2025年一季度经济运行起步平稳，延续上年四季度以来的回升态势，经济基本面稳中向好，主要体现在生产稳定增长、需求逐步扩大、就业形势总体稳定。从供给端来看，1-2月工业增加值同比增长5.9%，比上年全年加快0.1个百分点，工业生产较快增长，其中装备制造业增加值同比增长10.6%，对工业增长支撑作用非常明显。服务业生产指数同比增长5.6%，增速比上年全年加快0.4个百分点，其中信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业增速较高。从需求端来看，1-2月社会消费品零售总额同比增长4%，增速比上年全年加快0.5个百分点，消费品以旧换新政策加力扩围，春节期间旅游文化体育市场火热，带动市场销售回升和服务消费扩大。固定资产投资同比增长4.1%，增速比上年全年加快0.9个百分点，其中基建增长5.6%，比上年全年加快1.2个百分点；制造业增长9%，增速明显快于全部投资增长。三驾马车中出口低于去年年度增速，1-2月出口同比增速2.3%，增速比上年全年回落3.6个百分点，一方面受高基数效应拖累，另一方面抢出口以及外需景气度整体上行为出口带来支撑。从就业来看，1-2月份，全国城镇调查失业率平均值5.3%，与上年同期基本持平，就业基本盘保持总体稳定
从通胀数据来看，物价回升需要更多耐心。2月CPI同比下降0.7%（前值0.5%），累计同比下降0.1%，较上年全年回落0.3个百分点，核心CPI同比增速回落至-0.1%，处于较低水平。2月春节错月、天气利于鲜菜生长运输以及汽车等商品降价促销等因素影响，对物价有一定拖累作用。2月PPI同比下降 2.2%，累计同比下降2.2%，与上年年全年降幅持平，主要受春节前后工业生产淡季、部分国际大宗商品价格波动输入影响。往前看，伴随消费动力释放支撑核心CPI小幅回升、翘尾因素改善，预计CPI将保持温和回升趋势。而增量政策效果显现将支撑PPI呈现渐进回升态势，PPI同比降幅有望持续收窄。
3月政府工作报告对全年政策发力重点方向做了进一步阐述和部署，指明在当前外部环境存在较大不确定性的形势下，一方面，要着重以消费提振作为关键抓手，为经济增长注入内生动力；另一方面，坚定不移地依靠科技创新来引领产业发展，增强经济发展的韧性与后劲，全方位应对外部复杂多变的局势。以下四方面重点内容需要关注：一是物价目标下调为2%，表明决策层对物价压力有了更加深刻的认识。有利于凝聚社会共识，共同促进价格合理回升。二是财政支出结构更加注重惠民生、促消费、增后劲。一方面短期3000亿元以旧换新政策补贴预计拉动2025年消费增速1.2%以上；另一方面是聚焦社保和生育政策，增强中国经济长期增长后劲，年内有望看到全国性生育补贴落地，规模或在2000亿元左右。三是适度宽松的货币政策取向不变，结构上更加支持科技、消费、促进楼市股市。四是以消费提振畅通经济循环，体现了扩大内需不是“权宜之计”而是战略之举。大力提振消费、扩大内需成为十大重点工作之首，3月16日两办正式印发《提振消费专项行动方案》，促消费扩内需政策进一步加速落地。
结合经济基本面和政策，我们持续看好科技成长股的投资机会，主要有以下三点原因：
一则，政府工作报告明确提出“适时降准降息”，宏观流动性有望持续改善；二则，中国科技能力再次得到市场关注和认可，DeepSeek、宇树人形机器人等均显示了中国科技实力在新一轮以人工智能为主的全球科技浪潮中具备“弯道超车”的能力，政策对于科技创新的支持力度有增无减，尤其面临特朗普2.0时代潜在的不确定性，国产替代、自主可控的进程有望进一步加速；三则，全球流动性方面，海外央行仍处在货币宽松周期，虽然3月美联储继续如期暂停降息，但关税对经济的冲击以及政府财政紧缩和裁员的影响将在下半年进一步显现，美债收益率将随之下行。
（来源：民生加银持续成长混合2024年第4季度报告）
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