#天天基金调研团#
 在资本市场波谲云诡的2025年，"老登买酒、小登科技"的段子如野火般席卷投资圈。当上证指数突破4000点后陷入震荡，科技板块自10月起进入回调区间，投资者陷入两难：是坚守AI、半导体等科技赛道的长坡厚雪，还是转向白酒、化工等红利资产的安全边际？这场关于价值投资与科技投资的"对立"争论，我在田瑀的调研会上，找到了答案——价值投资的本质从不是行业的标签，而是对可评估价值的精准捕捉。

他管理的$中泰开阳价值优选混合A(OTCFUND|007549)$取了超越基准90%的卓越成线。

一、破局者田瑀：从物理学者到投资哲人的进化之路

作为中泰资管权益公募投资部总经理兼研究部总经理，田瑀的职业生涯本身就是一部跨学科融合的典范。复旦大学材料学学士、物理学硕士的学术背景，赋予他穿透技术本质的底层认知能力。13年投研经验中，他历经周期轮回，形成"物理学者式的严谨+投资哲人的智慧"的独特气质。

不同于市场对价值投资者的刻板印象，田瑀的投资框架突破了传统行业与新兴科技的界限。他坚持自下而上选股，以"企业护城河宽度"为首要标准，在白酒、化工等传统行业与半导体设计、AI算力等科技领域构建起跨时代的投资组合。这种看似矛盾的持仓结构，实则是其价值评估三要素的必然结果——长期需求可判断、商业模式可研究、竞争优势可量化。

在物理学的精密逻辑与投资学的风险收益平衡间，田瑀找到了完美的契合点。正如他在会议中所言："价值投资不是夕阳产业的代名词，而是对可评估价值的信仰。当科技企业的技术路径、客户诉求、竞争优势能被拆解清楚时，它们同样能成为价值投资的标的。"

二、价值投资的破界：科技股的价值评估密码

市场对价值投资者的误解，往往源于对科技股评估难度的认知偏差。田瑀以半导体设计企业为例，拆解了科技股价值评估的三大要素：

第一，长期需求可验证性。
AI算力需求并非空中楼阁，编程效率提升、内容创作革命、智能驾驶普及等场景已形成真实需求。云厂商为抢占算力资源而进行的资本开支，本质是对未来需求的提前布局。这种需求不是泡沫，而是技术革命的必然产物。

第二，商业模式可穿透性。
半导体设计企业的产业链位置、盈利模式、客户结构需经得起显微镜式的检验。田瑀团队通过产业链调研，能清晰拆解从芯片设计到终端应用的每个环节，确保商业模式的稳定性和可持续性。

第三，竞争优势可量化性。
科技企业的护城河可能体现为技术专利壁垒、客户转换成本、规模效应等多个维度。以某存储芯片企业为例，其技术迭代速度、良品率控制、客户认证体系构成三重护城河，使竞争对手难以在短期内复制其竞争优势。

这种评估框架下，田瑀的科技持仓呈现出与主流科技基金的显著差异。他规避估值过高的标的，专注寻找"估值合理+潜在回报高"的科技企业。这种克制与精准，使他的科技持仓在回调中展现出更强的抗跌性。

三、市场风格之辩：价值与成长的动态平衡术

面对"老登股好还是科技股好"的灵魂拷问，田瑀给出了极具哲学意味的回答："我们不具备判断短期风格切换的能力，但始终基于长期隐含回报率配置资产。"这种回答背后，是他对市场本质的深刻洞察。

关于AI泡沫的理性判断。
田瑀将泡沫定义为"资本开支长期无法被需求消化"。当前AI产业的资本开支虽看似夸张，但实为阶段性的超前投资。从长期看，算力需求的总量增长将消化现有产能。AI对生产效率的提升已形成实质性贡献，ToC端应用如人形机器人、AI搜索、端侧设备等才刚拉开序幕。他同时警示短期风险：若需求增速无法匹配供给扩张，可能产生周期性供过于求。

关于"老登"资产的再发现。
白酒、化工等传统资产的核心价值在于明确的护城河。高端白酒的稀缺性、化工企业的成本优势构成难以复制的竞争壁垒。尽管这些资产的需求与经济总量相关，但田瑀对宏观经济的长期乐观基于三大逻辑：城镇化下限保障基本建设需求、制造业升级带来全球竞争力增量、新兴经济增量终将抵消传统经济减量。

这种对传统与新兴的动态平衡，在持仓中体现为"建材+半导体+白酒+航空+化工"的低相关性配置。通过跨行业分散，基金在控制风险的同时提升持有体验。2025年三季报显示，这种策略使基金在市场"电风扇"式切换中保持稳健表现。

四、业绩验证：价值尺下的超额收益密码

田瑀的业绩表现是对其投资理念的最佳注脚。截至2025年三季报，其管理产品成立以来回报达108.10%，同期业绩比较基准仅20.68%，超额收益近90个百分点。

这种显著超额收益源于三大支柱：

其一，物理学者式的底层认知。
作为物理学硕士，他对技术路径的理解深度远超一般投资者。2024年四季报中对AI算力的前瞻思考，早于DeepSeek"石破天惊"事件半年有余，体现其对技术趋势的敏锐捕捉。

其二，价值投资者的纪律约束。
坚持"买入前评估企业价值，交易价低于价值则买入，高于则卖出"的铁律。这种纪律性使他避免在泡沫中追逐热点，而在价值低估时果断布局。

其三，低换手率的长周期持股。
13年从业经验中形成的长周期持股理念，使他能穿越市场波动，分享企业成长的红利。这种"重质量也重价格"的策略，在科技股回调中展现出更强的抗跌性。

五、破界之道：价值投资的新时代诠释

在"老登买酒、小登科技"的段子背后，隐藏着投资者对价值投资与科技投资关系的根本性困惑。田瑀的实践证明，二者从不是非此即彼的对立关系，而是可以在价值框架下实现兼容。

当市场在价值与成长间摇摆时，田瑀始终以价值为尺，丈量传统与科技的投资未来。这种破界之道，不仅为投资者提供了应对市场分化的利器，更重新定义了价值投资在科技时代的新内涵——它从不是夕阳产业的避风港，而是对可评估价值的永恒追求。

站在2025年的时点回望，田瑀的投资实践已为市场提供了清晰的答案：价值投资与科技投资从不是对立的两极，而是可以在价值框架下实现完美兼容。当投资者学会用价值尺丈量科技与传统行业时，便找到了穿越市场周期的终极密码。这种破界之道，正是对"没有赛道永远好，基于事实的投资才靠谱"的最佳诠释。在未来的投资长跑中，田瑀的价值投资哲学将继续指引投资者穿越迷雾，抵达财富增长的彼岸。

@中泰证券资管  @天天精华君 @清流财记

#牛市旗手猛飙：短期反弹or趋势反转？#
#摩尔线程开盘价650元！一签赚超26.7万#
#12月基金投资策略#
#12月你看好哪条投资主线？#

$中泰开阳价值优选混合A(OTCFUND|007549)$
$中泰开阳价值优选混合C(OTCFUND|011437)$