1 田瑀分析白酒行业周期波动。

田瑀认为近期高端白酒价格波动并非护城河变窄，而是经济周期性波动和库存周期共同作用的结果。他指出经销商库存水平会随终端需求变化而波动，过去几年存在报表需求与终端需求错配的情况。对于媒体报道的白酒库存周转天数增加，田瑀表示该指标存在复杂性，不能简单归因于产能增加或经销商变现行为。

2 白酒库存周转天数需拉长周期观察。

田瑀分析了白酒销售的季节性特点，指出高端白酒在传统假期出货量占比高。他强调库存周转天数指标在短周期内波动大，建议拉长观察周期。不同白酒品种的库存情况各异，但高端白酒通常不会出现过高库存。对于产能研究，他指出酱香型白酒基酒需存放五年，五年前的基酒量决定当前产出上限。针对库存高达900天的情况，他提出需考虑行业正常库存水平，若属实则需较长时间消化多余库存。

3 白酒行业库存拐点不易把握。

田瑀分析了白酒行业库存特点，指出库存拐点具有滞后性且不易通过报表直接观测。经销商数据不可见，上市公司报表只能反映部分情况。他建议结合合同负债、经销商调研等多维度判断，但强调库存数据对投资决策影响有限，应更关注长期需求稳定性。

4 白酒消费场景的地域差异分析。

田瑀讨论了白酒消费调研的抽样方法，指出高端白酒在全国性商务场合的消费具有较高一致性，地域差异不明显。相比之下，中低端白酒受地域文化影响较大，偏好分散。高端白酒在商务宴请中占据优势，因其品牌共识度高，便于跨地域社交场合使用。

5 高端白酒消费场景稳定。

田瑀分析了高端白酒的消费场景，指出其护城河在于聚餐和宴请等共饮场景。他认为这些场合下，白酒作为情感表达载体，其稀缺性和品质共识难以被打破。相比之下，自饮的实用消费更注重个人口味，但市场规模可能较小。

6 商业模式和估值框架分析。

田瑀指出自营和商务宴请的商业模式存在差异，但估值框架相同。商务宴请场景的高端白酒需求受经济活跃度影响，而自饮需求取决于人群和饮用频率。库存周期对长期价值影响较小，高端白酒通过品牌价值和宴请场景提升利润。

7 高端白酒品牌价值受价格体系影响。

田瑀指出，高端白酒的品牌价值不仅依赖产品本身，还与长期稳定的高价定位密切相关。过度放量可能导致价格体系崩溃，破坏消费者对品牌档次的认知。他以浓香型白酒价格低于酱香型为例，说明价格长期倒挂会扭转市场认知，影响企业长期盈利能力。企业经营者已意识到保价的重要性，避免因库存管理不当冲击品牌定位。

8 白酒品牌力和芯片算力成本分析。

田瑀讨论了白酒行业的品牌力与价格关系，指出品牌力是消费者心中的排序，受多因素影响。关于芯片，他提到H200虽然价格高，但集群算力效率提升，目前行业仍处投入阶段，未到精细控制成本时期。

9 AI算力卡和材料约束的讨论。

田瑀指出AI发展的硬约束是电力和材料，而非算力卡。他认为国内电网建设良好，无需过度担忧电力问题。谈及投资组合时，他强调选择标的基于长期护城河和价格合理性，而非短期库存变化。最后预告明年将继续收集问题并解答。