#天天基金调研团#
有幸参与12月3日天天基金调研，本次调研相关的是中泰开阳价值优选基金，基金经理田瑀，他说话很有感染力，情绪乐观，今天我们就来说说，现阶段在大多数投资者都抛弃所谓的“老登”，即白酒等消费板块，而拥抱科技等“小登”板块时，为什么田经理依然秉承自己的见解和投资理念，灵活把仓位分配在白酒、化工和交通运输等板块上面？他的价值投资理念，和我们所认为的价值投资有什么不同？
一、基金经理田瑀概况
说到田经理，应该也算是我们的老朋友了，他于复旦大学材料学学士和物理学硕士毕业，具有13年投研经验，10年以上管理经验，作为典型的理工科男，是如何走上价值投资这条路的呢？
据田经理所言，由于毕业的时候，上海物理学专业工作范围较窄，而金融行业机会较多，所以转行到此领域，期间，要先了解金融领域的本质，究竟应如何干活，而价值投资讲究企业理念，技术投资如果仅仅是划线部分，严谨来说，并不太靠谱，相反，价值投资从逻辑上更好理解；
从研究领域来说，物理学的思维很有优势，很多东西要从道理上去说服，理科思维从概率上讲证伪、抠细节，
他从业6年有余，任职回报高达99.95%，同类排名居19.5%前列，年化回报11.84%；
二、价值投资等同于长期持有吗？
说到价值投资，很多小伙伴可能认为就是长期持有，然后在A股牛短熊长的行情很容易遇到暴击，从而产生价值投资不靠谱的结论，实际上，价值投资就是长坡、厚雪，田经理认为价值投资并不是一定要长期持有，而是寻找便宜的公司/个股购买，如果公司/个股一旦贵了，就可以卖，这是很浅显的理解，
而从自下而上投资的理念来说，也是以个股为切入点，寻找具有潜力的公司进行投资，并在该板块或行业中筛选出其他投资机会，强调分析公司的基本面，而从中长期持有股票；
也因此，我们可以看到中泰开阳三季度持仓包括五粮液、中国巨石、泸州老窖、万华化学和吉祥航空、华鲁恒升等，并新增兆易创新，调出贵州茅台；
三、基金经理投研框架
田经理的投资理念是自下而上选股，擅于寻找质优和价优个股，
其中质优分为两部分，一是关注投资标的质地，二是关注其真实投资回报；
1、关注投资标的的质地
A、护城河宽度：如果用量化指标来表达，即真实的长期可持续的ROE水平；
B、可持续增长的空间：资产具备较高的盈利能力，其产生回报的持续性更强的，面临的再投资风险更低，对市场交易价格的敏感性也更低；
2、关注真实投资回报
需要深入具体研究分析企业的实质；
还有一部分就是价优，关注企业价值和价格间隐含的长期回报率，长期资本开支不能被需求消化，那就是泡沫，但如果是阶段性的周期投资，如化工、建材等，则不算是泡沫；
比如化工板块，企业的护城河很明确，问题在于总需求和总量相关，
比如白酒板块，估值水平很低，风险报酬比很划算，
至于AI方面，真正的AI会产生变化还是效率提升，还是要取决于终端，由于AI资本开支的变化，带来算力的稀缺变化，如美国电力稀缺，需要储能，电池稀缺，材料也稀缺，所以需要上游材料，如铜和金属，会对整个经济产生连锁反应；
四、基金持仓和业绩
从持仓可见，主要包括白酒、电子、化工和交通运输等，板块分散，赚的是价值回归的钱，或是更踏实的反弹，田经理对投资白酒和半导体要求并没太大的区别，认为便宜就买，贵了就卖；
从业绩可见，A类成立以来收益率达99.95%，同类平均为59.35%，同期沪深300为14.75%，远远超越后两者；
基金股票持仓比例92.96%，现金比例7.25%，这也符合田经理所说的如果板块都贵了，可以不买产品，只留现金；
五、换手率
因为是价值投资，本基金换手率低，上半年不到一倍；
六、如何看待未来的投资机会？
田经理坦承，短期没有能力判断行情好坏，不具备风格切换框架的能力，但长期来看，无论是AI小登还是老登，都偏向乐观，价值投资的对立面不是科技投资，需要长时间验证，
2025年，本基金的主要涨幅贡献在于科技，还有大量标的没涨，结构性差异还是很大，但到了2026年，或者更长的未来呢？
风格有可能会转换，核心领域不同，和总量需求相关，对宏观来说，一年的宏观判断不高，自下而上看，科技进度明年也可能会加速，所以才两手都要抓；
七、总结
听了田经理的调研报告，受益匪浅，其实，每个人对择时都不擅长，对于短期内行情走向也无法准确预判，那么，何不如选择中泰开阳基金，既享受科技成长的进度，也享受价值回归的溢价呢？ @中泰证券资管 @天天精华君 @天天基金创作者中心
#12月基金投资策略#
