#四月决断临近，如何应对？#

去年以来，政府化债政策不断出台，举措持续加码。《2025年政府工作报告》更明确提出“安排地方政府专项债用于消化地方政府拖欠企业账款”，后续更多政策落地值得期待。我们认为，当前部分大型建筑央、国企仍处于“破净”状态，在政府化债、“一带一路”、市值管理等多重因素催化下，建筑板块有望迎来估值修复。

2024年10月18日，中央印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。去年的化债政策总体上以解决金融负债为主，实体企业欠款化解的优先级靠后。但考虑到当前经营情况，今年解决建筑企业的欠款已提至优先级，且去年四季度重大项目建设提速，不少建筑项目在去年年底有较大额的集中回款，现金流有明显改善。解决企业账款拖欠，一方面有利于带动建筑企业资产负债表重估，另一方面财政可以腾挪出更多资金用于投资，存量项目加快执行、新项目加快立项，或进一步带动建筑公司后续利润、订单的修复。

从投资角度来看，建筑央国企今年以来在市场较高的风险偏好下表现较差，但当前预期已到冰点，估值也处于历史最低水平附近，绝对收益角度具有配置价值，同时政府化债、“一带一路”、市值管理等多重因素催化有助于提升估值。当前部分大型建筑央、国企仍处于“破净”状态，市净率普遍在0.6-0.7倍左右，估值有所恢复但仍在历史低位，化债、稳增长政策与市值管理有望带来企业现金流、EPS（每股盈利）、估值的三重提升。此外，我们认为，从“贸易战”突围的角度，在全球贸易风险骤增的背景下，“一带一路”的重要性再度凸显，而重点建筑公司国际业务仍在有序开展，当前主要公司预期不高，2025年或有超预期表现。

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