2025开年,资本市场在经济体感偏冷、微观流动性趋弱和地缘贸易争端等综合影响下,再度陷入反复震荡和区间波动。红利类资产表现稳定,成长类资产在金融监管趋严、指数被动型投资膨胀、投资者结构变化等共同作用下,更多表现为主题性交易轮动,业绩驱动型公司尽管有相对更清晰的业绩能见度,依然在整体资金面压力下趋向于估值持续收敛。市场微观流动性和风险偏好的起伏,对科技成长类资产冲击较为明显。 我们重点聚焦的半导体国产替代方向,尽管在订单能见度、业绩确定性方面具备明显优势,但主题投资盛行的市场环境下,其估值弹性和股价韧性明显弱于机器人、AI应用等主题类资产。产业链上细分龙头公司凭借持续的研发积累、技术突破和品类扩张,已经赢得了营收和市场份额的显著提升,但与业绩增长趋势相背离的是,股价的持续调整和估值收缩至历史性低位。我们认为,相关行业和公司短期的股价表现更多受制于市场流动性、资金结构和交易风格等因素,国产替代方向依然具备明显的增量市场特征,研发投入、技术积累和专利壁垒是最有效的护城河,新进入者对竞争格局的扰动影响在市场定价不充分背景下很容易被夸大,部分资金有关国产替代方向"竞争格局恶化、行业趋向内卷化"的担忧缺乏理性基础和解释力。 考量国产半导体竞争格局的演变趋势和A股市场生态变化等中长期因子,2025年一季度本基金显著增配了面临0-1重大突破的国产光刻机供应链(涉及光源、照明系统、投影物镜、双工件台等关键环节),同时保留了刻蚀、薄膜沉积、涂胶显影、量检测等高技术壁垒的基础配置,进一步强化了以"低渗透率"为核心的整体配置思路。我们相信,国产半导体正加速从落后追赶走向突破引领,相关领域的"DeepSeek"时刻或将临近,其中可能蕴含较为丰富的战略性机遇,值得我们布局守候。