2025年12月5日，A股在3200点附近反复震荡。“老登”（传统价值股）和“小登”（科技成长股）的Battle依旧激烈，投资者一边焦虑要不要追AI，一边纠结白酒还有没有未来。在这种分裂感拉满的市场里，中泰资管的田瑀却有点“佛”——他的持仓里，既有跌麻了的白酒化工，也有涨疯了的半导体，看起来像个“矛盾综合体”。
一、业绩说话：不追热点，但长期还真能打
截至2025年12月5日，田瑀管理产品时间突破9年，年化回报8.85%，跑赢沪深300指数将近7个百分点，算是比较优秀。
他目前依然在管产品中，除中泰星宇表现较差略不及预期，另外两只产品在同类中排名均比较靠前。
他管理时长最长、最有代表性的产品中泰开阳价值优选混合A（007549）单位净值站上2.0157元，今年来收益+23.78%，跑赢大盘超10个百分点。更难得的是，这只基金成立以来累计收益101.57%，年化回报11.86%。不过，如果你按“市场热点”去套他的持仓，可能会懵——比如2025年三季度，他的前十大重仓里既有“老登”代表五粮液、万华化学，也有“小登”标签的兆易创新。别人在争论“站哪边”，他默默把两类资产都配了。田瑀的解释是：“我不是两边下注，而是自下而上翻石头，哪块石头下面藏着金子，我就捡起来。”
不过触及到投资中经常见到的问题：价值投资好还是成长投资好？
二、价值投资与成长投资如何平衡
巴菲特深受恩师格雷厄姆的影响，是“捡烟蒂”理论的忠实实践者。“捡烟蒂”理论的核心是别人丢弃的雪茄中，往往有一些能再抽一口，这样既满足了抽烟的感觉还不用花钱。所以，巴菲特早期过于看中估值，而不是企业的品质。
但是芒格对这套理论一直嗤之以鼻，他认为寻找那些劣质公司是没有意义的，投资应该用合理的价格去购买更好质量的公司，而要远离那些差的公司，不管它们看起来多少便宜。芒格有这样的想法律师从业经历有关，他工作中非常重要的一块就是帮破产公司做清算、打官司，他深刻的知道那些账面上的那点“清算价值”，根本就是一文不值。很多年以后，巴菲特说芒格这套理论让自己从猩猩进化成了人类。
回到田瑀投资理念上来，他对价值投资和成长股投资有一套自己的看法。
在他看来，市场上很多人把“价值投资”误解成了“买低估值+分红稳定”的代名词，甚至等同于持有传统行业。但真正的价值投资，核心不是行业标签，而是三个字：可估值。一家公司能不能被准确估值怎么要满足三个标准：1、长期需求看得清；2、商业模式理得顺；3护城河够宽够深。
只要能满足这三点，不管是传统的白酒、化工，还是新兴的芯片、半导体，他都不排斥。所以，他的持仓里一边是高端白酒、化工这些典型的“老登资产”，另一边又布局了半导体设计、存储、算力基础设施等科技方向。但这不是为了凑平衡，也不是跟风蹭热点，纯粹是自下而上选股的结果——“哪个便宜又好用，就拿哪个。”
所以，以这个眼光来看，投资科技股也可以是价值投资。很多人觉得科技股波动大、变化快，不适合价值投资。田瑀承认，这话有一定道理，尤其是在技术发展的早期阶段，比如当年的电力革命、发动机时代，很多企业还没跑通模式，确实没法估。
但现在的AI和半导体不一样了，AI带来的生产效率提升是实打实的——程序员用AI写代码、内容创作者靠模型生成素材，这些都已经落地了。更关键的是，ToC端的应用才刚刚起步：智能驾驶、人形机器人、AI搜索、端侧设备……未来的算力需求天花板还很高。这意味着，当前看似夸张的资本开支，未必就是泡沫，而可能是为未来铺路。
所以他不碰那些故事讲得多、业绩兑现少的概念股，而是聚焦在产业链中游——比如服务器、PCB、电力设备这些环节里，已经具备订单可见性、成本优势明确的企业。这类公司既有成长性，又有制造业的稳定性，反而更容易进行价值锚定。
当然，最让田瑀备受质疑的是他买了白酒、化工，这些夕阳行业的“老登资产”。田瑀解释，这是因为他看到了一个正在发生的“反向传导”：新能源车拉动铜需求→玻纤用于风电和汽车轻量化→PCB板受益于AI服务器放量→电力设备支撑数据中心运转……一些原本产能过剩的传统材料，正因新兴产业的崛起而重回紧平衡，甚至局部短缺。新经济越猛，旧产业越活。这种由科技创新驱动的基本面改善，才是他真正关注的“第二层机会”。
再加上城镇化仍有基本盘支撑，城市更新、基础设施维护不会无限下行；而中国制造业在全球的竞争力还在持续提升——无论是电动车出口，还是光伏、电子硬件的全球份额扩张，都在创造实实在在的新需求。
当新兴动能足以对冲传统部门的下滑时，总量经济有望迎来企稳回升。而在这一过程中，高端白酒的商务宴请场景、化工材料在建筑与工业中的广泛应用，都会随之回暖。他要找的，从来不是“最火的那个”，而是“最确定的那个”。
总结
最后对田瑀的风格做一个总结：从过去的持仓操作以及最近的调研可以看出，田瑀并不关注宏观经济的表现，也不会说选个人气比较高的行业、买几个龙头股敷衍了事。他的决策始终基于一个更长期的维度：五年以上的隐含回报率。换句话说，他关心的不是明天涨跌，而是这家公司五年后值多少钱，现在这个价格买进去，能不能赚到合理收益。
这样的策略决定了他的组合天然带有一定的“抗风格切换”属性。当科技回调时，持仓里的稳定资产能提供一定保护；当红利股滞涨时，真正有成长性的科技标的又能贡献弹性。这不是刻意平衡，而是自下而上价值框架下的自然结果。
截至2025年12月5日，资本市场正处于结构性变革的关键期。一方面，全球科技竞争加剧，中国国产替代进行得如火如荼；另一方面，宏观企稳信号渐显，市场对传统行业盈利修复的期待也在升温。
在这种环境下，像田瑀这样理工出身、又守得住估值纪律的基金经理，反而显得比较稀缺。他不做风口上的舞者，也不当情绪的追随者，只是安静地做一件事：在喧嚣中寻找那些被低估的好公司。
对于普通投资者来说，在风格反复横跳、热点快速轮动的市场里，与其追着热点跑，不如找个靠谱的人，跟着他的逻辑走。毕竟，投资不是选阵营，而是找方法。而田瑀的方法很简单：不赌风格，不炒概念，只做看得懂、估得准、买得值的事。听起来很朴素，但在今天这个时代，可能恰恰是最聪明的活法。
#天天基金调研团#
$中泰兴诚价值一年持有混合A(OTCFUND|010728)$
