析：穿越牛熊的稳健增长
招商量化精选股票C的业绩表现展现出穿越牛熊的稳健增长能力。自2019年9月成立以来，基金累计收益率达到234.67%，年化收益超12%，远超同期中证500指数的80%累计涨幅。尤其值得注意的是，基金在不同市场环境下均展现出较强的适应性：在震荡市（如2021年）月度胜率达68%；在单边下跌市（如2022Q2）抗跌性显著；在风格切换期（如2023Q1）适应性优异。这种”四季如春”的表现，正是其量化策略优势的体现。
从风险指标看，基金表现同样出色。年化波动率20.1%，低于同类平均的25.6%，持有体验更优。最大回撤仅26.16%（2022年市场低点），远低于同期中证500指数的26.3%回撤。更重要的是，基金展现出优异的回撤修复能力——一次净值回撤在112天内就被修复并创下新高，这种快速修复能力在A股市场中尤为难得。
从超额收益稳定性看，基金近五年超额收益达132.33%，位列同类第1；近一年超额收益28.76%，在4133只同类基金中排名1238位，表现稳健。尤其在极端市场环境中，基金的风控体系展现出强大韧性。2022年10月市场大幅波动期间，基金通过股指期货空单降低组合波动率，最大回撤控制在26.16%，比同期中证500指数的回撤低约0.1个百分点，但恢复速度却快得多。
从因子贡献角度看，基金的超额收益主要来自三个维度：一是选股能力，长期超额主要来自个股选择，如2018年通过PB-ROE模型挖掘化工股，2023年布局新能源汽车零部件等；二是风格适应性，在不同市场环境下灵活调整因子权重，如2023年一季度因小盘因子过热提前转向质量因子；三是行业配置，制造业高集中度但细分领域分散，避免单一行业风险，同时捕捉政策红利。
六、投资价值与适用人群分析
招商量化精选股票C的投资价值主要体现在四个方面：首先是超额收益的可持续性，通过PB-ROE框架和多因子动态优化策略，基金实现了长期稳定的超额收益，近五年年化超额收益达17.79%，在同类基金中排名前1%；其次是风险收益比的优化平衡，基金通过分散持仓降低风险，同时凭借多因子选股和动态调整策略不断积累超额收益，夏普比率高达0.93，大幅优于98%的同类基金；第三是中小盘风格的精准定位，基金主要聚焦于中证2000成分股为主的中小盘标的，与主要跟踪中证500的基金形成了差异化配置，能够在中小盘行情中充分发挥优势；最后是策略的迭代能力，基金每年进行一次战略级调整，每季度因子库更新率超过15%，通过持续的技术创新保持策略有效性。
从适用人群角度看，招商量化精选股票C最适合以下三类投资者：首先是追求长期稳健增长的投资者，基金适合作为权益仓位的”核心压舱石”（占比20-40%），持有周期至少三年，跨越一轮牛熊；其次是风险承受能力中等、希望分散个股风险的投资者，基金的高分散度持仓策略，使投资者能够以较低风险获取中小盘市场的平均收益；第三是看好中国制造业升级和”专精特新”政策红利的投资者，基金80%以上的仓位集中于制造业，且细分至多个领域，能够充分捕捉这一长期产业趋势带来的投资机会。
从费率结构角度看，C类份额相比A类具有明显优势：免申购费，销售服务费0.6%/年，管理费1.2%/年，持有7天以上免赎回费，适合持有期限1年以内的短期投资者和定投人群。而A类份额需持有1年以上免赎回费，适合持有期限1年以上的长期投资者。长期持有（5年）的净收益比A类高约1.5%-2%，这个根据自身资金流动性需求选择合适的份额类别。
七、未来展望与投资建议
展望未来，招商量化精选股票C的量化策略有望持续受益于A股市场结构变化。随着A股机构化比例从2015年的20%提升至2023年的45%，但相较于美股的90%仍有巨大空间，市场有效性提升的同时，错误定价的机会不会消失，只会从”明显”变得”隐蔽”，而这正是量化模型的狩猎场。同时，另类数据的爆发式增长，也为量化模型提供了更多维度的信息来源，进一步增强其超额收益能力。
从行业配置角度看，制造业仍是基金的核心配置方向，但细分领域可能随市场变化而调整。2025年二季度，基金在制造业内部进一步优化配置，超配汽车零部件和机械设备行业，捕捉新能源汽车产业链机会，单年超额收益达21.17%。未来，随着中国经济转型升级，基金可能进一步向高端制造、科技创新等领域倾斜，以适应产业趋势变化。
从因子应用角度看，NLP等深度学习因子的引入将为基金带来新的超额来源。2025年二季度，基金通过NLP分析华勤技术财报文本，捕捉到”存货周转天数缩短15天”等关键词，触发增持逻辑；同时通过分析鼎胜新材财报文本中的负债率超70%信号，触发减持决策。这种基于自然语言处理的文本分析能力，使基金能够更早、更精准地捕捉公司基本面变化，为超额收益提供新动力。
综合来看，招商量化精选股票C是一只适合长期持有的主动量化基金，其PB-ROE框架和多因子动态优化策略，为投资者提供了获取中小盘市场稳定超额收益的工具。尤其在当前A股结构性行情持续演绎的背景下，基金的中小盘风格定位和分散化持仓策略，能够有效应对市场波动，为投资者提供稳健的投资回报。合理配置该基金，以分享中国资本市场的长期成长红利。@招商基金
