回顾二季度，虽然经历了 4 月初美国全球关税摩擦的巨幅冲击，全球股票市场仍稳步走高，A 股市场的韧性也超出了大部分投资者的预期。跟 24 年二三季度相比，投资者情绪明显好转，对中国资产、社会的比较优势有了新的认识，“东升西落”的叙事增强。各板块中创新药、银行表现突出。

 除了过去年报季报跟大家交流的内容，我们认为，在比较复杂的国际形势和相对平淡的国内经济环境下，A 股上市公司逐步展现出来的自由现金流和分红能力，有望凝聚投资者的认识，成为股票市场运行最重要的力量。

我们看到，很多行业龙头上市公司在缩减资本性开支之后，资产负债表逐步好转，自由现金流能力逐步增强。在无风险收益率逐步走低后，这批优秀公司的分红能力和分红意愿是支撑股价逐步走高最重要的力量。从这个角度来看，银行的行情也许只是这类资产逐步走高的预演。站在此刻，我们同样认为不应该低估前进道路上的曲折性和复杂性，市场波动仍不容小觑，众多的外部冲击很难提前预判，适当的逆向投资有一定必要，上市公司的估值、质地和产业趋势显得更加重要。

基金在捕捉投资机遇的同时，尽量处理好市场波动性，努力为投资人创造更好的回报。

风险提示：以上观点来源于兴全合泰混合型证券投资基金2025年第二季度报告“4.4报告期内基金的投资策略和运作分析”。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。基金投资有风险，请审慎选择。基金经理个人观点不代表公司立场，观点具有时效性。