#天天基金调研团#在当前市场环境中，投资者普遍面临一个艰难抉择：是坚守估值处于历史低位的传统价值资产，还是追逐代表未来方向的科技成长板块？
中泰资管权益公募投资部总经理田瑀却认为，这并非非此即彼的选择。在他的投资框架中，价值投资的理念可以覆盖科技股投资，而当前市场上，两类资产均存在值得把握的结构性机会。
打破行业偏见的价值评估体系
田瑀的投资方法从根本上打破了市场对价值投资的刻板印象。他指出，价值投资的本质是基于企业价值进行投资决策，而非简单的行业标签。价值投资的关键在于能否对企业进行价值评估，这与行业属性无关。
田瑀建立了清晰的价值评估三要素体系，该体系适用于所有行业，包括科技领域：长期需求可判断、商业模式可研究清楚、相对竞争优势明确。只要满足这三个条件，无论是传统行业还是科技行业，都可以进行价值评估并纳入投资范围。
“在我的框架里，只有‘价值能评估’和‘价值不能评估’的区别，”田瑀在最近的路演中解释道，“能评估的标的中，既包括市场认为的价值股，也包括成长股。”
科技股的价值评估逻辑
对于市场普遍认为难以评估的科技股，田瑀有着独特的分析方法。他承认科技股确实存在研究门槛高、发展初期变化快等特点，但这并不意味着所有科技股都无法评估价值。
以半导体行业为例，田瑀的物理学背景使他能够从底层理解技术本质，而非停留在概念层面。他对晶圆代工业务的分析深入到了工艺制程的物理限制、规模效应和学习曲线的形成机制。
田瑀认为，AI的算力需求并没有改变晶圆代工的生意模式，反而扩大了护城河的价值。在AI时代，产品性能的细微差异都会形成巨大的价值量差距，使得更多客户愿意支付高溢价，这强化了领先企业的竞争优势。
当前市场的结构性机会分析
对于当前市场环境，田瑀认为传统行业和科技行业都存在结构性投资机会。
在传统行业方面，田瑀指出，化工、白酒等板块估值已处于历史低位。以化工行业为例，甚至出现过全行业亏损、仅龙头微利的情况。作为价值投资者，这时候买入只需等待价格回归价值即可。高端白酒方面，虽然面临市场担忧，但其在商务宴请场景中的刚需属性和供给稀缺性并未改变。
在科技行业方面，田瑀对AI的长期前景保持乐观。他认为AI不是泡沫，当前处于阶段性超前投资阶段，从长期的算力总量需求来看，消化这些产能不成问题。AI对生产效率的提升是实实在在的，且ToC端的应用才刚刚开始。
自下而上的选股实践
田瑀的投资组合构建严格遵循自下而上的选股原则。他的持仓中同时包含化工、白酒以及半导体设计、存储等科技企业，这并非刻意为之，而是自下而上选股的结果。
“我们在科技领域寻找那些能评估、估值合理且潜在回报高的标的，”田瑀表示，“对于估值过高或无法评估价值的科技企业，我们不会持有。”
这种选股方法使得田瑀能够在不同市场环境中保持投资组合的韧性。例如，在2020年白酒板块大幅上涨后，他因估值过高而减持；而在2022年白酒指数下行时，他又增加了相关持仓。
长期视角下的投资策略
田瑀强调，价值投资天然需要较长的时间来验证。基于永续折现模型的价值评估，取决于企业未来长期的经营状况，单一年度的业绩波动往往不能说明问题。
对于当前市场热议的风格切换问题，田瑀坦言不具备判断短期市场风格切换的能力。“我们始终基于长期的隐含回报率来配置资产。”他说。
这种长期视角使田瑀能够在市场波动中保持投资定力。在他看来，无论是传统行业还是科技行业，只要企业的价值被低估，就存在投资机会。而当前市场环境下，两类资产中都能找到符合价值投资标准、长期回报可观的标的。
田瑀的投资实践证明了价值投资理念的广泛适用性。在传统行业与科技行业之间，他并不画地为牢，而是以统一的价值标尺衡量所有机会。
随着中国经济结构转型的深入推进和科技创新的持续发展，这种跨行业的价值投资方法可能为投资者提供更为稳健和可持续的回报路径。
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